聪明的投资者 格雷厄姆 2022.12.26 1.格雷厄姆，华尔街教父。 2.巴菲特的投资理念主要来自他导师，格雷厄姆。 3.投资的座右铭——安全边际原则。 4.格雷厄姆认为，一项业务被称为投资，有三个条件： 第一，以深入分析为基础 第二，要确保本金的安全 第三，能获得适当的回报 不满足这些要求就不是投资，而是投机。
证券投资实务领域的世纪级经典著作，多年来被奉为“股票投资圣经”。 本书作者格雷厄姆是巴菲特一生的精神导师，他在书中明确了“投资”和“投机”的区别，着重介绍防御型投资者与积极型投资者的投资组合策略，论述了投资者如何应对市场波动，并对基金投资、投资者与投资顾问的关系、普通投资者证券分析的一般方法、防御型投资者与积极型投资者的证券选择、可转换证券及认股权证等问题进行了详细阐述。
如果将来再有牛市来，会不会还像过去一样几乎所有公司都大涨？ 几乎不可能了，过去的a股都是一千多家公司，总市值也不高，都炒一遍需要的资金也不算多。 而注册制以后，IPO加速，如今a股公司超过五千家，市值也接近一百万亿了，没有那么多资金能把公司炒个遍。 未来的格局大概率是行情集中在一千家公司以内，其他的只是陪跑了，股价跑不过指数。 这其中对于行业和公司的选择就比较重要了。 一个行业的发展，通常有四个时期，分别是萌芽期，成长期，成熟期，衰退期。 具体到每一个具体的行业公司，也基本上是按照这四个时期来的，当然，每个行业根据行业本身的特性，周期的长短不一样，有的行业可能五年就完成了周期的切换，有的行业可能一百年才完成切换。 当一个行业处于萌芽期时，不被多数人注意到，往往只有少数人在做，想接触到行业是比较难的，需要有灵敏的嗅觉和很好的信息获取通道，这时候其实风险也是比较大的，大多数萌芽期的行业，可能见不到进入成长期就夭折了，没有前瞻性的眼光，做不了这样的行业，大部分人也接触不到，在生活中你找不到这些行业的门在哪，在投资市场里这些行业也在一级市场里，只有机构能参与其中。当然，如果萌芽期的行业能够进入下一阶段甚至进入成熟期，那往往意味着千倍以上的回报。 第二阶段就是行业进入成长期，度过了第一阶段，行业逐渐站稳脚跟，开始被关注到，产品也逐渐放量，渗透率快速提升，业绩增长也比较快，利润从亏损开始转为盈利，行业也会出现一些龙头公司，这个期间行业的增长率在30%以上，能够在成长期较早的时候发现行业，也能取得十倍以上的收益。 成长期其实本身也可以分几个阶段，有早中晚三个时期，但对散户来说，很难判断，因为你没有足够的信息和知识做出判断，找不到谁才是行业的真命天子，这时候行业淘汰率其实还是极高的，如果选不好标的，也容易吃亏，只有到了中后期，行业的老大老二老三才逐渐明确，但价格已经不低了。 第三阶段就是成熟期，这个时候行业已经逐渐饱和，市场渗透率逐渐见顶，业绩增长只有个位数甚至负增长，一些规模小的公司可能已经关门了，行业开始内卷起来，因为大家业绩还要增长，只能互相抢对方的市场份额。处于这个阶段的行业不太有投资价值了，最多就是拿一些分红。 第四个阶段是衰退期，行业需求出现下滑，大量中小公司破产倒闭，连龙头也出现亏损了，产能过剩，行业陷入到极端内卷的环境，搞价格战，利用舆论攻击对手，为了业绩什么手段都用。 还有一个阶段就是长尾期，中小公司倒闭的差不多了，行业内只剩几个龙头了，库存也去的差不多了，这时候需求出现了拐点，龙头公司又开始盈利了，产能开始扩张，但这种和之前的增长期不一样了，很难持续，现在的业绩增长只是因为库存少，一旦产量上去需求下降，又得新一轮去库存。 这个周期中间，其实还会夹杂着一些小的周期，比如有些行业在成长期突然遇到了天灾人祸，增长终止，但只要把这个因素给去除掉，行业又进入了成长期，这通常叫做困境反转周期。 这里举一个例子，比如一家连锁超市，只有一两家的时候处于萌芽期，老板刚刚创业，零售市场也刚刚兴起，这时候企业也是在风雨飘摇中前进，到了十家以上三百家以下，处于成长期，企业开始迅速扩充门店，一年新开五六十家，业绩也高速增长，一切都是欣欣向荣，如果成长期遇到了产品质量事故或者其他风波，这时候业绩会受到严重影响，但事故过去以后继续恢复增长。到了三百家以上，处于成熟期，这时候一年新增十家以下，业绩也基本不增长了，再遇上社区团购和电商，进入衰退期，中小超市纷纷倒闭，慢慢的大家又喜欢逛超市了，需求又上涨了，业绩也开始回暖。 在选择买入一家公司的股票时，第一个要考虑的就是公司处于周期的哪个阶段。 不同阶段的企业，对应着不同的投资方法，萌芽期的企业一般都在一级市场里，散户接触不到，只有专业的投资机构才能参与，更多其实博的也是一个概率。 衰退期的公司也不适合散户参与，因为这其中的行情都是反弹行情，对投资者专业水平要求较高，要能及时获取信息，能判断出行业变化。 通常散户能参与的就是成长期与成熟期，在成长期早期，对于散户来说也比较难，这时候你既要了解公司的产品，又要对行业有一定认知，你要判断行业的未来空间，还要认识到公司相比竞争对手有什么优势。 在成长期中后期，这时候行业格局渐渐明朗，但缺点是龙头公司往往价格也不低了，回报没有早期那么高了，这时候就看有没有下注的勇气了。 如果你看好的一个行业遇到了困境，这就是最好的投资机会了，因为这时候行业格局明朗了，已经知道了谁是龙一谁是龙二，同时因为危机，行业的价格又被打回成长期早期了，这就是捡便宜的机会了，行业格局通常不会因为一个困难就产生大的改变。 比如2008年的乳业，2012年的白酒行业，都遇到了灾难性的事件，但这些行业的龙头谁都知道是伊利蒙牛茅台五粮液了，事实上如果那时候你有勇气买入，后面五六年至少能拿到十倍的回报。 成熟期的行业和公司，更适合熊市的时候做防守策略，因为这些公司往往有不错的分红，而且业绩比较稳定，在熊市中下跌幅度往往也比较小。 这只是企业端的基本面变化周期，巴菲特说过股市短期看是投票机，长期看是称重机，这句话的意思就是股市短期价格就看大家是不是看好它，买入的多了就涨，买的少了就跌，长期看它还是衡量企业到底是不是好。 可能有人会说，一家公司业绩今年这么好，怎么还跌了，因为股市有一个贴现的概念，大家本质上炒的不是一家公司的今天，因为今天的一切都是明牌，没什么可炒的，投资本质上比拼的是对未来三年的预期。 同样一家公司，今天公司的业绩，各种基本面已经明牌了，大家就这些基本面会产生一些分析，有的人看好未来高速增长，有的人觉得公司要不行了，大家基于这些判断进行交易，觉得不行的人看空，会卖出股票，觉得好的看多，会买入股票，看好的人多了，股价就会涨，反之就跌。 如果市场都认为一家公司未来三年能保持50%的增速，就会把这个预期贴现到今天的股价里，提前把这个预期给涨了，股票价格就会比较高，如果大家不看好一家公司，同样会贴现到今天，股价先下跌。 比如比亚迪，股价最高点是两年前，当时比亚迪业绩并不好，但当时市场预期到比亚迪未来三年会有高增长，所以给了极高的估值。今天比亚迪逐渐兑现了业绩，大家又会基于基本面去判断未来三年比亚迪的增速，如果觉得不那么好，就会出现比亚迪业绩猛增但股价不涨的情况。 市场真正的赚钱空间，其实也来自于预期差，当市场普遍不看好一个行业或者公司的时候，很多人会卖掉公司股票，导致公司股价严重低估，你经过分析得出结论，公司未来会比市场预期的好很多，到了几年后，公司实现了你的预期，业绩增长很好，这时候多数人又会看好公司的未来，买入的人多了导致公司股价泡沫较大，你要做的就是把公司卖给这些看多的人。 这就导致了如果你只能看到别人的预期，那么你还是很难在股市里赚到钱，因为一旦大家预期达成一致，就会贴现到股价里，股价就已经过高了，只有大家分歧很大，甚至大部分人预期不好的时候，才有真正超出平均回报的机会，因为有分歧，卖的可能比买的还多，股价就不会涨，直到随着公司的发展，大部分人和你有了一样的预期，买的越来越多了，这时候股价也高高在上了。 股市真正喜欢的是朦胧美，因为未来还没有到，大家一起去预期去畅想的时候，这种状态就是最好的，真的到预期兑现的时候，反而就失去了这种朦胧美，如果业绩达到预期，股价跌的少点，如果有不理想的地方，那就是70%跌幅了。 当然，贴现中存在的一个问题是容易被市场情绪左右，就是大家根据一些政策或者消息，对于公司给予了过于乐观的看法，然后导致股价大涨，由于市场中有很多机会主义者，比如游资之类的，它们最擅长的就是在市场情绪上再加一把火，它们看到机会了，就会加入其中进一步推升这个预期，导致这个预期被越炒越热，大家都相信将来就是这么好，结果就是股价被炒到高的离谱。 最终的结果就是炒到炒不动了，开始崩盘，公司的股价走势彻底被破坏，需要几年时间来消化这个涨幅。 公司在这其中，基本面没有任何变化，之后的几年中，公司的业绩也确实增长了，但股价就是一直在跌，原因就是消化之前的泡沫。 对于不同阶段的企业，市场的预期也不一样，成长期的行业和公司因为市场预期将来会有高增长，往往会给予50倍以上甚至更高的估值，而成熟期的企业估值往往在二十倍左右。 衰退期的公司，市场往往会给十倍甚至个位数的估值。 美国说我们的a股是诈骗市场，理由就是a股很多公司上涨以后套了很多人，但在这一点上，美股其实也好不到哪里去，因为美股也是有无数公司在上涨了几十倍以后，又跌了95%。 这本身也符合大部分公司的自然周期，成长期进入股市，业绩高速增长，然后股价翻了几十倍，进入衰退期被市场抛弃，股价跌回解放前。 绝大部分公司在来到二级市场以后都会有属于自己的一波绚烂的行情，然后就彻底归于沉寂，逐渐被市场忘记，你只能陪它走一段路，能够不断攀高峰的公司，不足1%。 这种公司是可遇而不求的，外国的lv，爱马仕，苹果等公司一直在稳定的保持增长，甚至连微软英伟达这些科技类公司也一直保持着自己的地位，这些公司的特点是护城河比较高，要么有强大的品牌，要么凭借行业垄断优势把持，国内的茅台腾讯也是常青树。 判断一个公司是不是到了成熟期，首先看行业是不是小众，小众的行业天花板会比较低，巨头可能到了千亿市值就见顶了，如果是比较大众的产品，从市值就可以看一家公司是不是处于成长期。 一家公司市值超过一万亿，就肯定不属于成长期了，事实上每当一家公司市值过万亿，大家都会用比较挑剔的眼光看它，拿它和茅台腾讯比。 最重要的是，在国内这种环境中，当一家企业市值过万亿时，衡量它的不仅仅是经济指标了，更多要看它是不是符合社会主义核心价值观，和我们的国策共同富裕有没有冲突。 选择买入一家公司时，从周期，贴现，护城河三个角度去衡量，最好的公司其实就是处于成长期，业绩即将高速增长，同时又没有被市场关注到，公司又有一定的护城河，这样生意好了也不会轻易的被别人抢走。 如果你能发现这样的公司，那不用关心牛市什么时候来。
《聪明的投资者》读后感 这是第二遍阅读这本书，第一遍是在读完《证券分析》后紧接着读的，也许是《证券分析》超乎想象的枯燥难读（专业词汇晦涩难懂，理论性太强），我尝试阅读《证券分析》三次，第三次终于草草浏览完一遍（恰好在某篇序言中了解到老唐和唐书房），而且《证券分析》与这本《聪明的投资者》中有部分内容重复，所以导致对《聪明的投资者》印象不深。 经过入市投资两年多的历练（一如市，就赶上牛转熊，老天爷在帮我呀），我对投资越发感兴趣，读的投资方面的书籍不少也不算多，技术分析量化交易价值投资杂七杂八的，各种投资理论都看了些，我还是更喜欢价值投资，买入之后耐心持有，靠公司的成长或估值的回归来赚钱。所以第二次阅读了本书。 沃伦·巴菲特：要想在一生中获得投资成功，并不需要顶级的智商、超凡的商业头脑或内幕消息，而是需要一个稳妥的知识体系作为决策基础，并且有能力控制自己的情绪，使其不会对这种体系造成侵蚀。本书能够准确和清晰地提供这种知识体系，但对情绪的约束是你自己必须做到的。如果你遵从格雷厄姆所倡导的行为和商业准则（而且，如果你重点关注第8章和第20章给出的极为宝贵的建议），那么，你将会获得不错的投资结果。（这种结果所反映出的更多成就，要超出你的想象。）能否获得优异的投资成果，这既取决于你在投资方面付出的努力和拥有的知识，也取决于在你的投资生涯中股市的愚蠢程度。股市的行为越愚蠢，有条不紊的投资者面对的机会就越大。遵从格雷厄姆的建议，你就能从股市的愚蠢行为中获利，而不会成为愚蠢行为的参与者。 格雷厄姆说投资这个行当，即使是门外汉，只要知道一些基本原理，直接买指数基金，就能超越一半以上的专业人士（专业人士一半跑不赢指数，另外还有手续费）；但若想超越市场平均收益，就要耗费大量的时间和精力去研究公司的历史、经营状况、发展前景、管理层水平等等，从而对公司内在价值进行估值，并一定要理性冷静对待市场的无序波动，把市场先生当做仆人，而不是主人。 正如老唐所说，日拱一卒，不期而至。投资本领的提高并非一朝一夕能够完成的。像我对公司估值，几乎不怎么会，但不影响冷静理性地投资指数、抄作业、尝试少量独立投资。 慢慢来，正好打发时间。
格雷厄姆喜欢说这样一句话：“从短期看，股票市场是一台投票机；但是，从长远看，它是一台称重机。” 短期内股价更高意味着投机可以赚更多的钱，但公司最终还是要看业务说话，的赚的到钱，长期来说还是有良好业务的公司更安全、放心，一时的股价是人们投票选出来的，但长期的业务是公司干出来的，就像称重一样，一般做不了假。也好像足球一样，进球不代表一切，人们可以选你得各种奖，但金靴奖一定是极具含金量的，类似NBA中的得分王，所以选股票（基金）还是要看公司实际业务怎么样，有没有赚钱的本事，不然一时的股价高估，最终不过是一场击鼓传花的游戏罢了。 书中有很多经典案例，如何从这些案例中去学习，去了解投资的原则才是我们读这本书的目的。 以下从三个方面来了解ta： 第一，聪明的投资者是什么样的？ 第二，聪明的投资者买什么？ 第三，聪明的投资者什么时候买，什么时候卖。 🔶首先第一个问题，聪明的投资者是什么样的？这个问题涉及到两个关键词，一个是聪明，一个是投资。 格雷厄姆认为，投资领域的聪明跟智商和学历无关。聪明的投资者应该是这样一类人：他们有耐心，能约束自己，渴望学习，同时能够驾驭情绪，懂得反思。 另一个关键词投资定义就比较复杂了。 格雷厄姆认为，一项业务被称为投资有三个条件，第一是以深入分析为基础，第二要确保本金的安全，第三，能获得适当的回报。 不满足这些要求的业务就不是投资，而是投机。投资的定义说起来容易，在实际应用中却屡屡陷入谬误。 例如，美国1929年到1932年的大萧条中，很多股票的价格处于历史性低位，但几乎所有购买股票的行为都被当时的舆论视为投机，很多人认为只有购买债券才是投资。 1948年的一次调查显示，90%的受访者不赞成购买股票，认为股票像赌博一样不安全。然而，20世纪60年代，当股价涨到了很危险的高度，炒股又被很多人视为投资了。 太阳底下没有新鲜事。想想中国的A股市场，2000点叫嚣推倒重来，5000点提倡价值投资的所谓大师不也比比皆是吗？ 确保自己是投资者而不是投机客，其实是一件相当困难的事情。 🗼那么，如何来界定投资和投机？ 格雷厄姆给出了两条简单原则。 首先，保守来看，从事保证金交易的非专业人士都是在投机。 按照这个原则，A股市场上开通融资融券业务或是用其他渠道配资炒股的散户都是在投机。 第二，抢购热门股票的行为也是在投机。 格雷厄姆认为，如果想碰碰运气，可以拿一部分资金用来投机，但必须跟投资账户分开进行。 格雷厄姆把投资者又分为两种类型，一种是防御型，一种是积极型。 防御型投资者目的是防御通胀，防御资产贬值，他们不会花多少时间在投资上，只要有一定盈利就可以满足。 积极型投资者不满足于跑赢通胀，他们的目的是赚取更高的收益，所以往往投入大量时间、精力更多的研究市场。 注意，防御型投资者不是懒，积极型投资者也不是勤奋。 积极这个词，听起来似乎很正面。如果有人这么想，格雷厄姆的这本书可能就会泼上一桶冷水。 读完全书，你会有一种感觉，格雷厄姆不停的在劝你不要从事积极投资，格雷厄姆希望你坚守防御型投资原则。 如果你听完忠告仍希望成为一名积极型投资者，不妨看看自己是否满足格雷厄姆提出的条件。 积极型投资者这个词的英文是enterprising investor. enterprising是进取的、积极的意思，同时，也是企业和企业家的同源词。 🗼格雷厄姆认为，要成为积极型投资者，就要将投资当成一门生意来做，那么要按照公认的商业准则去行事。 首要的一条准则，知道自己在干什么，通晓自己的业务。你需要在日常生活中结识一些专业投资人士，并了解他们的工作细节。 如果你比较年轻，有一条捷径就是去金融机构实习或工作一段时间，不一定是二级市场投资机构，去投资银行或者做股权投资的私募基金也可以。 第2条准则，不要让其他人来管理你的业务，这条好理解，自己的投资自己做主。 第3条准则，如果没有可靠的计算表明某项业务获得合理利润的机会较大，就不要涉足这项业务。有一个办法，就是为你的每一笔投资决策撰写相对正式的研究报告。 第4条准则，有勇气相信自己的知识和经验。如果你根据事实得出结论，并知道自己的判断是可靠的，那么就照此行事，即使其他人会迟疑或反对。 简单说，有自信，做事雷厉风行。如果你能够遵循这4条原则，很大可能你已经在某些领域取得了商业成功，例如自己曾经尝试创业，甚至有可能已经当上老板了。 如果你一直是个打工者，连想都没想过去创业，那么你需要谨慎考虑自己成为积极型投资者的可能性有多大。 格雷厄姆心目中有资格成为积极型投资者的是这样一类人：有钱有闲。同时，又有稳定的其他收入来源，这些要求足以将大部分散户排除在门槛之外。 不过，有志于将投资发展为终身职业的年轻人不必绝望。格雷厄姆也说过，对于年轻人而言，拿出少量本金学习和尝试积极投资，这是一件好事儿。但他们必须明白，自己只是一个学习者，不应该以战胜市场为目标。 OK，第一个问题讲到这里，格雷厄姆给出了投资的三个条件，区分了投机和投资。聪明的投资者拒绝投机，专注于投资。 🔶第二个问题，聪明的投资者买什么？本书中先解释了一个比较基本的问题。投资者是不是必须要构建一个资产组合？把所有钱都买股票行不行？或者保险一点儿买黄金，然后埋在后院不管了，可不可以实现资产保值？ 这本书第4版写作的时候，正值布雷顿森林体系崩溃，美国国内正在酝酿一波猛烈的通货膨胀，很多人都在讨论买什么能保值。 许多权威人士建议只买股票，因为他们认为上市公司的利润会跟着通胀一起升高。格雷厄姆则认为并非如此。例如，从1966年到1970年，生活费用涨幅22%。但股票价格和上市公司利润都是下降的。 除此之外？格雷厄姆还衡量了黄金和房地产与通胀的关系，结论是两者也不能很好地对抗通胀。总之，没有一劳永逸的方法对抗通胀。 投资者必须构建一个同时包含债券和股票的投资组合，才能保证自己的存款不缩水。股票占比不能太高，也不能太低。格雷厄姆给出了一个范围，那就是25%~75%。 在任何时候，股票占投资资产的比重都不应超出这个范围。 作为一个聪明的投资者，不论是防御型投资者还是积极型投资者，都应该用总资产的25%~75%来购买股票。 剩余的部分配置为债券。格雷厄姆在书中简要介绍了债券投资的一些要点。由于国情不同，对中国投资者的参考价值不大。 考虑到中国资本市场的实际情况，债券这部分可以理解为中低风险的理财产品，沪深交易所推出的国债逆回购产品、可转换债券等。 🗼我们主要看一下股票的选择。首先要强调的是，格雷厄姆不认可一个很常见的观点，那就是低风险等于低回报，或者高风险等于高回报。他认为这是不对的。 事实上，很多得到超额收益的投资风险是很低的。要取得高收益，关键不在冒险，而是为投资付出更多的智慧。 所以，如果你认为防御型投资者应该买低风险的股票，积极型投资者应该高风险的股票，那就大错特错了，资产配置绝不是那么简单的事情。 格雷厄姆给两类投资者不同的建议。他认为，防御型投资者挑选股票应遵循四条原则。 一适当分散，但不要过度分散，建议持股数在10~30只。 二买大型的、知名的、财务稳健的公司股票。 三公司需要长期连续分红的历史。 四市盈率参考过去7年的市场平均数，在格雷赫姆写作本书时是25倍。 这4条原则几乎会把所有强势和受欢迎的成长股排除在外。在格雷厄姆看来，完全不碰所谓成长股是非常正确的。对于防御型投资者来说，成长股的不确定性太高，风险过大。 至于积极型投资者，格雷厄姆认为，他们也应该把主要资金投入符合上述标准的优质股票。 同时也可以拿出一部分资金购买成长性比较强的股票。但每一笔投资都必须具有充分的依据。 书中主要强调的是积极型投资者不应涉足或需要谨慎考虑的一些领域，包括高息债券、外国债券、新发行的股票。 简而言之，不要买入你从不了解并且难以审查的金融产品。 格雷厄姆也不太建议积极型投资者将重点放在寻找成长股上，尽管这是一个可行的策略，但市场上存在大量从事这项工作的专业投资机构。 他们早已推高了真正具备成长性的公司股价，个人投资者难以走在专业机构前面。 尽管少数人可以坚定持有某只成长股并获得巨额收益，但他们一般跟这家公司有非常密切的私人关系，例如是其雇员或家属。 那么积极投资者究竟能买什么？ 格雷厄姆认为，积极投资者的策略需遵循如下两条原则。 一能带来基本稳健的收益，二、采取有别于大部分投资者或投机者的策略。 这两条原则要实现起来太难了，简而言之，就是只要别人能想到的策略，你就不能用。 所以，格雷厄姆也不可能明确告诉你该采取什么策略，因为他只要写在书里，大家就都知道了。 尽管如此，书中还是举了3个例子，在当时算相对比较有效的策略。 1，被忽视的的市盈率大公司。 2，被明显低估的廉价股票。其中最容易识别的是股价低于流动净资产的股票。 3，板块中被忽视的二类企业及那些非龙头股。 其实，A股市场中也存在二线股补涨的类似投资逻辑。除了股票之外，本书还简单介绍了一些其他投资渠道。 一个很重要的投资品就是基金。 格雷厄姆认为，基金是防御型投资者的一个很好的选择，但别以为买基金很容易，闭着眼睛买就行了，事实根本不是这样。 我想买过偏股型基金的我们都有过这样的经验。 当市场开始下跌，基金亏钱的速度比直接买股票亏得更快。美国也是一样。按照书中统计，华尔街的绝大部分基金无法跑赢指数，直到现在，依然如此。 不过，这是一种正常现象，投资者不要指望基金获得比市场平均水平更好的业绩。 所以，如果你实在没有时间看股票，图省事儿买基金当然是可以的，但收益很可能还不如你随便在市场上挑几只蓝筹股。 你可能觉得不对劲儿，市场上明明也有一些最近两三年业绩不错的基金，但这些基金恰恰是格雷厄姆提醒投资者警惕的。 因为他们很可能是依靠投机行为获得超出平均水平的业绩，这将带来巨大风险。 虽然有两三年的好业绩，背后付出的代价可能是接下来10年都亏损。 另一方面，与开放式基金相比，格雷厄姆更推荐封闭基金。 封闭基金无需销售费用，一般以低于账面价值出售。而开放式基金的销售费用很高，投资者被转嫁了额外成本。 而且后续资金大量涌入，也会造成管理压力和来自监管层面的限制。 在国内有一个现成的例子，那就是余额宝。不过，余额宝等金融产品的一个好处是，互联网大幅度降低了销售和推广成本。 所以格雷厄姆认为开放式基金销售费用更高，这种观点在互联网时代需要重新考虑。 除了基金之外，当时美国，还有两个比较热门的投资品，可转换债券和认股权证。 在我们中国A股的市场上，可转换债券越来越火，散户通过股票账户就可以直接买卖可转债。 2017年以来，打新债成了热门词。可转债首次上市交易的一两周内，一般都有10%甚至30%以上的涨幅。不过，大部分投资者似乎并不打算转股或是持有到期，而只希望进行短期炒作。 这有可能会带来一定的风险。 格雷厄姆对可转换债券的高收益持怀疑态度，认为这种金融产品，并非像外界标榜的那样，既有债券的安全性，又有股票的高收益，而更可能两个目标都无法实现。 主要原因是可转换债券的合约条款一般都很复杂，并不是任何情况下都能顺利进行转换。 投资者购买的时候想的很好，如果市场价格高于转股价，我就转股，低于转股价的话，我就把债券持有到期。 但由于合约里的种种陷阱，经常到最后你能拿到的收益还不如普通债券。 至于认股权证，格雷厄姆的观点更加负面，认为这种金融产品的投机性太大。我们A股市场也曾推出权证产品，结果陷入疯狂炒作，害得一大批投资者倾家荡产。 所以很快，就被官方叫停。从一个侧面印证了格雷厄姆对权证的负面看法。 🔶接下来第三个问题，什么时候买，什么时候卖？换句话说，就是交易策略。 格雷厄姆的交易策略可能不符合许多人的预期，其实可以总结成一句话: K线、均线等技术分析根本没用。 这句话很多人不服气，所以格雷厄姆花了很大功夫证明这些低买高卖的技术分析策略为什么没用。 🗼首先被他否定的一种策略是择时交易。 也就是我们中国投资者常说的顺势交易，这种策略，把市场超过某个特定点位视为突破，随后进行买入或卖出操作。这种方法目前也被A股投资者大量采用。 格雷厄姆指出，道式交易曾经在19世纪末期到20世纪初期取得很好的收益。但1938年之后的30年里，严格按照这种方法交易，收益还不如直接持有道琼斯指数。 许多经验丰富的A股投资者也发现了这一点，道式时交易法则在市场形成大趋势时非常有效，但在震荡市中将因为过多的错误信号导致高昂的交易成本。道式则是交易的另一个风险是自我验证。 当众多市场参与者都采取这个策略时，会加剧上涨或下跌。格雷厄姆指出，这是危险的。 当然，从我们A股市场的实践来看，向上或向下突破某个点位后，市场合力造成的暴涨暴跌意味着超短线交易机会。 不过，随着投资机构普遍采用程序化交易甚至高频交易，个人投资者已经很难在超短线领域与专业机构竞争。 🗼第二个遭到格雷厄姆批判的策略是简单的低买高卖。 例如，股价大跌后买入，股价大涨后卖出，这种策略在包括A股在内的全球多个市场都遭遇惨败，为什么？因为熊市不言底，牛市不言顶。抄底猜顶在哪里都是投资的大忌。 🗼格雷厄姆批判的第三个策略是部分投资者采取的网格投资法，在股价下跌过程中分批买入，上涨时分批卖出。 格雷厄姆指出，严格执行这一方案的投资者或许会带着一些利润离场，但往往难以获得重新回到市场的机会。 因为这种方案，只在下跌时买入股票，如果遇到超级大牛市，连续几年只涨不跌，这些投资者就只能眼睁睁看着上涨，自己却不能买。他们相当于被市场抛弃了。 在A股市场也经常出现类似情况，当网格投资者在上涨过程中不断卖出股票，直到空仓。 市场的主升浪才刚刚开始，采取这种策略的投资者往往错过利润最大的一段行情。 在格雷厄姆看来，市场波动并不是赚钱机会，而更多是对聪明投资者的一种干扰。 他问了一个简单的问题，如果你手中的股票上涨了，你会卖出吗？如果不，那么价格的上涨就不会影响你的财富，也就没有必要为涨跌而发生太大的情绪波动。 为了克服人性中的这种情绪扰动，格雷厄姆建议在投资组合中加入一些机械的操作，例如逐步调整股票和债券所占的比例。 他指出，这不是出于财务考虑，而是为了让投资者有事可做，借此战胜人性的弱点。 基本上，A股投资者常用的交易策略几乎全被否定了。那么我们到底什么时候买，什么时候卖？总要有个策略，不能瞎买瞎卖吧？ 其实，交易获利有两个方法。除了择时，还有估价。 🗼择时就是选择时机，估价就是估算价值。 上面被批判的那些技术分析方法都属于择时范畴，指的是侧重于预测股价的走势，预计要下跌时卖出，预计要上涨时买入，而估价指的是估算股票的公允价值，低于这个价格时买入，高于时考虑卖出。 与择时相比，格雷厄姆更倾向于估价的交易策略。他指出，由于现代投资者过于关注行情和市场的变化，不再把自己当成上市公司的所有者，导致他们很少关注公司本身的价值。 在绝大多数情况下，股价波动反映出来的市场情绪并非人们对这家公司的价值有怀疑，而是对股价与净资产之间的这部分溢价有怀疑。 也就是说，当市场情绪乐观的时候，股价会远远超出实际价值，当市场情绪悲观的时候，很有可能出现非理性的甩卖，导致股价远远低于实际价值，这就是聪明投资者的良机。 简单来说，采取估价的交易策略，就要忘记股市的存在，更多的关注股息回报和企业的经营状况。 当股价低于你心目中评估的实际价值时，果断买入。当股价高于你心目中评估的实际价值时，考虑分批卖出。 🗼至于如何正确评估一只股票的实际价值，就要借助财务分析。 聪明的投资者这本书后半部分通过案例介绍了一些具体的财务分析方法，但是由于国情和时代不同，对于国内投资者帮助有限。财务分析是一项非常复杂的工作，很多投资者可能也没有足够的时间去阅读财报，学习会计技巧。 在这里，我们可以借鉴书中提出的一种简单方法。 用一只股票过去7~10年的平均市盈率跟同一时期的市场平均数做对比。公司的业绩在短期内可能波动很大，但7~10年的平均数可以作为一个标准。平均市盈率低于市场水平，或者说每股利润高于市场水平的股票，比较适合防御型投资者买入。例如上海证券交易所2007年平均市盈率曾经达到69，后来熊市最低到9.8，目前是17.9，可见，波动是非常剧烈的。 粗略估算一下，过去七年的平均数大概是15左右，接下来我们看两只股票。 股票A目前的市盈率只有8左右，远远低于市场平均值，但这家公司，只有去年业绩不错，此前6年的业绩比较差，市盈率都是几十甚至上百。七年平均市盈率在40以上。 而股票B现在的市盈率是15，过去七年比较稳定，平均下来在13左右，那么按照格雷厄姆的选股标准，显然是股票B更适合防御型投资者。 而积极型投资者？可以拿出一部分资产来配置成长性较强的公司。格雷厄姆对成长型公司的定义是，最近两到三年的增长率远高于过去7~10年的平均数。 书中提出了评估成长股价格的一个简单方法。把这只股票未来7~10年内的预期年增长率去掉百分号乘以2，再加上8.5，就是这只股票的合理市盈率。 来看看A股，比如一只创业板股票的市盈率是40，这在创业板算低于平均水平了，属于很便宜的股票。那么倒推回去。 这意味着它的年增长率是多少？是15.75%。 这家公司在未来7~10年内能每年都保持15%以上的增长率吗？投资者可以自行判断。如果你确信它能，才可以在40倍的市盈率下买入这只股票。 🔶在全书的后面，格雷厄姆介绍了他心目中投资的中心思想，那就是安全边际。这个边际，就是证券的市场价格高于评估价格的差额，安全性依赖于支付的价格，支付的价格越高，安全性就越小。 在大部分情况下，没有绝对意义上的好股票或者差股票，只有安全或不安全的价格。 一家公司再优质，如果股价太高，那么投资也同样是不安全的。 格雷厄姆写道，他多年观察证明，付太高的价格购买优质股的风险尽管存在，但并不是普通投资者面对的主要风险。 事实上，普通股民的主要亏损来自于牛市的时候购买的劣质股票。 比如看到一只股票短期内业务兴旺，最近两三年利润高，就把它解读为安全。 格雷厄姆并不否定成长股也可能具备安全性。成长股价格的评估，更多取决于对未来利润的预期，而不是对历史利润的计算。 他承认，至少部分华尔街分析师拥有高超的技术，能够做出相对准确的预测，但成长股的风险在于市场很容易形成过高的溢价。 分散投资的原则也与安全性相关。 只有当市场整体是安全的时候，分散投资才有意义，才能真正降低风险。 格雷厄姆举了一个极端的例子，轮盘赌，假设总共有37个数字，赌徒将赌注极大分散化，每个数字都压一美元，他能不能获利？不能。 尽管他肯定会赢一次，但庄家设定的奖励只有35美元，每个数字都下注，必将带来2美元的亏损。 当投资者在证券市场进行分散化投资时，不妨想想这个赌场的例子。 🔶最后，简单总结一下本书的主要观点，第一，要做投资，不要做投机。所有融资交易都是在做投机。 第二，绝大部分人更适合防御型投资策略，只有少数有钱又有闲的人可以尝试积极型投资。 作为防御型投资者，股票应占全部投资资产的25%~75%，并且只购买大型的、财务稳健的、有稳定分红历史的公司。 同时，对比7年内市场平均市盈率。 第三，即便你是积极型投资者，也应该把大部分资产配置在这类财务稳健的股票上，同时留出一部分资金寻找市场大部分人忽视的投资机会。 在交易策略的选择上，应该采取估价分析法。当股票价格低于你计算出的实际价值时买入，偏高过多时卖出。 第4，注意安全性。当市场整体价格过高，任何分散投资都是不安全的，你只有将仓位降到最低。 当然，很多人并不认同格雷厄姆的观点，特别是在A股市场上，还是以频繁交易的技术流居多。背后的原因，在于多数人都不满足于获得平均收益，而更希望追求超额利润。 格雷厄姆说过，获得令人满意的投资结果比大多数人想象的要简单，但要获得非常好的结果，比人们所想象的要难。 投资是一种涉及人生选择的智慧，投资是一场持续数十年的长跑，你所选择的道路不仅将决定你的收益水平，更将影响你的整个人生方向。 道理很简单，或者知识很简单，但是执行知识却很难。面对短期100多倍的上涨，我们能不动心吗？面对大牛市，我们能不去体验吗？面对别人的对财富增长的炫耀，我们能保持淡定吗？牛顿说，他能测出天体运动的轨迹，但是却不能算出民众疯狂的行为。只有真正认识自我、严格自律的人才能理性地去把握这一切。遵守情绪的纪律，往往是最难的环节。 下一本书格雷厄姆的《证券分析》
做价值投资的事我就从来没有亏过。 1、攒钱。 2、攒脑子。 3、吃饭、喝水、睡觉。 投机的事我经常亏。 比如：不懂装懂，比聪明，逞能，走捷径，赚快钱。 以前的我做很多事，没有一件大成的。 现在的我只做一件事：积累，积累，积累，还是积累。
今天终于再次读完了这本书，和几年前懵懵懂懂的读完时候感觉浑然不同： 那时候只是觉得这是一本投资名著，里面一定隐藏着投资的秘密，应该值得读一下，我就硬着头皮囫囵吞枣的读完了，看着大量无感的案例和数据，最后我觉得这本书对我的价值不大，心里也只留下了一些皮毛： 我认识到了“市场先生”的喜怒无常，也明白了“安全边际”的至关重要，所以我也自然而然的选择了“价值投资”这条道路； 但是我仍然控制不了自己的“心和手”，我坐过过山车，也掉进过冰窟窿，也偶尔坐了一次火箭，最终我的投资账户里留下了永久的亏损。 “经典值得不止读一遍，”，不知道这句话是谁讲的，但我再次捧起了这本书。 自我的认知水平和能力也许能够决定一本书对于自己的真正价值，当我再次把这本书读完了时候心里真的有了不一样的感觉： 巴菲特曾经说过“投资的第一原则就是保证本金安全，永远不要亏损”，所以投资的首要任务就是风险管理； 之前我一直认为投资的主要风险在外部：经济大环境、行业周期与政策、企业本身的质量以及政治变革、军事冲突等黑天鹅事件， 今天我才明白投资最大的风险和敌人就在于我们自身：我们自己的心态、信仰、认知以及看待与应对以上那些外部风险的方式。 首先，我们要认清自我，搞清楚自己到底是属于防御型投资者还是积极型投资者，找到适合自己的投资风格； 别人说的都对，但是未必适合自己； 因为我们每个人的背景经历不同，信仰心态不同，认知水平不同，资金体量不同，甚至当天的情绪状态也不相同，所以我们面对同一个投资标的的目标和策略也必然不同。 其次，我们要敬畏市场并看清市场，做到知己知彼，这样我们才能够有“百战九十胜”的可能； 投资的本质就是在不确定性中寻找相对确定性，找到性价比和大概率，不重要追求“百分之百”，这样做成本太高。 再次，我们需要在“知己知彼”的基础上建立真正属于自己的投资交易体系，包括我们自己的投资框架、投资信仰、投资心态、投资思维、投资策略、投资原则和投资技术。 最后，“吾日三省吾身”。 这是我们都熟知的，之前我一直以为这是一句废话，哪有人需要每天反省自己的，而且还要一天反省三次，如有真有人这么做了，这个人不是有病那也会早晚有病，至少会把自己给弄抑郁了吧。 现在我发现终归是自己肤浅了，最近我开始每天反省自己，总结一下每天的自己以及关于投资的得失，渐渐的明白了古人的伟大： 通过每天的反省精进自己，每天进步一点点，通过时间的积累实现人生的复利： Y=X（1+1%）&(365X10)次方 （X=如果有一件事情你能够每一天都不间断，连续坚持10年） 再呼应一下本书的主题，我终于定义了属于自己的“聪明的投资者”的含义： 聪明的投资者===持续学习+积累常识+敬畏市场+认清自我+投资体系+原则底线+情绪稳定+耐心理性+三省吾身+每日精进+身心融合+知行合一 最后的最后，希望每个“聪明的投资者”都可以成为更好的自己。
读完本书，更加深入的理解了价值投资的理念。 1，足够的安全边际 2，高等级债券 3，不依赖预测普通股价格走势来买卖股票 4，寻找价值被低估的股票 5，无论是优质股还是二类股，注意买入的价格，低价格意味着风险的降低 6，注意风险分散化投资，尽量避免本金亏损，注重资金配置比例(25%~75%浮动)。 7，所有的决策要基于财务数据分析与计算 8，足够的耐心，不为外部因素与诱惑影响决策。 书里有很多金融概念与财务计算不是不懂或理解，需要恶补下财会与金融方面的相关知识。
《聪明的投资者》是我读的非常艰涩的一本书，读了20天，花了40个小时，但收货颇丰，极大地拓宽了我对市场、金融和证券的认知，树立了成熟有效的投资方法论，如果4年前我能读到这本书，或许就可以避免很多愚蠢的投资行为。 本书是格雷厄姆所著，格雷厄姆是巴菲特的老师，也是价值投资的创始人，如果用一句话来总结价值投资，那就是“以40美分的价格买进1美元的东西”，而 “聪明的投资者”就是建立了足够的安全边际，熊市买入和牛市卖出的人。 格雷厄姆首先区分了投资和投机的概念，投机是没有经过仔细分析和充分验证的股票购买行为，而投资则相反，从全书来看，投机就是择时交易，是尝试预测未来的赌博，凭借运气赚到的钱总会靠实力输掉，而投资是建立在充分的定量数据分析，客观计算出市值低于其价值的股票（例如，市值低于账面值）。格雷厄姆一直强调不要尝试预测未来，因为未来是不可预测的，这让我回想起在LSE的上过的统计课，老师每节课开头都放4个游泳的人的动画，让我们预测哪一个是冠军，但事实上冠军是随机值，是不可预测的，他想说明即使是诺贝尔经济学奖得主，甚至凯恩斯也无法预测经济市场的未来（或许强人工智能发展到某一阶段后，可以综合宇宙所有原子状态来做出精准预测吧，但这所需的算力需要很可能等同于驱动宇宙本身运作的算力）。 所以我们不应该预测未来，而是应该基于统计数据、严密的逻辑分析和不带有主观情绪的常识判断，从过往的真实情况中挑选被低估的股票。为什么会有被低估的股票呢？因为市场是一个“市场先生”，脾气阴晴不定，不是理性的（有效市场理论是错误的），而且二级市场有大量散户，容易受利好利空信息冲动投资，会过度的乐观和过度的悲观，所以股票必然存在高看和低谷，价值投资赚钱的地方正是从“市场先生”的情绪波动下找到廉价股票，正所谓，“短期来看股票市场是一个投票机，而长期来看就是一台称重机”。被低估的股票总是会涨起来的，特别是市面值低于其账面值的公司，投资者不应该过分关注短期的股价波动，因为波动不是风险。 格雷厄姆进一步将投资者又分为防御型投资者和积极型投资者，防御型投资者是不想投入太多精力就获得市场平均收益的人，而积极型投资者则是需要投入大量时间精力挑选被低估的股票超过市场平均收益的人。 防御型投资者最好的方法就是定期投资指数基金（道琼斯/标普500/纳斯达克），定期定量是为了避免在高点大量买入的风险，而指数基金则保证足够的分散，不会因为某一只股票的意外情况而产生巨大的亏损，同时指数基金避免了任何的精力和劳动。同时，格雷厄姆建议投资账户中股票和债券的分配比率应该在25%~75%之间，最好是55开，然后根据股市周期性涨跌来调整资金占比，例如，牛市的时候卖出股票降低股票占比，然后熊市购买股票加多股票占比。“永远不赚最后一桶金”，只有保持稳健，才能穿越牛熊成为笑到最后的赢家，做到“别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪”。 怎么样判断牛熊呢？通常牛熊周期转化是4~7年时间，可以观察是否存在以下情况： 1）股票/债券收益比过大； 2）大量质量较差的新股发售； 3）大量保证金的投机交易； 4）是标普500的平均市盈率过高； 例如，20.6以上的平均市盈率可能就是牛市了，https://legulegu.com/stockdata/market/sandp，2000年和2008年金融危机泡沫爆炸前的市盈率分别是46.17和110.37，真的是触目惊心，正如奥卡姆的剃刀，越是简单的判断方法往往最为准确有效）。 巴菲特2007年的10年赌约（基金公司的对冲基金组合是否能战胜标普500），巴菲特赢了，标普500年复合增长率7.1%，而对冲基金只有2.2%。格雷厄姆时代的方法至今仍然适用。不过，对于定投指数我仍有一点存疑，其前提是否要求投资市场必须为世界第一大市场——美国？因为从历史上看，不论是欧洲市场、中国市场还是日本市场，定投指数基金都存在过巨大的亏损，是否在市场搏杀中，只有最强的市场聚合了最精尖的技术，或生产力爆发的能力，才能保持持续的上涨而不停歇呢？ 格雷厄姆为防御型投资者定制了8个选股准则： 1、 适当但不要过分分散化，你的持股数应限制在最少10只，最多30只不同的股票之间（绝对不能集中在1个行业）； 2、 足够强劲的财务状况； 3、 过去十年没有负利润； 4、 股价不高于净资产价值的1.5倍，市盈率与价格账面值之比的乘积不应该超过22.5。（这相当于15倍的市盈率，乘以1.5倍的账面值。同时，也可以是这样的股票：9倍的市盈率和2.5倍的资产价值等等）； 5、 你挑选的每一家公司应该是大型的、知名的，在财务上是稳健的。这些形容词必然会有一定的含糊性，但其基本意义是十分清楚的； 6、 每一家公司都应具有长期连续支付股息的历史，例如，连续支付20年股息； 7、 过去3年平均市盈率不超过15。投资者应将其买入股票的价格限制在一定的市盈率范围，其参照的每股收益，应取过去7年的平均数。我们认为，针对这一平均数，其市盈率应控制在25倍以内；如果是过去12个月的利润，则应控制在20倍以内。但这一限制会把所有最强势且最受欢迎的股票，排除在我们的投资组合之外。实际上，这将把几乎所有的“成长股”都排除在外，而这些股票正是过去若干年来股市的最爱，无论是投机者还是投资者均对其趋之若鹜； 8、 10年内每股收益至少增长三分之一； 防御型投资者一定要避免金融市场里面的臭鱼烂虾： 1）低等级债券（尽管收益率高，但风险很大）； 2）优先股（公司融资的一种方式，没有普通股的投票权，有比债券低但比普通股高的求偿权，每年有固定的股息。为什么要发行优先股，为之支付高额的红利，而不发行债券并享受其带来的减税好处呢？其答案很可能是，该公司的财务状况不够健康，市场对其债券没有胃口）； 3）可转化债券（比不可转化债券利率低，但是可以按债券发行价格买如普通股，类似期权，但有利息，表面上公司表现差可以稳稳吃利息，表现好可以转化为普通股享受高股价，但格雷厄姆通过分析表明，这种看似2种好处都捞得到的东西，事实上2方面都很差）； 4）期权，可以按规定价格购买普通股的一种长期权证，一句话，格雷厄姆认为期权就是诈骗，但很可惜这个邪恶的东西已经被发明了，所以碰都别碰； 5）成长股，往往是极高的市盈率，但是长得越快，跌得越狠，人们很难预测成长股的未来，而且成长股的指数级增长是反数学原理的； 6）二类企业股票，就是指非大公司的股票，稳定性和抗风险能力都很差； 7）IPO，上市新股主要目的是圈钱，往往实际价值远远低于账面值，特别是过去A股市场完全是融资市场，坑害普通投资者； 对于积极型投资者而言，需要遵从的原则大体上和防御型投资者一样，但是可以有更多主动出击挑选被低估股的机会（例如，被严重低估的二类企业股票，但要保证分散化），不过这需要投入大量的时间和精力，所以任何有其他职业、或者本金太少的人，都不建议做积极型投资者。对任何年轻人来说，及早开始自己的投资实践是有利的，但是不要浪费时间到战胜市场上面。格雷厄姆为积极型投资者制定了一系列标准，没有防御型投资者那么严格，例如，没有限制大公司： 1）财务状况：(a)流动资产与流动负债之比至少达到1.5；(b)（对工业企业而言）债务占净流动资产的比例不高于110%； 2）盈利稳定：近5年的数据中没有出现过赤字； 3）股息记录：目前有一些股息支付； 4）利润在持续增长； 5）股价：不高于有形资产净值的120%； 6）二级企业（小企业、非龙头企业）市盈率需要小于10； 积极型投资者仍建议将90%的钱投资指数基金，预留10%的自由资金挑选被严重低估的股票，所以本质上，积极型投资者相比防御型投资者多了二类企业股票的判断的选择。 积极投资者的决策来源主要依靠公司财务报表，但在分析财务报表时，一定要注意提防企业的“作假”行为： 1）特殊扣除（最扯淡的就是披露“预期的未来亏损”，会让未来利润变高，即使未来发生了也不会计入财报，因为之前已经披露过了，这种恶心的做法让年年财报都变得好看）； 2）大量优先股、可转换债券、期权带来的稀释作用； 3）由于以往的亏损导致的正常所得税扣除的下降； 4）设备折旧算法的改变（加速贬值、线性贬值）； 这些“巧妙”的会计方法会蒙蔽大众，所以要仔细研读财报注释文字，最好是从后往前读财报（看看企业想隐藏什么），要学会计算“所有者收益”（巴菲特提出的概念），不要看每股利润，而是假设你是这家企业的所有者，到每年年底净赚的金额，因为自己不骗自己。要提防大量发行可转化债券、优先股还有期权的公司，因为这些会损害投资者和股东的权益。 进行证券/债券分析时，通常要关注企业：1）规模；2）市盈率；3）股票与权益比（普通股市值和债券加优先股的比值）；4）财产价值（资产负债表中评估的价值）；5）每股净资产价值；6）所有者利润；7）股价/账面值，以此建立足够的安全边际。 股票的安全边际体现在公司预期的盈利能力大大高于债券现有的利率，可以用市盈率的倒数来估算，例如，市盈率为12，则预期利润率为8.3%=1/12，假如公司债券利率为4%，那么预期有4.3%的股息收益。廉价和严重被低估的股票或债券，本身就是安全边际，但是如果行业前景不好，则不要购买。同时安全边际强调分散化，因为安全边际只能保证盈利的概率大于亏损的概率，并不能保证一定不出现亏损，所以当证券种类越来越多时，总体利润超过总体亏损的可能性就越来越大，这也是赌场和保险业的基本思想，分散化的本质就是求平均期望。怎么样理解“廉价和严重被低估”呢？一个主要指标就是低市盈率，例如，市值比公司（扣除所有优先债务后）的净营运资本本身还要低的股票就是宝藏股。 不论是防御型还是积极型投资者，都要避免短期交易，或者高频交易，因为税收和交易费会蚕食收益，而且短期操作必然会成为市场先生的奴隶，价值投资的心态就是不要在乎股价当前运行的情况，价值投资不害怕熊市，反而欢迎熊市。 本书还有很多深刻的市场洞察和金融计算技巧： 1）72法则，复合增长率为x%的公司，要多久市值可以翻一倍呢？72/x即可，例如，6%的复合增长率，需要12年市值翻一倍； 2）粗略计算成长股市值的方法：价值=当期（正常）利润×（8.5+两倍的预期年增长率），这里的预期年增长率是随后7～10年的预期增长率。也就是说，市盈率应该是（8.5+2*长期年增长率）； 3）并购的出现帮助董事会对管理层进行更加认真的筛选，加速了管理层的优胜劣汰； 4）购买股票绝不能因为熟悉该公司产品，或者是该公司员工，购买股票唯一的唯一理由就是认真分析其财务报表，估量公司的实际价值； 5）购买股票并不能有效遏制通货膨胀，因为通货膨胀和公司利润率之间是没有关系的，而利润率是影响股价的主要因素。例如，产品价格提升被工资支出的提升所抵消，从历史上看，当通货膨胀率为负数时，股票的表现很差；当通货膨胀较为温和时（大部分时段均如此），股票通常表现良好；但是当通货膨胀率达到非常高的水平时，股票的走势则起伏较大，经常会出现10%以上的亏损。同时，黄金和艺术品也不能有效遏制通胀（这个观点被挑战，存疑），不过这些固有实体有一个致命缺陷就是无法“钱生钱”。不过从历史上来看，股票确实很大程度上使投资者得以免受通货膨胀的损失，而债券及其他金融产品则不能； 6）道氏择时交易理论其实就是技术交易，例如，上涨的“突破点”和下跌的“支撑点”。但是格雷厄姆指出，任何技术交易或预测方法，都会因为随着接受人数的增加导致其可靠性下降（所以现在量化团队绝不会公开交易策略），因为“一窝蜂的行为”是一种危险，而不是一种优势； 7）企业始终应该将一部分利润支付股息，而不应该全部投资在生产，因为派发股息是股东们的权益。回购股票是不交税的，回购会让股票数量减少，质量上升，通常来说回购对公司和股东是好的，可以抵消优先股、期权的稀释，但是其中很可能是有利益操作的，例如，给高管大量的期权，高管然后通过回购变现。所以，管理层反对派发股息，而支持回购股票兑换期权，符合自身的利益，但这和股东的权益背道而驰，同时高管行权后大量抛售期权对公司长期发展不利。 在全书末尾，巴菲特对格雷厄姆方法论总结的文章让我印象深刻，他用非常生动形象的比喻来描述恩师价值投资的智慧。假如全美2.25亿人进行投资游戏，他们一大早出门，去猜硬币落下时的面向。如果他们猜对了，就从猜错了的一方赢得1美元。每天都有一批输者被淘汰出局，随后的一天，由赢家把前一天赢得的资金都投入赌注中。经过20个早晨的20轮比赛，全美大约会剩下215名连续20场获胜的赢家：每人将赢得100万美元。 此时，这些赢家会头脑发热。他们也许会写一些叫作“我如何在20天内从1美元挣到100万美元，而且每天只在早晨工作30秒”的致富秘籍。更糟的是，他们也许会飞往全国各地，在关于如何有效掷硬币的研讨会上发表演说，并这样反问那些心怀疑问的教授：“如果我们没有制胜秘诀，为什么最后的赢家会是我们这215人？” 但是，接下来，一些商学院的教授会毫不客气地指出如下事实：即使2.25亿只猩猩进行同样的比赛，结果也会与此完全相同——其中215只趾高气扬的猩猩将连续20次押对结果。 然而，在即将给出的一些例子中，的确存在一些重要的差别。首先，如果：(1) 这2.25亿只猩猩的地区分布与美国人口的分布大致相当；(2) 20天以后，同样剩下215位赢家；(3) 其中40只猩猩来自奥马哈的某一动物园，那么，你肯定会认为其中有什么特别之处。你也许会专程拜访该动物园的饲养员，询问他给这些猩猩喂了什么特殊的饲料，它们是否进行过某种专门的训练，它们是否知道某些事情，以及其他一些东西。也就是说，如果你发现了什么非同一般的集中现象，你就会试图寻找一些非同一般的特征，以此为原因来解释这种现象。 在投资者中，也存在这么一群“奥马哈动物园的猩猩”，他们都来自于一个很小的智力部落——一个叫做格雷厄姆-多德追随者的群体。巴菲特列举了其他8位同样师从格雷厄姆的同学或同事，他们从事不同领域的投资，但都获得了巨大的成功，打败了市场，证明格雷厄姆价值投资的有效性。 我很早以前读过一本《股票大作手回忆录》，讲述了利弗莫尔作为投机者的一生，一生大起大落，无数次成功预测未来，但最后在破产后因抑郁症自杀，然而在阅读了本书以后，我完全投靠了另一个阵营——价值投资，似乎投资真理没有那么的复杂深奥，而是如此的质朴无华——“以40美分的价格买进1美元的东西”，仅此而已。
12： 整本书看完，核心思想就是如何成为一个聪明的投资者。首先在投资品种资金上的分配，格雷厄姆建议的是债券（75%-25%）和股票（25%-75%)资金分配。其次是分清自己是防御型投资者还是积极型投资者。没有大量时间精力来分析研究公司，又想获得平均收益的人可以买指数基金，书中说的美元平均法（定投），做一个防御型投资者。如果想获得超过平均收益的收益率，就要付出异于常人的努力，付出大量时间和精力来分析公司的研报，公告，财务报表，通过数据统计，模糊的估值，用40美分的价格买入一美元价值的证券。 分析公司的话，要下载至少五年的财务报表，然后对这些财务报告进行分析梳理，收集证据，并且能回答两个决定性的问题，这个企业增长的原因是什么？企业现在以及将来的利润来自何方？学着看了下天赐材料2023年的财务报告，企业曾经增长过，由于两轮电动车以及四轮电动车的盛行，2022年业绩很好，但是23年由于上游原材料价格的下降，下游供需关系的改变，已达到饱和状态，看不到未来增长，未来的利润也不知道来自何方？向海外拓展也并非一朝一夕的事情。 如何分析企业，格雷厄姆也给出了大体的框架： 1 公司的竞争优势如何：有没有强有力的品牌形象，（洋河算强有力的品牌吗）；对市场有没有形成垄断；规模经济，有没有能力廉价的提供大量商品或服务 ，有没有无形资产无法被替代。 2 管理层是否优秀：远离重新定价或重新发售股票期权的公司，远离高管大量减持的公司。 《巴菲特之道》这本书里面，巴老直接把公司的股份买到能签协议锁定为他认为优秀的管理层，真是钱多胜的概率更大啊。 3 财务实力和资本结构：对优良企业最基本的定义，所获取的资金要多于所消耗的资金，就是现金流净额要大于净利润。财务状况，流动资产/流动负债>=2，洋河是3倍，而集泰股份才0.86倍。 4 股息记录。格雷厄姆还是比较重视股息发放记录，书中所举的例子都是有20年连续发放股息记录的。 通过以上的分析估值之后，预留安全边际（这个是重中之重，一定要买的便宜，风险才小），然后分散化买入，上涨50%卖出，再寻找新的低估值标的，如此周而复始。 对他们这些投资大咖来说，赚钱易如反掌，对于我们普通人，在股市赚钱难于上青天。 投资这条路道阻且长，而且是孤独的。我想看看每天学习进步一点点，最后到底能不能有所收获，从负变正。
五星 这本书过于宏大，整本书都在说：人啊！认识你自己！然后是耳提面命的“安全边际”四个大字，下面将警示摘抄如下： 1. 如果你不能确定你很理解这家企业，你对这家企业的估值远远好于市场先生，你就别和市场先生玩这个股票投资游戏了 2. 好公司的增速也具有不确定，我们所有的工作都是围绕着“寻找确定性”而进行的 3. 前景光明的行业不等同于前景光明的公司，第二眼美女才是我们寻找的 4. 是啊！ 走错路的是你自己， 挥刀自割的是自己， 再次入坑的还是自己， 心中没有明灯，很难到达彼岸 5. 所以别看明年的预测，那都是套在狗头上的绳子 6. 那些主要根据公司当年的优秀业绩或被告知的来年预期增长率进行股票选择的投资者，会发现其他人也在基于同样的理由做同样的事。 7. 差异化的，可复制的，可裂变的才是我们要寻找的 8. 由此，我们将得出以下合乎逻辑但令人不安的结论：要想能够持续并合理地获得优于平均业绩的机会，投资者必须遵循以下两种策略：(1)具有内在稳健性和成功希望的策略；(2)在华尔街并不流行的策略。 9. 金子只在水位退去的时候露出来 10. 在1970年的股市低点，这种“低于营运资本”的股票再次大批涌现了 11. 情绪反向性，混乱是阶梯 12. 当你方向不明时，务必小心谨慎，因为你有可能不能到达目的地。 ——约吉·贝拉 13. 迷茫的世界里充满了未知，保持警醒保持聆听 14. 既然公司能够挣到的利润是有限的，投资者为其支付的价格就应当适可而止。 15. 投资跟自己的胃做对，保持敬畏 16. 一半海水，一半火焰，永远左右平衡，这是控制风险的不二法门！保住生活的根本才有明天的希望 17. 这种策略并不特别复杂，其难点在于，接受它并坚持下去，而不在乎其结果可能会证明这种策略过于保守。 18. 一旦你确定了资产配置的最终比例，就不要轻易改动，除非你的生活状态出现了重大变化。既不要因为股市的上涨而加大其投资比例，也不要因为其下跌而更多地卖出。用约束取代猜想，这正是格雷厄姆投资法的精髓。 19. 一个聪明的投资者，不论多么渴望获得股息，都不会只为了股息而购买一只股票；标的公司及其业务必须足够坚实强劲，其股价必须足够合理。 20. 针对这一平均数，其市盈率应控制在25倍以内 21. 对某只股票越熟悉，就越可能会使一个防御型投资者变得懒惰，认为自己无须为此费神了。不要让这样的事情发生在自己身上。 22. 明天和意外哪一个会先来？谁也不知道，所以做好今天的事，别赌明天 23. 这是为什么呢？因为有人使他相信，对股市未来的走势做出某些判断是很重要的，而且还因为，他感到经纪公司或服务机构的预测至少比自己的预测更加可靠。 24. 除此之外的其他时间里，投资者最好忘记股市的存在，更多地关注自己的股息回报和企业的经营结果。 25. 那些想要受到人们欢迎的人，其幸福取决于其他人；那些寻求快乐的人，其幸福会受到无法控制的情绪的影响；但是，智者的幸福来自于自己的自由行动。 26. 人是环境的产物，第一天你不信，第二天你不信，第一百天你不信，那么第一千天你还能记得自己的初衷吗？如果你还能坚定自己的信念，那么市场先生会奖励你… 27. 不要进到别人的游戏中，这是一场认识自己，认识世界的过程 28. 投资活动并非要在别人的游戏中打败他们，而是要在自己的游戏中控制好自己 29. 重要的不在于你比他人提前到达终点，而在于确保自己能够达到终点。 30. 老师问比利·鲍伯：“如果你有12只绵羊，而其中一只跳出了篱笆，那么你还有几只绵羊？” 比利·鲍伯回答：“一只也没有了。” “唉，”老师说，“你显然还不会减法。” “或许如此，”鲍伯回答说，“但是，我的确了解我的绵羊。” ——一个古老的得克萨斯笑话 31. 与其关注天空，倒不如关注自身 32. 让天使降落凡间是一件很偶然的事，所以明显变富的机会不多 33. 高增长具有不可持续性，唯有套路得人心，所以巴菲特也是一些公共事业类股票的股东 34. 从长远来看，没有任何研发支出的企业，至少会与支出过大的企业一样脆弱。 35. 在这个世界，遵循他人的价值观是一件很容易的事；独居时，按照自己的想法去生活，也是很容易的；然而，伟大的人是这样的：处在众生之中，却能十分惬意地享受着独居时的独立 36. ROIC只达到10%就很有吸引力了；即使6%或7%也会有吸引力，如果该公司有一个好的品牌、目标明确的管理层，或者只是遇到了暂时的困难。 37. 一旦公司成为巨头，其增长率必然下降——否则，它将最终吞下整个世界 38. 附带说明一下，让我感到非常奇怪的是，人们要么会瞬间接受以40美分买进1美元的东西这一理念，要么永远也不会接受这一理念。这就像向某人灌输某种思想一样，如果这一理念不能立即俘获他，即使你再跟他说上几年，拿出历史记录给他看，也无济于事 39. 权益利润率达15%的公司，其股价会达到利润的13.5%倍，或者是达到其净资产的2倍。这意味着，对10%的资本利润的估价只有10倍，而对另外5%的利润（所谓的“超额利润”）的估价实际上达到了20倍 40. 挑选最好的公司，而不是表面上看上去不错的公司。因为，财务实力、业绩记录和股息稳定性相同的普通股，都是以大致相同的股息收益率来出售的。 整本书都在说，保持敬畏、保持敬畏、保持敬畏。
看书顺序如下： 一、先看第一章—投资与投机 二、再跳到第八章—投资者与市场波动 三、跳到第二十章—作为投资中心思想的安全边际 以上掌握了本书最核心的三个概念 然后再看防御型投资者，在第一章、第四章、第五章、第十四章 然后再看进攻型投资者，在第一章、第六章、第七章、第十五章 需要反复看，时隔一阵子翻看一次
投资者的防御和进攻，牟利与风险的安全边界，让损失降低到最小。
带着“我要在股市里大干一场”的心态拿起这本书，却带着“我还是继续做消极的投资者吧”的想法放下。这本书越看越云里雾里不知所云，或许并不适合我这样的理工人吧。我拿起报表恨不得每行都自己核算一遍。书里直接给个数字又不给解释的行为便让我瞬间很无力。 书里的许多公司现在早已不存在了，股票代码也是查无此司。想去验证一下书里的说法也是及其困难。几次想算了，这书不读也罢。但是又想到自己中途放弃的事太多，又虎头蛇尾一次难免有罪恶感，索性叹着气读完了。 但我对书里多次提到的华尔街却有了不同的看法。以前对华尔街的印象是贪婪无度，翻手云覆手雨，搅动世界风云。后来去纽约到了华尔街，才发现这么想都是高抬他们了。华尔街的人无非是一堆赌徒，誓让自己捧满钵满，别人倾家荡产。财富也是左手倒右手，并未对这个世界带来什么价值。然而，真的有可能世界大同吗？非也。有黑才有白，有坏才有好。他们无非是鱼池里的一条鲶鱼。或许没有他们，这世界会成一汪绝望的死水。 虽然我仍然鄙视他们，但也认同了他们的存在。
此书是投资类经典著作，值得看一辈子的，国内，但凡专业人士、券商、公募，没有不看的。 格雷厄姆的“聪明”定义是指： 1、耐心。 2、有纪律或自制力，有准则或原则。翻译成俗话，就是适合自己的就是最好的，严格执行自己的模式去赚钱。 3、渴望学习与成长。 4、有能力管理自己的情绪及为自己着想。think for yourself包括了“独立思考”的意蕴，也包含了不要给券商打工的含义，如果没有能力管理自己的情绪，缺乏独立思考能力，基本上就给券商打工了。 做到了以上四点，基本上可以定义为“聪明”，投资不会赔钱，会赚钱。
聪明的投资者 格雷厄姆 2022.12.26 1.格雷厄姆，华尔街教父。 2.巴菲特的投资理念主要来自他导师，格雷厄姆。 3.投资的座右铭——安全边际原则。 4.格雷厄姆认为，一项业务被称为投资，有三个条件： 第一，以深入分析为基础 第二，要确保本金的安全 第三，能获得适当的回报 不满足这些要求就不是投资，而是投机。
证券投资实务领域的世纪级经典著作，多年来被奉为“股票投资圣经”。 本书作者格雷厄姆是巴菲特一生的精神导师，他在书中明确了“投资”和“投机”的区别，着重介绍防御型投资者与积极型投资者的投资组合策略，论述了投资者如何应对市场波动，并对基金投资、投资者与投资顾问的关系、普通投资者证券分析的一般方法、防御型投资者与积极型投资者的证券选择、可转换证券及认股权证等问题进行了详细阐述。
如果将来再有牛市来，会不会还像过去一样几乎所有公司都大涨？ 几乎不可能了，过去的a股都是一千多家公司，总市值也不高，都炒一遍需要的资金也不算多。 而注册制以后，IPO加速，如今a股公司超过五千家，市值也接近一百万亿了，没有那么多资金能把公司炒个遍。 未来的格局大概率是行情集中在一千家公司以内，其他的只是陪跑了，股价跑不过指数。 这其中对于行业和公司的选择就比较重要了。 一个行业的发展，通常有四个时期，分别是萌芽期，成长期，成熟期，衰退期。 具体到每一个具体的行业公司，也基本上是按照这四个时期来的，当然，每个行业根据行业本身的特性，周期的长短不一样，有的行业可能五年就完成了周期的切换，有的行业可能一百年才完成切换。 当一个行业处于萌芽期时，不被多数人注意到，往往只有少数人在做，想接触到行业是比较难的，需要有灵敏的嗅觉和很好的信息获取通道，这时候其实风险也是比较大的，大多数萌芽期的行业，可能见不到进入成长期就夭折了，没有前瞻性的眼光，做不了这样的行业，大部分人也接触不到，在生活中你找不到这些行业的门在哪，在投资市场里这些行业也在一级市场里，只有机构能参与其中。当然，如果萌芽期的行业能够进入下一阶段甚至进入成熟期，那往往意味着千倍以上的回报。 第二阶段就是行业进入成长期，度过了第一阶段，行业逐渐站稳脚跟，开始被关注到，产品也逐渐放量，渗透率快速提升，业绩增长也比较快，利润从亏损开始转为盈利，行业也会出现一些龙头公司，这个期间行业的增长率在30%以上，能够在成长期较早的时候发现行业，也能取得十倍以上的收益。 成长期其实本身也可以分几个阶段，有早中晚三个时期，但对散户来说，很难判断，因为你没有足够的信息和知识做出判断，找不到谁才是行业的真命天子，这时候行业淘汰率其实还是极高的，如果选不好标的，也容易吃亏，只有到了中后期，行业的老大老二老三才逐渐明确，但价格已经不低了。 第三阶段就是成熟期，这个时候行业已经逐渐饱和，市场渗透率逐渐见顶，业绩增长只有个位数甚至负增长，一些规模小的公司可能已经关门了，行业开始内卷起来，因为大家业绩还要增长，只能互相抢对方的市场份额。处于这个阶段的行业不太有投资价值了，最多就是拿一些分红。 第四个阶段是衰退期，行业需求出现下滑，大量中小公司破产倒闭，连龙头也出现亏损了，产能过剩，行业陷入到极端内卷的环境，搞价格战，利用舆论攻击对手，为了业绩什么手段都用。 还有一个阶段就是长尾期，中小公司倒闭的差不多了，行业内只剩几个龙头了，库存也去的差不多了，这时候需求出现了拐点，龙头公司又开始盈利了，产能开始扩张，但这种和之前的增长期不一样了，很难持续，现在的业绩增长只是因为库存少，一旦产量上去需求下降，又得新一轮去库存。 这个周期中间，其实还会夹杂着一些小的周期，比如有些行业在成长期突然遇到了天灾人祸，增长终止，但只要把这个因素给去除掉，行业又进入了成长期，这通常叫做困境反转周期。 这里举一个例子，比如一家连锁超市，只有一两家的时候处于萌芽期，老板刚刚创业，零售市场也刚刚兴起，这时候企业也是在风雨飘摇中前进，到了十家以上三百家以下，处于成长期，企业开始迅速扩充门店，一年新开五六十家，业绩也高速增长，一切都是欣欣向荣，如果成长期遇到了产品质量事故或者其他风波，这时候业绩会受到严重影响，但事故过去以后继续恢复增长。到了三百家以上，处于成熟期，这时候一年新增十家以下，业绩也基本不增长了，再遇上社区团购和电商，进入衰退期，中小超市纷纷倒闭，慢慢的大家又喜欢逛超市了，需求又上涨了，业绩也开始回暖。 在选择买入一家公司的股票时，第一个要考虑的就是公司处于周期的哪个阶段。 不同阶段的企业，对应着不同的投资方法，萌芽期的企业一般都在一级市场里，散户接触不到，只有专业的投资机构才能参与，更多其实博的也是一个概率。 衰退期的公司也不适合散户参与，因为这其中的行情都是反弹行情，对投资者专业水平要求较高，要能及时获取信息，能判断出行业变化。 通常散户能参与的就是成长期与成熟期，在成长期早期，对于散户来说也比较难，这时候你既要了解公司的产品，又要对行业有一定认知，你要判断行业的未来空间，还要认识到公司相比竞争对手有什么优势。 在成长期中后期，这时候行业格局渐渐明朗，但缺点是龙头公司往往价格也不低了，回报没有早期那么高了，这时候就看有没有下注的勇气了。 如果你看好的一个行业遇到了困境，这就是最好的投资机会了，因为这时候行业格局明朗了，已经知道了谁是龙一谁是龙二，同时因为危机，行业的价格又被打回成长期早期了，这就是捡便宜的机会了，行业格局通常不会因为一个困难就产生大的改变。 比如2008年的乳业，2012年的白酒行业，都遇到了灾难性的事件，但这些行业的龙头谁都知道是伊利蒙牛茅台五粮液了，事实上如果那时候你有勇气买入，后面五六年至少能拿到十倍的回报。 成熟期的行业和公司，更适合熊市的时候做防守策略，因为这些公司往往有不错的分红，而且业绩比较稳定，在熊市中下跌幅度往往也比较小。 这只是企业端的基本面变化周期，巴菲特说过股市短期看是投票机，长期看是称重机，这句话的意思就是股市短期价格就看大家是不是看好它，买入的多了就涨，买的少了就跌，长期看它还是衡量企业到底是不是好。 可能有人会说，一家公司业绩今年这么好，怎么还跌了，因为股市有一个贴现的概念，大家本质上炒的不是一家公司的今天，因为今天的一切都是明牌，没什么可炒的，投资本质上比拼的是对未来三年的预期。 同样一家公司，今天公司的业绩，各种基本面已经明牌了，大家就这些基本面会产生一些分析，有的人看好未来高速增长，有的人觉得公司要不行了，大家基于这些判断进行交易，觉得不行的人看空，会卖出股票，觉得好的看多，会买入股票，看好的人多了，股价就会涨，反之就跌。 如果市场都认为一家公司未来三年能保持50%的增速，就会把这个预期贴现到今天的股价里，提前把这个预期给涨了，股票价格就会比较高，如果大家不看好一家公司，同样会贴现到今天，股价先下跌。 比如比亚迪，股价最高点是两年前，当时比亚迪业绩并不好，但当时市场预期到比亚迪未来三年会有高增长，所以给了极高的估值。今天比亚迪逐渐兑现了业绩，大家又会基于基本面去判断未来三年比亚迪的增速，如果觉得不那么好，就会出现比亚迪业绩猛增但股价不涨的情况。 市场真正的赚钱空间，其实也来自于预期差，当市场普遍不看好一个行业或者公司的时候，很多人会卖掉公司股票，导致公司股价严重低估，你经过分析得出结论，公司未来会比市场预期的好很多，到了几年后，公司实现了你的预期，业绩增长很好，这时候多数人又会看好公司的未来，买入的人多了导致公司股价泡沫较大，你要做的就是把公司卖给这些看多的人。 这就导致了如果你只能看到别人的预期，那么你还是很难在股市里赚到钱，因为一旦大家预期达成一致，就会贴现到股价里，股价就已经过高了，只有大家分歧很大，甚至大部分人预期不好的时候，才有真正超出平均回报的机会，因为有分歧，卖的可能比买的还多，股价就不会涨，直到随着公司的发展，大部分人和你有了一样的预期，买的越来越多了，这时候股价也高高在上了。 股市真正喜欢的是朦胧美，因为未来还没有到，大家一起去预期去畅想的时候，这种状态就是最好的，真的到预期兑现的时候，反而就失去了这种朦胧美，如果业绩达到预期，股价跌的少点，如果有不理想的地方，那就是70%跌幅了。 当然，贴现中存在的一个问题是容易被市场情绪左右，就是大家根据一些政策或者消息，对于公司给予了过于乐观的看法，然后导致股价大涨，由于市场中有很多机会主义者，比如游资之类的，它们最擅长的就是在市场情绪上再加一把火，它们看到机会了，就会加入其中进一步推升这个预期，导致这个预期被越炒越热，大家都相信将来就是这么好，结果就是股价被炒到高的离谱。 最终的结果就是炒到炒不动了，开始崩盘，公司的股价走势彻底被破坏，需要几年时间来消化这个涨幅。 公司在这其中，基本面没有任何变化，之后的几年中，公司的业绩也确实增长了，但股价就是一直在跌，原因就是消化之前的泡沫。 对于不同阶段的企业，市场的预期也不一样，成长期的行业和公司因为市场预期将来会有高增长，往往会给予50倍以上甚至更高的估值，而成熟期的企业估值往往在二十倍左右。 衰退期的公司，市场往往会给十倍甚至个位数的估值。 美国说我们的a股是诈骗市场，理由就是a股很多公司上涨以后套了很多人，但在这一点上，美股其实也好不到哪里去，因为美股也是有无数公司在上涨了几十倍以后，又跌了95%。 这本身也符合大部分公司的自然周期，成长期进入股市，业绩高速增长，然后股价翻了几十倍，进入衰退期被市场抛弃，股价跌回解放前。 绝大部分公司在来到二级市场以后都会有属于自己的一波绚烂的行情，然后就彻底归于沉寂，逐渐被市场忘记，你只能陪它走一段路，能够不断攀高峰的公司，不足1%。 这种公司是可遇而不求的，外国的lv，爱马仕，苹果等公司一直在稳定的保持增长，甚至连微软英伟达这些科技类公司也一直保持着自己的地位，这些公司的特点是护城河比较高，要么有强大的品牌，要么凭借行业垄断优势把持，国内的茅台腾讯也是常青树。 判断一个公司是不是到了成熟期，首先看行业是不是小众，小众的行业天花板会比较低，巨头可能到了千亿市值就见顶了，如果是比较大众的产品，从市值就可以看一家公司是不是处于成长期。 一家公司市值超过一万亿，就肯定不属于成长期了，事实上每当一家公司市值过万亿，大家都会用比较挑剔的眼光看它，拿它和茅台腾讯比。 最重要的是，在国内这种环境中，当一家企业市值过万亿时，衡量它的不仅仅是经济指标了，更多要看它是不是符合社会主义核心价值观，和我们的国策共同富裕有没有冲突。 选择买入一家公司时，从周期，贴现，护城河三个角度去衡量，最好的公司其实就是处于成长期，业绩即将高速增长，同时又没有被市场关注到，公司又有一定的护城河，这样生意好了也不会轻易的被别人抢走。 如果你能发现这样的公司，那不用关心牛市什么时候来。
《聪明的投资者》读后感 这是第二遍阅读这本书，第一遍是在读完《证券分析》后紧接着读的，也许是《证券分析》超乎想象的枯燥难读（专业词汇晦涩难懂，理论性太强），我尝试阅读《证券分析》三次，第三次终于草草浏览完一遍（恰好在某篇序言中了解到老唐和唐书房），而且《证券分析》与这本《聪明的投资者》中有部分内容重复，所以导致对《聪明的投资者》印象不深。 经过入市投资两年多的历练（一如市，就赶上牛转熊，老天爷在帮我呀），我对投资越发感兴趣，读的投资方面的书籍不少也不算多，技术分析量化交易价值投资杂七杂八的，各种投资理论都看了些，我还是更喜欢价值投资，买入之后耐心持有，靠公司的成长或估值的回归来赚钱。所以第二次阅读了本书。 沃伦·巴菲特：要想在一生中获得投资成功，并不需要顶级的智商、超凡的商业头脑或内幕消息，而是需要一个稳妥的知识体系作为决策基础，并且有能力控制自己的情绪，使其不会对这种体系造成侵蚀。本书能够准确和清晰地提供这种知识体系，但对情绪的约束是你自己必须做到的。如果你遵从格雷厄姆所倡导的行为和商业准则（而且，如果你重点关注第8章和第20章给出的极为宝贵的建议），那么，你将会获得不错的投资结果。（这种结果所反映出的更多成就，要超出你的想象。）能否获得优异的投资成果，这既取决于你在投资方面付出的努力和拥有的知识，也取决于在你的投资生涯中股市的愚蠢程度。股市的行为越愚蠢，有条不紊的投资者面对的机会就越大。遵从格雷厄姆的建议，你就能从股市的愚蠢行为中获利，而不会成为愚蠢行为的参与者。 格雷厄姆说投资这个行当，即使是门外汉，只要知道一些基本原理，直接买指数基金，就能超越一半以上的专业人士（专业人士一半跑不赢指数，另外还有手续费）；但若想超越市场平均收益，就要耗费大量的时间和精力去研究公司的历史、经营状况、发展前景、管理层水平等等，从而对公司内在价值进行估值，并一定要理性冷静对待市场的无序波动，把市场先生当做仆人，而不是主人。 正如老唐所说，日拱一卒，不期而至。投资本领的提高并非一朝一夕能够完成的。像我对公司估值，几乎不怎么会，但不影响冷静理性地投资指数、抄作业、尝试少量独立投资。 慢慢来，正好打发时间。
格雷厄姆喜欢说这样一句话：“从短期看，股票市场是一台投票机；但是，从长远看，它是一台称重机。” 短期内股价更高意味着投机可以赚更多的钱，但公司最终还是要看业务说话，的赚的到钱，长期来说还是有良好业务的公司更安全、放心，一时的股价是人们投票选出来的，但长期的业务是公司干出来的，就像称重一样，一般做不了假。也好像足球一样，进球不代表一切，人们可以选你得各种奖，但金靴奖一定是极具含金量的，类似NBA中的得分王，所以选股票（基金）还是要看公司实际业务怎么样，有没有赚钱的本事，不然一时的股价高估，最终不过是一场击鼓传花的游戏罢了。 书中有很多经典案例，如何从这些案例中去学习，去了解投资的原则才是我们读这本书的目的。 以下从三个方面来了解ta： 第一，聪明的投资者是什么样的？ 第二，聪明的投资者买什么？ 第三，聪明的投资者什么时候买，什么时候卖。 🔶首先第一个问题，聪明的投资者是什么样的？这个问题涉及到两个关键词，一个是聪明，一个是投资。 格雷厄姆认为，投资领域的聪明跟智商和学历无关。聪明的投资者应该是这样一类人：他们有耐心，能约束自己，渴望学习，同时能够驾驭情绪，懂得反思。 另一个关键词投资定义就比较复杂了。 格雷厄姆认为，一项业务被称为投资有三个条件，第一是以深入分析为基础，第二要确保本金的安全，第三，能获得适当的回报。 不满足这些要求的业务就不是投资，而是投机。投资的定义说起来容易，在实际应用中却屡屡陷入谬误。 例如，美国1929年到1932年的大萧条中，很多股票的价格处于历史性低位，但几乎所有购买股票的行为都被当时的舆论视为投机，很多人认为只有购买债券才是投资。 1948年的一次调查显示，90%的受访者不赞成购买股票，认为股票像赌博一样不安全。然而，20世纪60年代，当股价涨到了很危险的高度，炒股又被很多人视为投资了。 太阳底下没有新鲜事。想想中国的A股市场，2000点叫嚣推倒重来，5000点提倡价值投资的所谓大师不也比比皆是吗？ 确保自己是投资者而不是投机客，其实是一件相当困难的事情。 🗼那么，如何来界定投资和投机？ 格雷厄姆给出了两条简单原则。 首先，保守来看，从事保证金交易的非专业人士都是在投机。 按照这个原则，A股市场上开通融资融券业务或是用其他渠道配资炒股的散户都是在投机。 第二，抢购热门股票的行为也是在投机。 格雷厄姆认为，如果想碰碰运气，可以拿一部分资金用来投机，但必须跟投资账户分开进行。 格雷厄姆把投资者又分为两种类型，一种是防御型，一种是积极型。 防御型投资者目的是防御通胀，防御资产贬值，他们不会花多少时间在投资上，只要有一定盈利就可以满足。 积极型投资者不满足于跑赢通胀，他们的目的是赚取更高的收益，所以往往投入大量时间、精力更多的研究市场。 注意，防御型投资者不是懒，积极型投资者也不是勤奋。 积极这个词，听起来似乎很正面。如果有人这么想，格雷厄姆的这本书可能就会泼上一桶冷水。 读完全书，你会有一种感觉，格雷厄姆不停的在劝你不要从事积极投资，格雷厄姆希望你坚守防御型投资原则。 如果你听完忠告仍希望成为一名积极型投资者，不妨看看自己是否满足格雷厄姆提出的条件。 积极型投资者这个词的英文是enterprising investor. enterprising是进取的、积极的意思，同时，也是企业和企业家的同源词。 🗼格雷厄姆认为，要成为积极型投资者，就要将投资当成一门生意来做，那么要按照公认的商业准则去行事。 首要的一条准则，知道自己在干什么，通晓自己的业务。你需要在日常生活中结识一些专业投资人士，并了解他们的工作细节。 如果你比较年轻，有一条捷径就是去金融机构实习或工作一段时间，不一定是二级市场投资机构，去投资银行或者做股权投资的私募基金也可以。 第2条准则，不要让其他人来管理你的业务，这条好理解，自己的投资自己做主。 第3条准则，如果没有可靠的计算表明某项业务获得合理利润的机会较大，就不要涉足这项业务。有一个办法，就是为你的每一笔投资决策撰写相对正式的研究报告。 第4条准则，有勇气相信自己的知识和经验。如果你根据事实得出结论，并知道自己的判断是可靠的，那么就照此行事，即使其他人会迟疑或反对。 简单说，有自信，做事雷厉风行。如果你能够遵循这4条原则，很大可能你已经在某些领域取得了商业成功，例如自己曾经尝试创业，甚至有可能已经当上老板了。 如果你一直是个打工者，连想都没想过去创业，那么你需要谨慎考虑自己成为积极型投资者的可能性有多大。 格雷厄姆心目中有资格成为积极型投资者的是这样一类人：有钱有闲。同时，又有稳定的其他收入来源，这些要求足以将大部分散户排除在门槛之外。 不过，有志于将投资发展为终身职业的年轻人不必绝望。格雷厄姆也说过，对于年轻人而言，拿出少量本金学习和尝试积极投资，这是一件好事儿。但他们必须明白，自己只是一个学习者，不应该以战胜市场为目标。 OK，第一个问题讲到这里，格雷厄姆给出了投资的三个条件，区分了投机和投资。聪明的投资者拒绝投机，专注于投资。 🔶第二个问题，聪明的投资者买什么？本书中先解释了一个比较基本的问题。投资者是不是必须要构建一个资产组合？把所有钱都买股票行不行？或者保险一点儿买黄金，然后埋在后院不管了，可不可以实现资产保值？ 这本书第4版写作的时候，正值布雷顿森林体系崩溃，美国国内正在酝酿一波猛烈的通货膨胀，很多人都在讨论买什么能保值。 许多权威人士建议只买股票，因为他们认为上市公司的利润会跟着通胀一起升高。格雷厄姆则认为并非如此。例如，从1966年到1970年，生活费用涨幅22%。但股票价格和上市公司利润都是下降的。 除此之外？格雷厄姆还衡量了黄金和房地产与通胀的关系，结论是两者也不能很好地对抗通胀。总之，没有一劳永逸的方法对抗通胀。 投资者必须构建一个同时包含债券和股票的投资组合，才能保证自己的存款不缩水。股票占比不能太高，也不能太低。格雷厄姆给出了一个范围，那就是25%~75%。 在任何时候，股票占投资资产的比重都不应超出这个范围。 作为一个聪明的投资者，不论是防御型投资者还是积极型投资者，都应该用总资产的25%~75%来购买股票。 剩余的部分配置为债券。格雷厄姆在书中简要介绍了债券投资的一些要点。由于国情不同，对中国投资者的参考价值不大。 考虑到中国资本市场的实际情况，债券这部分可以理解为中低风险的理财产品，沪深交易所推出的国债逆回购产品、可转换债券等。 🗼我们主要看一下股票的选择。首先要强调的是，格雷厄姆不认可一个很常见的观点，那就是低风险等于低回报，或者高风险等于高回报。他认为这是不对的。 事实上，很多得到超额收益的投资风险是很低的。要取得高收益，关键不在冒险，而是为投资付出更多的智慧。 所以，如果你认为防御型投资者应该买低风险的股票，积极型投资者应该高风险的股票，那就大错特错了，资产配置绝不是那么简单的事情。 格雷厄姆给两类投资者不同的建议。他认为，防御型投资者挑选股票应遵循四条原则。 一适当分散，但不要过度分散，建议持股数在10~30只。 二买大型的、知名的、财务稳健的公司股票。 三公司需要长期连续分红的历史。 四市盈率参考过去7年的市场平均数，在格雷赫姆写作本书时是25倍。 这4条原则几乎会把所有强势和受欢迎的成长股排除在外。在格雷厄姆看来，完全不碰所谓成长股是非常正确的。对于防御型投资者来说，成长股的不确定性太高，风险过大。 至于积极型投资者，格雷厄姆认为，他们也应该把主要资金投入符合上述标准的优质股票。 同时也可以拿出一部分资金购买成长性比较强的股票。但每一笔投资都必须具有充分的依据。 书中主要强调的是积极型投资者不应涉足或需要谨慎考虑的一些领域，包括高息债券、外国债券、新发行的股票。 简而言之，不要买入你从不了解并且难以审查的金融产品。 格雷厄姆也不太建议积极型投资者将重点放在寻找成长股上，尽管这是一个可行的策略，但市场上存在大量从事这项工作的专业投资机构。 他们早已推高了真正具备成长性的公司股价，个人投资者难以走在专业机构前面。 尽管少数人可以坚定持有某只成长股并获得巨额收益，但他们一般跟这家公司有非常密切的私人关系，例如是其雇员或家属。 那么积极投资者究竟能买什么？ 格雷厄姆认为，积极投资者的策略需遵循如下两条原则。 一能带来基本稳健的收益，二、采取有别于大部分投资者或投机者的策略。 这两条原则要实现起来太难了，简而言之，就是只要别人能想到的策略，你就不能用。 所以，格雷厄姆也不可能明确告诉你该采取什么策略，因为他只要写在书里，大家就都知道了。 尽管如此，书中还是举了3个例子，在当时算相对比较有效的策略。 1，被忽视的的市盈率大公司。 2，被明显低估的廉价股票。其中最容易识别的是股价低于流动净资产的股票。 3，板块中被忽视的二类企业及那些非龙头股。 其实，A股市场中也存在二线股补涨的类似投资逻辑。除了股票之外，本书还简单介绍了一些其他投资渠道。 一个很重要的投资品就是基金。 格雷厄姆认为，基金是防御型投资者的一个很好的选择，但别以为买基金很容易，闭着眼睛买就行了，事实根本不是这样。 我想买过偏股型基金的我们都有过这样的经验。 当市场开始下跌，基金亏钱的速度比直接买股票亏得更快。美国也是一样。按照书中统计，华尔街的绝大部分基金无法跑赢指数，直到现在，依然如此。 不过，这是一种正常现象，投资者不要指望基金获得比市场平均水平更好的业绩。 所以，如果你实在没有时间看股票，图省事儿买基金当然是可以的，但收益很可能还不如你随便在市场上挑几只蓝筹股。 你可能觉得不对劲儿，市场上明明也有一些最近两三年业绩不错的基金，但这些基金恰恰是格雷厄姆提醒投资者警惕的。 因为他们很可能是依靠投机行为获得超出平均水平的业绩，这将带来巨大风险。 虽然有两三年的好业绩，背后付出的代价可能是接下来10年都亏损。 另一方面，与开放式基金相比，格雷厄姆更推荐封闭基金。 封闭基金无需销售费用，一般以低于账面价值出售。而开放式基金的销售费用很高，投资者被转嫁了额外成本。 而且后续资金大量涌入，也会造成管理压力和来自监管层面的限制。 在国内有一个现成的例子，那就是余额宝。不过，余额宝等金融产品的一个好处是，互联网大幅度降低了销售和推广成本。 所以格雷厄姆认为开放式基金销售费用更高，这种观点在互联网时代需要重新考虑。 除了基金之外，当时美国，还有两个比较热门的投资品，可转换债券和认股权证。 在我们中国A股的市场上，可转换债券越来越火，散户通过股票账户就可以直接买卖可转债。 2017年以来，打新债成了热门词。可转债首次上市交易的一两周内，一般都有10%甚至30%以上的涨幅。不过，大部分投资者似乎并不打算转股或是持有到期，而只希望进行短期炒作。 这有可能会带来一定的风险。 格雷厄姆对可转换债券的高收益持怀疑态度，认为这种金融产品，并非像外界标榜的那样，既有债券的安全性，又有股票的高收益，而更可能两个目标都无法实现。 主要原因是可转换债券的合约条款一般都很复杂，并不是任何情况下都能顺利进行转换。 投资者购买的时候想的很好，如果市场价格高于转股价，我就转股，低于转股价的话，我就把债券持有到期。 但由于合约里的种种陷阱，经常到最后你能拿到的收益还不如普通债券。 至于认股权证，格雷厄姆的观点更加负面，认为这种金融产品的投机性太大。我们A股市场也曾推出权证产品，结果陷入疯狂炒作，害得一大批投资者倾家荡产。 所以很快，就被官方叫停。从一个侧面印证了格雷厄姆对权证的负面看法。 🔶接下来第三个问题，什么时候买，什么时候卖？换句话说，就是交易策略。 格雷厄姆的交易策略可能不符合许多人的预期，其实可以总结成一句话: K线、均线等技术分析根本没用。 这句话很多人不服气，所以格雷厄姆花了很大功夫证明这些低买高卖的技术分析策略为什么没用。 🗼首先被他否定的一种策略是择时交易。 也就是我们中国投资者常说的顺势交易，这种策略，把市场超过某个特定点位视为突破，随后进行买入或卖出操作。这种方法目前也被A股投资者大量采用。 格雷厄姆指出，道式交易曾经在19世纪末期到20世纪初期取得很好的收益。但1938年之后的30年里，严格按照这种方法交易，收益还不如直接持有道琼斯指数。 许多经验丰富的A股投资者也发现了这一点，道式时交易法则在市场形成大趋势时非常有效，但在震荡市中将因为过多的错误信号导致高昂的交易成本。道式则是交易的另一个风险是自我验证。 当众多市场参与者都采取这个策略时，会加剧上涨或下跌。格雷厄姆指出，这是危险的。 当然，从我们A股市场的实践来看，向上或向下突破某个点位后，市场合力造成的暴涨暴跌意味着超短线交易机会。 不过，随着投资机构普遍采用程序化交易甚至高频交易，个人投资者已经很难在超短线领域与专业机构竞争。 🗼第二个遭到格雷厄姆批判的策略是简单的低买高卖。 例如，股价大跌后买入，股价大涨后卖出，这种策略在包括A股在内的全球多个市场都遭遇惨败，为什么？因为熊市不言底，牛市不言顶。抄底猜顶在哪里都是投资的大忌。 🗼格雷厄姆批判的第三个策略是部分投资者采取的网格投资法，在股价下跌过程中分批买入，上涨时分批卖出。 格雷厄姆指出，严格执行这一方案的投资者或许会带着一些利润离场，但往往难以获得重新回到市场的机会。 因为这种方案，只在下跌时买入股票，如果遇到超级大牛市，连续几年只涨不跌，这些投资者就只能眼睁睁看着上涨，自己却不能买。他们相当于被市场抛弃了。 在A股市场也经常出现类似情况，当网格投资者在上涨过程中不断卖出股票，直到空仓。 市场的主升浪才刚刚开始，采取这种策略的投资者往往错过利润最大的一段行情。 在格雷厄姆看来，市场波动并不是赚钱机会，而更多是对聪明投资者的一种干扰。 他问了一个简单的问题，如果你手中的股票上涨了，你会卖出吗？如果不，那么价格的上涨就不会影响你的财富，也就没有必要为涨跌而发生太大的情绪波动。 为了克服人性中的这种情绪扰动，格雷厄姆建议在投资组合中加入一些机械的操作，例如逐步调整股票和债券所占的比例。 他指出，这不是出于财务考虑，而是为了让投资者有事可做，借此战胜人性的弱点。 基本上，A股投资者常用的交易策略几乎全被否定了。那么我们到底什么时候买，什么时候卖？总要有个策略，不能瞎买瞎卖吧？ 其实，交易获利有两个方法。除了择时，还有估价。 🗼择时就是选择时机，估价就是估算价值。 上面被批判的那些技术分析方法都属于择时范畴，指的是侧重于预测股价的走势，预计要下跌时卖出，预计要上涨时买入，而估价指的是估算股票的公允价值，低于这个价格时买入，高于时考虑卖出。 与择时相比，格雷厄姆更倾向于估价的交易策略。他指出，由于现代投资者过于关注行情和市场的变化，不再把自己当成上市公司的所有者，导致他们很少关注公司本身的价值。 在绝大多数情况下，股价波动反映出来的市场情绪并非人们对这家公司的价值有怀疑，而是对股价与净资产之间的这部分溢价有怀疑。 也就是说，当市场情绪乐观的时候，股价会远远超出实际价值，当市场情绪悲观的时候，很有可能出现非理性的甩卖，导致股价远远低于实际价值，这就是聪明投资者的良机。 简单来说，采取估价的交易策略，就要忘记股市的存在，更多的关注股息回报和企业的经营状况。 当股价低于你心目中评估的实际价值时，果断买入。当股价高于你心目中评估的实际价值时，考虑分批卖出。 🗼至于如何正确评估一只股票的实际价值，就要借助财务分析。 聪明的投资者这本书后半部分通过案例介绍了一些具体的财务分析方法，但是由于国情和时代不同，对于国内投资者帮助有限。财务分析是一项非常复杂的工作，很多投资者可能也没有足够的时间去阅读财报，学习会计技巧。 在这里，我们可以借鉴书中提出的一种简单方法。 用一只股票过去7~10年的平均市盈率跟同一时期的市场平均数做对比。公司的业绩在短期内可能波动很大，但7~10年的平均数可以作为一个标准。平均市盈率低于市场水平，或者说每股利润高于市场水平的股票，比较适合防御型投资者买入。例如上海证券交易所2007年平均市盈率曾经达到69，后来熊市最低到9.8，目前是17.9，可见，波动是非常剧烈的。 粗略估算一下，过去七年的平均数大概是15左右，接下来我们看两只股票。 股票A目前的市盈率只有8左右，远远低于市场平均值，但这家公司，只有去年业绩不错，此前6年的业绩比较差，市盈率都是几十甚至上百。七年平均市盈率在40以上。 而股票B现在的市盈率是15，过去七年比较稳定，平均下来在13左右，那么按照格雷厄姆的选股标准，显然是股票B更适合防御型投资者。 而积极型投资者？可以拿出一部分资产来配置成长性较强的公司。格雷厄姆对成长型公司的定义是，最近两到三年的增长率远高于过去7~10年的平均数。 书中提出了评估成长股价格的一个简单方法。把这只股票未来7~10年内的预期年增长率去掉百分号乘以2，再加上8.5，就是这只股票的合理市盈率。 来看看A股，比如一只创业板股票的市盈率是40，这在创业板算低于平均水平了，属于很便宜的股票。那么倒推回去。 这意味着它的年增长率是多少？是15.75%。 这家公司在未来7~10年内能每年都保持15%以上的增长率吗？投资者可以自行判断。如果你确信它能，才可以在40倍的市盈率下买入这只股票。 🔶在全书的后面，格雷厄姆介绍了他心目中投资的中心思想，那就是安全边际。这个边际，就是证券的市场价格高于评估价格的差额，安全性依赖于支付的价格，支付的价格越高，安全性就越小。 在大部分情况下，没有绝对意义上的好股票或者差股票，只有安全或不安全的价格。 一家公司再优质，如果股价太高，那么投资也同样是不安全的。 格雷厄姆写道，他多年观察证明，付太高的价格购买优质股的风险尽管存在，但并不是普通投资者面对的主要风险。 事实上，普通股民的主要亏损来自于牛市的时候购买的劣质股票。 比如看到一只股票短期内业务兴旺，最近两三年利润高，就把它解读为安全。 格雷厄姆并不否定成长股也可能具备安全性。成长股价格的评估，更多取决于对未来利润的预期，而不是对历史利润的计算。 他承认，至少部分华尔街分析师拥有高超的技术，能够做出相对准确的预测，但成长股的风险在于市场很容易形成过高的溢价。 分散投资的原则也与安全性相关。 只有当市场整体是安全的时候，分散投资才有意义，才能真正降低风险。 格雷厄姆举了一个极端的例子，轮盘赌，假设总共有37个数字，赌徒将赌注极大分散化，每个数字都压一美元，他能不能获利？不能。 尽管他肯定会赢一次，但庄家设定的奖励只有35美元，每个数字都下注，必将带来2美元的亏损。 当投资者在证券市场进行分散化投资时，不妨想想这个赌场的例子。 🔶最后，简单总结一下本书的主要观点，第一，要做投资，不要做投机。所有融资交易都是在做投机。 第二，绝大部分人更适合防御型投资策略，只有少数有钱又有闲的人可以尝试积极型投资。 作为防御型投资者，股票应占全部投资资产的25%~75%，并且只购买大型的、财务稳健的、有稳定分红历史的公司。 同时，对比7年内市场平均市盈率。 第三，即便你是积极型投资者，也应该把大部分资产配置在这类财务稳健的股票上，同时留出一部分资金寻找市场大部分人忽视的投资机会。 在交易策略的选择上，应该采取估价分析法。当股票价格低于你计算出的实际价值时买入，偏高过多时卖出。 第4，注意安全性。当市场整体价格过高，任何分散投资都是不安全的，你只有将仓位降到最低。 当然，很多人并不认同格雷厄姆的观点，特别是在A股市场上，还是以频繁交易的技术流居多。背后的原因，在于多数人都不满足于获得平均收益，而更希望追求超额利润。 格雷厄姆说过，获得令人满意的投资结果比大多数人想象的要简单，但要获得非常好的结果，比人们所想象的要难。 投资是一种涉及人生选择的智慧，投资是一场持续数十年的长跑，你所选择的道路不仅将决定你的收益水平，更将影响你的整个人生方向。 道理很简单，或者知识很简单，但是执行知识却很难。面对短期100多倍的上涨，我们能不动心吗？面对大牛市，我们能不去体验吗？面对别人的对财富增长的炫耀，我们能保持淡定吗？牛顿说，他能测出天体运动的轨迹，但是却不能算出民众疯狂的行为。只有真正认识自我、严格自律的人才能理性地去把握这一切。遵守情绪的纪律，往往是最难的环节。 下一本书格雷厄姆的《证券分析》
做价值投资的事我就从来没有亏过。 1、攒钱。 2、攒脑子。 3、吃饭、喝水、睡觉。 投机的事我经常亏。 比如：不懂装懂，比聪明，逞能，走捷径，赚快钱。 以前的我做很多事，没有一件大成的。 现在的我只做一件事：积累，积累，积累，还是积累。
今天终于再次读完了这本书，和几年前懵懵懂懂的读完时候感觉浑然不同： 那时候只是觉得这是一本投资名著，里面一定隐藏着投资的秘密，应该值得读一下，我就硬着头皮囫囵吞枣的读完了，看着大量无感的案例和数据，最后我觉得这本书对我的价值不大，心里也只留下了一些皮毛： 我认识到了“市场先生”的喜怒无常，也明白了“安全边际”的至关重要，所以我也自然而然的选择了“价值投资”这条道路； 但是我仍然控制不了自己的“心和手”，我坐过过山车，也掉进过冰窟窿，也偶尔坐了一次火箭，最终我的投资账户里留下了永久的亏损。 “经典值得不止读一遍，”，不知道这句话是谁讲的，但我再次捧起了这本书。 自我的认知水平和能力也许能够决定一本书对于自己的真正价值，当我再次把这本书读完了时候心里真的有了不一样的感觉： 巴菲特曾经说过“投资的第一原则就是保证本金安全，永远不要亏损”，所以投资的首要任务就是风险管理； 之前我一直认为投资的主要风险在外部：经济大环境、行业周期与政策、企业本身的质量以及政治变革、军事冲突等黑天鹅事件， 今天我才明白投资最大的风险和敌人就在于我们自身：我们自己的心态、信仰、认知以及看待与应对以上那些外部风险的方式。 首先，我们要认清自我，搞清楚自己到底是属于防御型投资者还是积极型投资者，找到适合自己的投资风格； 别人说的都对，但是未必适合自己； 因为我们每个人的背景经历不同，信仰心态不同，认知水平不同，资金体量不同，甚至当天的情绪状态也不相同，所以我们面对同一个投资标的的目标和策略也必然不同。 其次，我们要敬畏市场并看清市场，做到知己知彼，这样我们才能够有“百战九十胜”的可能； 投资的本质就是在不确定性中寻找相对确定性，找到性价比和大概率，不重要追求“百分之百”，这样做成本太高。 再次，我们需要在“知己知彼”的基础上建立真正属于自己的投资交易体系，包括我们自己的投资框架、投资信仰、投资心态、投资思维、投资策略、投资原则和投资技术。 最后，“吾日三省吾身”。 这是我们都熟知的，之前我一直以为这是一句废话，哪有人需要每天反省自己的，而且还要一天反省三次，如有真有人这么做了，这个人不是有病那也会早晚有病，至少会把自己给弄抑郁了吧。 现在我发现终归是自己肤浅了，最近我开始每天反省自己，总结一下每天的自己以及关于投资的得失，渐渐的明白了古人的伟大： 通过每天的反省精进自己，每天进步一点点，通过时间的积累实现人生的复利： Y=X（1+1%）&(365X10)次方 （X=如果有一件事情你能够每一天都不间断，连续坚持10年） 再呼应一下本书的主题，我终于定义了属于自己的“聪明的投资者”的含义： 聪明的投资者===持续学习+积累常识+敬畏市场+认清自我+投资体系+原则底线+情绪稳定+耐心理性+三省吾身+每日精进+身心融合+知行合一 最后的最后，希望每个“聪明的投资者”都可以成为更好的自己。
读完本书，更加深入的理解了价值投资的理念。 1，足够的安全边际 2，高等级债券 3，不依赖预测普通股价格走势来买卖股票 4，寻找价值被低估的股票 5，无论是优质股还是二类股，注意买入的价格，低价格意味着风险的降低 6，注意风险分散化投资，尽量避免本金亏损，注重资金配置比例(25%~75%浮动)。 7，所有的决策要基于财务数据分析与计算 8，足够的耐心，不为外部因素与诱惑影响决策。 书里有很多金融概念与财务计算不是不懂或理解，需要恶补下财会与金融方面的相关知识。
《聪明的投资者》是我读的非常艰涩的一本书，读了20天，花了40个小时，但收货颇丰，极大地拓宽了我对市场、金融和证券的认知，树立了成熟有效的投资方法论，如果4年前我能读到这本书，或许就可以避免很多愚蠢的投资行为。 本书是格雷厄姆所著，格雷厄姆是巴菲特的老师，也是价值投资的创始人，如果用一句话来总结价值投资，那就是“以40美分的价格买进1美元的东西”，而 “聪明的投资者”就是建立了足够的安全边际，熊市买入和牛市卖出的人。 格雷厄姆首先区分了投资和投机的概念，投机是没有经过仔细分析和充分验证的股票购买行为，而投资则相反，从全书来看，投机就是择时交易，是尝试预测未来的赌博，凭借运气赚到的钱总会靠实力输掉，而投资是建立在充分的定量数据分析，客观计算出市值低于其价值的股票（例如，市值低于账面值）。格雷厄姆一直强调不要尝试预测未来，因为未来是不可预测的，这让我回想起在LSE的上过的统计课，老师每节课开头都放4个游泳的人的动画，让我们预测哪一个是冠军，但事实上冠军是随机值，是不可预测的，他想说明即使是诺贝尔经济学奖得主，甚至凯恩斯也无法预测经济市场的未来（或许强人工智能发展到某一阶段后，可以综合宇宙所有原子状态来做出精准预测吧，但这所需的算力需要很可能等同于驱动宇宙本身运作的算力）。 所以我们不应该预测未来，而是应该基于统计数据、严密的逻辑分析和不带有主观情绪的常识判断，从过往的真实情况中挑选被低估的股票。为什么会有被低估的股票呢？因为市场是一个“市场先生”，脾气阴晴不定，不是理性的（有效市场理论是错误的），而且二级市场有大量散户，容易受利好利空信息冲动投资，会过度的乐观和过度的悲观，所以股票必然存在高看和低谷，价值投资赚钱的地方正是从“市场先生”的情绪波动下找到廉价股票，正所谓，“短期来看股票市场是一个投票机，而长期来看就是一台称重机”。被低估的股票总是会涨起来的，特别是市面值低于其账面值的公司，投资者不应该过分关注短期的股价波动，因为波动不是风险。 格雷厄姆进一步将投资者又分为防御型投资者和积极型投资者，防御型投资者是不想投入太多精力就获得市场平均收益的人，而积极型投资者则是需要投入大量时间精力挑选被低估的股票超过市场平均收益的人。 防御型投资者最好的方法就是定期投资指数基金（道琼斯/标普500/纳斯达克），定期定量是为了避免在高点大量买入的风险，而指数基金则保证足够的分散，不会因为某一只股票的意外情况而产生巨大的亏损，同时指数基金避免了任何的精力和劳动。同时，格雷厄姆建议投资账户中股票和债券的分配比率应该在25%~75%之间，最好是55开，然后根据股市周期性涨跌来调整资金占比，例如，牛市的时候卖出股票降低股票占比，然后熊市购买股票加多股票占比。“永远不赚最后一桶金”，只有保持稳健，才能穿越牛熊成为笑到最后的赢家，做到“别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪”。 怎么样判断牛熊呢？通常牛熊周期转化是4~7年时间，可以观察是否存在以下情况： 1）股票/债券收益比过大； 2）大量质量较差的新股发售； 3）大量保证金的投机交易； 4）是标普500的平均市盈率过高； 例如，20.6以上的平均市盈率可能就是牛市了，https://legulegu.com/stockdata/market/sandp，2000年和2008年金融危机泡沫爆炸前的市盈率分别是46.17和110.37，真的是触目惊心，正如奥卡姆的剃刀，越是简单的判断方法往往最为准确有效）。 巴菲特2007年的10年赌约（基金公司的对冲基金组合是否能战胜标普500），巴菲特赢了，标普500年复合增长率7.1%，而对冲基金只有2.2%。格雷厄姆时代的方法至今仍然适用。不过，对于定投指数我仍有一点存疑，其前提是否要求投资市场必须为世界第一大市场——美国？因为从历史上看，不论是欧洲市场、中国市场还是日本市场，定投指数基金都存在过巨大的亏损，是否在市场搏杀中，只有最强的市场聚合了最精尖的技术，或生产力爆发的能力，才能保持持续的上涨而不停歇呢？ 格雷厄姆为防御型投资者定制了8个选股准则： 1、 适当但不要过分分散化，你的持股数应限制在最少10只，最多30只不同的股票之间（绝对不能集中在1个行业）； 2、 足够强劲的财务状况； 3、 过去十年没有负利润； 4、 股价不高于净资产价值的1.5倍，市盈率与价格账面值之比的乘积不应该超过22.5。（这相当于15倍的市盈率，乘以1.5倍的账面值。同时，也可以是这样的股票：9倍的市盈率和2.5倍的资产价值等等）； 5、 你挑选的每一家公司应该是大型的、知名的，在财务上是稳健的。这些形容词必然会有一定的含糊性，但其基本意义是十分清楚的； 6、 每一家公司都应具有长期连续支付股息的历史，例如，连续支付20年股息； 7、 过去3年平均市盈率不超过15。投资者应将其买入股票的价格限制在一定的市盈率范围，其参照的每股收益，应取过去7年的平均数。我们认为，针对这一平均数，其市盈率应控制在25倍以内；如果是过去12个月的利润，则应控制在20倍以内。但这一限制会把所有最强势且最受欢迎的股票，排除在我们的投资组合之外。实际上，这将把几乎所有的“成长股”都排除在外，而这些股票正是过去若干年来股市的最爱，无论是投机者还是投资者均对其趋之若鹜； 8、 10年内每股收益至少增长三分之一； 防御型投资者一定要避免金融市场里面的臭鱼烂虾： 1）低等级债券（尽管收益率高，但风险很大）； 2）优先股（公司融资的一种方式，没有普通股的投票权，有比债券低但比普通股高的求偿权，每年有固定的股息。为什么要发行优先股，为之支付高额的红利，而不发行债券并享受其带来的减税好处呢？其答案很可能是，该公司的财务状况不够健康，市场对其债券没有胃口）； 3）可转化债券（比不可转化债券利率低，但是可以按债券发行价格买如普通股，类似期权，但有利息，表面上公司表现差可以稳稳吃利息，表现好可以转化为普通股享受高股价，但格雷厄姆通过分析表明，这种看似2种好处都捞得到的东西，事实上2方面都很差）； 4）期权，可以按规定价格购买普通股的一种长期权证，一句话，格雷厄姆认为期权就是诈骗，但很可惜这个邪恶的东西已经被发明了，所以碰都别碰； 5）成长股，往往是极高的市盈率，但是长得越快，跌得越狠，人们很难预测成长股的未来，而且成长股的指数级增长是反数学原理的； 6）二类企业股票，就是指非大公司的股票，稳定性和抗风险能力都很差； 7）IPO，上市新股主要目的是圈钱，往往实际价值远远低于账面值，特别是过去A股市场完全是融资市场，坑害普通投资者； 对于积极型投资者而言，需要遵从的原则大体上和防御型投资者一样，但是可以有更多主动出击挑选被低估股的机会（例如，被严重低估的二类企业股票，但要保证分散化），不过这需要投入大量的时间和精力，所以任何有其他职业、或者本金太少的人，都不建议做积极型投资者。对任何年轻人来说，及早开始自己的投资实践是有利的，但是不要浪费时间到战胜市场上面。格雷厄姆为积极型投资者制定了一系列标准，没有防御型投资者那么严格，例如，没有限制大公司： 1）财务状况：(a)流动资产与流动负债之比至少达到1.5；(b)（对工业企业而言）债务占净流动资产的比例不高于110%； 2）盈利稳定：近5年的数据中没有出现过赤字； 3）股息记录：目前有一些股息支付； 4）利润在持续增长； 5）股价：不高于有形资产净值的120%； 6）二级企业（小企业、非龙头企业）市盈率需要小于10； 积极型投资者仍建议将90%的钱投资指数基金，预留10%的自由资金挑选被严重低估的股票，所以本质上，积极型投资者相比防御型投资者多了二类企业股票的判断的选择。 积极投资者的决策来源主要依靠公司财务报表，但在分析财务报表时，一定要注意提防企业的“作假”行为： 1）特殊扣除（最扯淡的就是披露“预期的未来亏损”，会让未来利润变高，即使未来发生了也不会计入财报，因为之前已经披露过了，这种恶心的做法让年年财报都变得好看）； 2）大量优先股、可转换债券、期权带来的稀释作用； 3）由于以往的亏损导致的正常所得税扣除的下降； 4）设备折旧算法的改变（加速贬值、线性贬值）； 这些“巧妙”的会计方法会蒙蔽大众，所以要仔细研读财报注释文字，最好是从后往前读财报（看看企业想隐藏什么），要学会计算“所有者收益”（巴菲特提出的概念），不要看每股利润，而是假设你是这家企业的所有者，到每年年底净赚的金额，因为自己不骗自己。要提防大量发行可转化债券、优先股还有期权的公司，因为这些会损害投资者和股东的权益。 进行证券/债券分析时，通常要关注企业：1）规模；2）市盈率；3）股票与权益比（普通股市值和债券加优先股的比值）；4）财产价值（资产负债表中评估的价值）；5）每股净资产价值；6）所有者利润；7）股价/账面值，以此建立足够的安全边际。 股票的安全边际体现在公司预期的盈利能力大大高于债券现有的利率，可以用市盈率的倒数来估算，例如，市盈率为12，则预期利润率为8.3%=1/12，假如公司债券利率为4%，那么预期有4.3%的股息收益。廉价和严重被低估的股票或债券，本身就是安全边际，但是如果行业前景不好，则不要购买。同时安全边际强调分散化，因为安全边际只能保证盈利的概率大于亏损的概率，并不能保证一定不出现亏损，所以当证券种类越来越多时，总体利润超过总体亏损的可能性就越来越大，这也是赌场和保险业的基本思想，分散化的本质就是求平均期望。怎么样理解“廉价和严重被低估”呢？一个主要指标就是低市盈率，例如，市值比公司（扣除所有优先债务后）的净营运资本本身还要低的股票就是宝藏股。 不论是防御型还是积极型投资者，都要避免短期交易，或者高频交易，因为税收和交易费会蚕食收益，而且短期操作必然会成为市场先生的奴隶，价值投资的心态就是不要在乎股价当前运行的情况，价值投资不害怕熊市，反而欢迎熊市。 本书还有很多深刻的市场洞察和金融计算技巧： 1）72法则，复合增长率为x%的公司，要多久市值可以翻一倍呢？72/x即可，例如，6%的复合增长率，需要12年市值翻一倍； 2）粗略计算成长股市值的方法：价值=当期（正常）利润×（8.5+两倍的预期年增长率），这里的预期年增长率是随后7～10年的预期增长率。也就是说，市盈率应该是（8.5+2*长期年增长率）； 3）并购的出现帮助董事会对管理层进行更加认真的筛选，加速了管理层的优胜劣汰； 4）购买股票绝不能因为熟悉该公司产品，或者是该公司员工，购买股票唯一的唯一理由就是认真分析其财务报表，估量公司的实际价值； 5）购买股票并不能有效遏制通货膨胀，因为通货膨胀和公司利润率之间是没有关系的，而利润率是影响股价的主要因素。例如，产品价格提升被工资支出的提升所抵消，从历史上看，当通货膨胀率为负数时，股票的表现很差；当通货膨胀较为温和时（大部分时段均如此），股票通常表现良好；但是当通货膨胀率达到非常高的水平时，股票的走势则起伏较大，经常会出现10%以上的亏损。同时，黄金和艺术品也不能有效遏制通胀（这个观点被挑战，存疑），不过这些固有实体有一个致命缺陷就是无法“钱生钱”。不过从历史上来看，股票确实很大程度上使投资者得以免受通货膨胀的损失，而债券及其他金融产品则不能； 6）道氏择时交易理论其实就是技术交易，例如，上涨的“突破点”和下跌的“支撑点”。但是格雷厄姆指出，任何技术交易或预测方法，都会因为随着接受人数的增加导致其可靠性下降（所以现在量化团队绝不会公开交易策略），因为“一窝蜂的行为”是一种危险，而不是一种优势； 7）企业始终应该将一部分利润支付股息，而不应该全部投资在生产，因为派发股息是股东们的权益。回购股票是不交税的，回购会让股票数量减少，质量上升，通常来说回购对公司和股东是好的，可以抵消优先股、期权的稀释，但是其中很可能是有利益操作的，例如，给高管大量的期权，高管然后通过回购变现。所以，管理层反对派发股息，而支持回购股票兑换期权，符合自身的利益，但这和股东的权益背道而驰，同时高管行权后大量抛售期权对公司长期发展不利。 在全书末尾，巴菲特对格雷厄姆方法论总结的文章让我印象深刻，他用非常生动形象的比喻来描述恩师价值投资的智慧。假如全美2.25亿人进行投资游戏，他们一大早出门，去猜硬币落下时的面向。如果他们猜对了，就从猜错了的一方赢得1美元。每天都有一批输者被淘汰出局，随后的一天，由赢家把前一天赢得的资金都投入赌注中。经过20个早晨的20轮比赛，全美大约会剩下215名连续20场获胜的赢家：每人将赢得100万美元。 此时，这些赢家会头脑发热。他们也许会写一些叫作“我如何在20天内从1美元挣到100万美元，而且每天只在早晨工作30秒”的致富秘籍。更糟的是，他们也许会飞往全国各地，在关于如何有效掷硬币的研讨会上发表演说，并这样反问那些心怀疑问的教授：“如果我们没有制胜秘诀，为什么最后的赢家会是我们这215人？” 但是，接下来，一些商学院的教授会毫不客气地指出如下事实：即使2.25亿只猩猩进行同样的比赛，结果也会与此完全相同——其中215只趾高气扬的猩猩将连续20次押对结果。 然而，在即将给出的一些例子中，的确存在一些重要的差别。首先，如果：(1) 这2.25亿只猩猩的地区分布与美国人口的分布大致相当；(2) 20天以后，同样剩下215位赢家；(3) 其中40只猩猩来自奥马哈的某一动物园，那么，你肯定会认为其中有什么特别之处。你也许会专程拜访该动物园的饲养员，询问他给这些猩猩喂了什么特殊的饲料，它们是否进行过某种专门的训练，它们是否知道某些事情，以及其他一些东西。也就是说，如果你发现了什么非同一般的集中现象，你就会试图寻找一些非同一般的特征，以此为原因来解释这种现象。 在投资者中，也存在这么一群“奥马哈动物园的猩猩”，他们都来自于一个很小的智力部落——一个叫做格雷厄姆-多德追随者的群体。巴菲特列举了其他8位同样师从格雷厄姆的同学或同事，他们从事不同领域的投资，但都获得了巨大的成功，打败了市场，证明格雷厄姆价值投资的有效性。 我很早以前读过一本《股票大作手回忆录》，讲述了利弗莫尔作为投机者的一生，一生大起大落，无数次成功预测未来，但最后在破产后因抑郁症自杀，然而在阅读了本书以后，我完全投靠了另一个阵营——价值投资，似乎投资真理没有那么的复杂深奥，而是如此的质朴无华——“以40美分的价格买进1美元的东西”，仅此而已。
12： 整本书看完，核心思想就是如何成为一个聪明的投资者。首先在投资品种资金上的分配，格雷厄姆建议的是债券（75%-25%）和股票（25%-75%)资金分配。其次是分清自己是防御型投资者还是积极型投资者。没有大量时间精力来分析研究公司，又想获得平均收益的人可以买指数基金，书中说的美元平均法（定投），做一个防御型投资者。如果想获得超过平均收益的收益率，就要付出异于常人的努力，付出大量时间和精力来分析公司的研报，公告，财务报表，通过数据统计，模糊的估值，用40美分的价格买入一美元价值的证券。 分析公司的话，要下载至少五年的财务报表，然后对这些财务报告进行分析梳理，收集证据，并且能回答两个决定性的问题，这个企业增长的原因是什么？企业现在以及将来的利润来自何方？学着看了下天赐材料2023年的财务报告，企业曾经增长过，由于两轮电动车以及四轮电动车的盛行，2022年业绩很好，但是23年由于上游原材料价格的下降，下游供需关系的改变，已达到饱和状态，看不到未来增长，未来的利润也不知道来自何方？向海外拓展也并非一朝一夕的事情。 如何分析企业，格雷厄姆也给出了大体的框架： 1 公司的竞争优势如何：有没有强有力的品牌形象，（洋河算强有力的品牌吗）；对市场有没有形成垄断；规模经济，有没有能力廉价的提供大量商品或服务 ，有没有无形资产无法被替代。 2 管理层是否优秀：远离重新定价或重新发售股票期权的公司，远离高管大量减持的公司。 《巴菲特之道》这本书里面，巴老直接把公司的股份买到能签协议锁定为他认为优秀的管理层，真是钱多胜的概率更大啊。 3 财务实力和资本结构：对优良企业最基本的定义，所获取的资金要多于所消耗的资金，就是现金流净额要大于净利润。财务状况，流动资产/流动负债>=2，洋河是3倍，而集泰股份才0.86倍。 4 股息记录。格雷厄姆还是比较重视股息发放记录，书中所举的例子都是有20年连续发放股息记录的。 通过以上的分析估值之后，预留安全边际（这个是重中之重，一定要买的便宜，风险才小），然后分散化买入，上涨50%卖出，再寻找新的低估值标的，如此周而复始。 对他们这些投资大咖来说，赚钱易如反掌，对于我们普通人，在股市赚钱难于上青天。 投资这条路道阻且长，而且是孤独的。我想看看每天学习进步一点点，最后到底能不能有所收获，从负变正。
五星 这本书过于宏大，整本书都在说：人啊！认识你自己！然后是耳提面命的“安全边际”四个大字，下面将警示摘抄如下： 1. 如果你不能确定你很理解这家企业，你对这家企业的估值远远好于市场先生，你就别和市场先生玩这个股票投资游戏了 2. 好公司的增速也具有不确定，我们所有的工作都是围绕着“寻找确定性”而进行的 3. 前景光明的行业不等同于前景光明的公司，第二眼美女才是我们寻找的 4. 是啊！ 走错路的是你自己， 挥刀自割的是自己， 再次入坑的还是自己， 心中没有明灯，很难到达彼岸 5. 所以别看明年的预测，那都是套在狗头上的绳子 6. 那些主要根据公司当年的优秀业绩或被告知的来年预期增长率进行股票选择的投资者，会发现其他人也在基于同样的理由做同样的事。 7. 差异化的，可复制的，可裂变的才是我们要寻找的 8. 由此，我们将得出以下合乎逻辑但令人不安的结论：要想能够持续并合理地获得优于平均业绩的机会，投资者必须遵循以下两种策略：(1)具有内在稳健性和成功希望的策略；(2)在华尔街并不流行的策略。 9. 金子只在水位退去的时候露出来 10. 在1970年的股市低点，这种“低于营运资本”的股票再次大批涌现了 11. 情绪反向性，混乱是阶梯 12. 当你方向不明时，务必小心谨慎，因为你有可能不能到达目的地。 ——约吉·贝拉 13. 迷茫的世界里充满了未知，保持警醒保持聆听 14. 既然公司能够挣到的利润是有限的，投资者为其支付的价格就应当适可而止。 15. 投资跟自己的胃做对，保持敬畏 16. 一半海水，一半火焰，永远左右平衡，这是控制风险的不二法门！保住生活的根本才有明天的希望 17. 这种策略并不特别复杂，其难点在于，接受它并坚持下去，而不在乎其结果可能会证明这种策略过于保守。 18. 一旦你确定了资产配置的最终比例，就不要轻易改动，除非你的生活状态出现了重大变化。既不要因为股市的上涨而加大其投资比例，也不要因为其下跌而更多地卖出。用约束取代猜想，这正是格雷厄姆投资法的精髓。 19. 一个聪明的投资者，不论多么渴望获得股息，都不会只为了股息而购买一只股票；标的公司及其业务必须足够坚实强劲，其股价必须足够合理。 20. 针对这一平均数，其市盈率应控制在25倍以内 21. 对某只股票越熟悉，就越可能会使一个防御型投资者变得懒惰，认为自己无须为此费神了。不要让这样的事情发生在自己身上。 22. 明天和意外哪一个会先来？谁也不知道，所以做好今天的事，别赌明天 23. 这是为什么呢？因为有人使他相信，对股市未来的走势做出某些判断是很重要的，而且还因为，他感到经纪公司或服务机构的预测至少比自己的预测更加可靠。 24. 除此之外的其他时间里，投资者最好忘记股市的存在，更多地关注自己的股息回报和企业的经营结果。 25. 那些想要受到人们欢迎的人，其幸福取决于其他人；那些寻求快乐的人，其幸福会受到无法控制的情绪的影响；但是，智者的幸福来自于自己的自由行动。 26. 人是环境的产物，第一天你不信，第二天你不信，第一百天你不信，那么第一千天你还能记得自己的初衷吗？如果你还能坚定自己的信念，那么市场先生会奖励你… 27. 不要进到别人的游戏中，这是一场认识自己，认识世界的过程 28. 投资活动并非要在别人的游戏中打败他们，而是要在自己的游戏中控制好自己 29. 重要的不在于你比他人提前到达终点，而在于确保自己能够达到终点。 30. 老师问比利·鲍伯：“如果你有12只绵羊，而其中一只跳出了篱笆，那么你还有几只绵羊？” 比利·鲍伯回答：“一只也没有了。” “唉，”老师说，“你显然还不会减法。” “或许如此，”鲍伯回答说，“但是，我的确了解我的绵羊。” ——一个古老的得克萨斯笑话 31. 与其关注天空，倒不如关注自身 32. 让天使降落凡间是一件很偶然的事，所以明显变富的机会不多 33. 高增长具有不可持续性，唯有套路得人心，所以巴菲特也是一些公共事业类股票的股东 34. 从长远来看，没有任何研发支出的企业，至少会与支出过大的企业一样脆弱。 35. 在这个世界，遵循他人的价值观是一件很容易的事；独居时，按照自己的想法去生活，也是很容易的；然而，伟大的人是这样的：处在众生之中，却能十分惬意地享受着独居时的独立 36. ROIC只达到10%就很有吸引力了；即使6%或7%也会有吸引力，如果该公司有一个好的品牌、目标明确的管理层，或者只是遇到了暂时的困难。 37. 一旦公司成为巨头，其增长率必然下降——否则，它将最终吞下整个世界 38. 附带说明一下，让我感到非常奇怪的是，人们要么会瞬间接受以40美分买进1美元的东西这一理念，要么永远也不会接受这一理念。这就像向某人灌输某种思想一样，如果这一理念不能立即俘获他，即使你再跟他说上几年，拿出历史记录给他看，也无济于事 39. 权益利润率达15%的公司，其股价会达到利润的13.5%倍，或者是达到其净资产的2倍。这意味着，对10%的资本利润的估价只有10倍，而对另外5%的利润（所谓的“超额利润”）的估价实际上达到了20倍 40. 挑选最好的公司，而不是表面上看上去不错的公司。因为，财务实力、业绩记录和股息稳定性相同的普通股，都是以大致相同的股息收益率来出售的。 整本书都在说，保持敬畏、保持敬畏、保持敬畏。
看书顺序如下： 一、先看第一章—投资与投机 二、再跳到第八章—投资者与市场波动 三、跳到第二十章—作为投资中心思想的安全边际 以上掌握了本书最核心的三个概念 然后再看防御型投资者，在第一章、第四章、第五章、第十四章 然后再看进攻型投资者，在第一章、第六章、第七章、第十五章 需要反复看，时隔一阵子翻看一次
投资者的防御和进攻，牟利与风险的安全边界，让损失降低到最小。
带着“我要在股市里大干一场”的心态拿起这本书，却带着“我还是继续做消极的投资者吧”的想法放下。这本书越看越云里雾里不知所云，或许并不适合我这样的理工人吧。我拿起报表恨不得每行都自己核算一遍。书里直接给个数字又不给解释的行为便让我瞬间很无力。 书里的许多公司现在早已不存在了，股票代码也是查无此司。想去验证一下书里的说法也是及其困难。几次想算了，这书不读也罢。但是又想到自己中途放弃的事太多，又虎头蛇尾一次难免有罪恶感，索性叹着气读完了。 但我对书里多次提到的华尔街却有了不同的看法。以前对华尔街的印象是贪婪无度，翻手云覆手雨，搅动世界风云。后来去纽约到了华尔街，才发现这么想都是高抬他们了。华尔街的人无非是一堆赌徒，誓让自己捧满钵满，别人倾家荡产。财富也是左手倒右手，并未对这个世界带来什么价值。然而，真的有可能世界大同吗？非也。有黑才有白，有坏才有好。他们无非是鱼池里的一条鲶鱼。或许没有他们，这世界会成一汪绝望的死水。 虽然我仍然鄙视他们，但也认同了他们的存在。
此书是投资类经典著作，值得看一辈子的，国内，但凡专业人士、券商、公募，没有不看的。 格雷厄姆的“聪明”定义是指： 1、耐心。 2、有纪律或自制力，有准则或原则。翻译成俗话，就是适合自己的就是最好的，严格执行自己的模式去赚钱。 3、渴望学习与成长。 4、有能力管理自己的情绪及为自己着想。think for yourself包括了“独立思考”的意蕴，也包含了不要给券商打工的含义，如果没有能力管理自己的情绪，缺乏独立思考能力，基本上就给券商打工了。 做到了以上四点，基本上可以定义为“聪明”，投资不会赔钱，会赚钱。