《 巴菲特致股东的信：投资者和公司高管教程（原书第4版 》2024.3.11 / 投资根本不需要要什么忍耐，煎熬，坚持，孤独等等那么多偏负面的东西，我们只要在看懂公司的情况下再投资，我想我们就心里有底了，心情也就不会那么低落了。当然如果你做空，借钱投资，高抛低吸不亦乐乎天天这样搞，最后钱会越来越少，人会老的很快。 / 神龟虽寿，犹有竟时。 螣蛇乘雾，终为土灰。 老骥伏枥，志在千里。 烈士暮年，壮心不已。 盈缩之期，不但在天； 养怡之福，可得永年。 幸甚至哉，歌以咏志。 / 价值投资哲学没有过多秘密可言，唯一的核心就是评估企业价值，然后在低于这个价值并且拥有一定安全边际的条件下买入股票。 / 我们不一定能懂/投巴菲特所投资的公司，但我们一定要懂得巴菲特的投资原则。 / 公司从成立——成长——发展——伟大这一过程是需要时间的。我们只有看懂了一个公司大概的时间段的发展情况，知道他将来是如何赚钱的，公司会不会把赚到的钱给到股东，如何给到股东。 在对公司的研究判断中，我们会看错，会有投资亏损。这是把事情做对的过程中必不可少的，只要我们坚持在巴菲特的投资原则（理性）上大概率最后会成功的。 / 摘录: 当资本回报率平平的时候，一项“投的越多、赚的越多”的投资记录并不是什么了不起的管理成就，因为即便你是躺在摇椅里管理运营，也可以得到同样的结果。例如，将你的储蓄账户的本金增加到原来的四倍，那么，你所得的利息也会同比例增加到原来的四倍。你不会因为多赚三倍而获得赞美。然而，在CEO退休的通告中，通常会赞美他们在职期间将自己管理的小机械公司的盈利提高到原先的四倍，没有人测算这样的盈利增长是否仅仅来源于公司多年留存利润的增加，也没有人进行过复利的计算。 至于资产配置，这是芒格和我都喜欢的活动，而且在这方面我们已经积累了一些有用的经验。一般而言，头发灰白的人不会在这个运动场上受伤；在进行投资时，你不需要手眼的敏捷配合，或发达的肌肉（感谢上帝）。只要我们的头脑可以继续有效工作，芒格和我就会干得像以前一样好。 巴菲特只是理性地判断：“我不懂的东西，无论华尔街上多少人在推销也不能买，就像许多年前我不懂电脑，即使跟比尔·盖茨是好朋友，也不会买微软股票。没有人可以预测的事情——像‘次贷危机’究竟什么时候爆发、什么时候结束——我也不去预测，但是我知道当优良的企业的价值被大大低估时，我就会去买进，哪怕它会被更进一步低估。”
纯阳书评（公众号:纯阳书评／微信号:chimbusco88）关于巴菲特的书很多，但是无论其他人写的有多好，都会不可避免地掺杂进作者自己的解读，夹带上自己的思想，所以很难算得上巴菲特的真经，而这本书则大不相同，因为是把巴菲特的文字编辑成册，所以可以称得上是股神的真经。 既然是股神的投资真经，所以就有正本清源的作用。 第一、巴菲特的投资方法在其他地方可能被有意无意的碎片化了。比如被总结为杰出企业、安全边际、集中持股、长线持有等原则，这样总结有其合理性，因为巴菲特的投资方法中确实有这些属性，但是属性永远只是属性，巴菲特的投资方法是一个体系，只是把他的属性罗列出来，得到的只能是这个体系的属性和零件，而不是这个体系本身，而只有这些原则配合起来形成一个整体才是真正的巴菲特投资体系。不去强调这种整体性，或者压根就没有看到这一点，单独坚持某一条或某几条，后果即使不是坏过，也至少不会好过没有这些原则。比如没有杰出企业原则的长线持有，是何等悲哀！等待投资者的恐怕不会只有增值，还可能有清盘退市，本金亏尽！没有安全边际原则的集中持股，是何等的勇敢！有几个这样做的投资者能做到涨跌不动如山？所以巴菲特的方法是一个系统体系，这些原则要相互配合，只做到了其中一条或者几条原则的投资者，他的投资方法与巴菲特的方法没有任何关系。 第二、巴菲特的方法其实看起来简单，但是未必能学得会。比如杰出企业原则，巴菲特的原话是“业务易懂，可持续经营，具有令人垂涎的经济特征，拥有杰出才能和股东利益导向的管理层的大型公司”。这句话看起来稀松平常，但是要拿着这个标准去衡量一家公司，或者寻找一家这样的公司，你会发现这个任务难度极大。比如说业务易懂，这个标准算是这段话里最简单的，但是什么样才是业务易懂又是一个问题，制造一个手机算不算易懂？还是说制造手机业务就算复杂了，只负责开卖场，卖手机才算业务易懂？再说可持续经营，这个问题显然更复杂一点，给你一家企业你如何判断它能可持续经营，如果能判断的话，判断的依据又可能是什么，持续多久就算，或者才算可持续经营？最后再看一下拥有杰出才能，如何判断一个人拥有杰出才能？判断的依据是什么？历史业绩？如果历史业绩很好的话，这种成绩到底来自于运气还是能力或者是其他？不管是什么，你能断定他的表现将会和过往一样好吗？其实巴菲特自己也承认找到这样的公司是很难的，用他的话来说“在某些特定的时间段，使我感到充分信心的公司很少超过两或三家”。显然巴菲特的方法看似简单，易懂，但是没有几个人可以真正使用的了，这种方法就像一柄威力无比的宝刀，需要使用者自身具备浑厚的功力才能催动。 所以正是因为人们或者没有学到体系化的巴菲特方法，或者根本不具备使用巴菲特方法的能力，很多人学习巴菲特都失败了，于是得出结论认为，巴菲特的方法不适用于中国A股的结论。通过这本书，我们知道了这种逻辑是错误的，知道了这种错误的内在逻辑，而且如果愿意下功夫，且悟性足够的话，还可以学到巴菲特的真东西。
巴菲特的有句名言“我是一个不错的投资家，因为我是一个不错的企业家；我是一个不错的企业家，因为我是一个不错的投资家”，正是实业与资本结合的真实写照。 巴菲特早年师从格雷厄姆，后来遇见费雪，再后来与芒格搭档，可以说是一个终身学习的典范。巴菲特曾经说过，自己85%是格雷厄姆、15%是费雪，但《巴菲特之道》作者哈格斯特朗的说法是，“如果今天有机会再做一次表述，巴菲特可能会承认他的方法50%来自格雷厄姆，50%来自费雪，二者平分秋色”。谈到芒格对自己的影响时，巴菲特说是芒格“让自己从猩猩进化为人类”。 以我来看，巴菲特确实大部份师承格雷厄姆，不是所谓的谦虚。格雷厄姆建立的价值投资体系核心是三块基石：股权代表企业的一部分、市场先生、安全边际。投资这套整个系统，无论怎么变，最终还是建立在这三块基石上。无外乎，最后巴菲特把股权代表了企业的一部份，变成了股权代表了企业的所有，并可以从中提取企业的收益。 一家公司的失败可能由各种导火索引发，或是研发不力，或是营销无方，或是库存积压，或是应收账款无法收回等，但无论是什么原因，最终有一点都是一样的——财务恶化。人们见过的所有企业失败基本上都是由财务上无法形成良性循环造成的。 反观巴菲特，无论是早年投资2500万美元买下禧诗糖果，还是后来投资10亿美元入手可口可乐，如今获得的分红早已远远超过当年的投资本金，而后续分红依然源源不断，且呈现出越分越多的趋势。这种“每做一笔投资，就多出一股现金流”的行为坚持了几十年，结果就是如今伯克希尔旗下拥有数十家企业，每年可以提供源源不断的资金弹药，这才是巴菲特可以大声说“我喜欢熊市”的底气所在。 “与坏人打交道，做成一笔好生意，这样的事情，我从来没有遇见过。”巴菲特的这句名言令人深思。从早期买入内布拉斯加家具大世界时，对老板B夫人体现出的信任，再到后来大量购买《华盛顿邮报》的股票后，主动让出投票权释出的善意，无不体现了巴菲特的识人之智，日后也得到了正面积极的反馈。 坚持与合适的人、合适的企业打交道，与人为善、良性互动、相濡以沫、相互尊重、相得益彰、交相辉映，这是巴菲特多年一直保持成功的关键。 经典之所以称之为经典，是因为随着你年龄和阅历的增长，每一个阶段都会给你不同的感悟。而我们读书的意义，就是在于从别人的故事里，找到自己的人生启发，然后过好自己的一生。 巴菲特这些信件以浅显的语言对真实商业实践进行了提炼，内容涵盖管理层选择、投资、企业估值、财务信息使用等方面。这些文字涉猎广泛，充满智慧。 1，公司治理：在巴菲特看来，经理人（包括CEO、高管、管理层）是股东资本的管家。最好的经理人应该像所有者（股东、主人）那样思考，将股东利益放在心里，并由此做出决策。 在公司治理问题中，首先，最为重要的是经理人与股东沟通的直率和坦诚。（好坏都告诉股东，不要粉饰太平，不要说得天花乱坠。是去是留，股东自有判断。） 其次，企业管理中最为重要的，是选择能干、诚实、勤奋的经理人。一流的经理人比汇报层级的流程重要得多，也比谁向谁汇报什么、何时汇报的规定重要得多。 最后，巴菲特认为公司的CEO与其他员工相比，具有三个不同之处：（1）与对普通员工的考核衡量相比，考核CEO表现如何的手段不足，或是更容易被人为操纵。（2）在管理层中，CEO居于最高位置，所以没有更高位置的人对其进行监督或考核。（3）公司董事会也不可能担负监督之职，因为传统上（一般）而言，董事会与CEO们相处得不错。 2，财务与投资：对于投资风险的评估和判断是很不容易的，因为其中涉及的因素包括公司管理层素质、产品情况、竞争对手、负债状况等多个方面。一项投资是否合算的衡量标准是，该项投资所取得的税后回报，能否至少不低于最初投资本金的购买力，加上一个合适的回报率。 在投资过程中，最为主要的一些相关因素，包括企业长期的竞争优势、管理者的能力与诚信、未来的税率以及通货膨胀水平等因素都是模糊的，并不十分明确。 巴菲特认为投资和投资思维分布太分散反而会导致风险上升。有一种在财务上和心智上集中聚焦的策略可以降低风险：①提升投资者对目标公司的认知度；②提升投资者在买入前必须具备的、对其基本面属性的满意度。 所有真正的投资必须建立在价格与价值的关系评估基础上。那些不将价格与价值进行对比的策略根本就不是投资，而是投机。投机仅仅是希望股价上升，而不是基于“所支付价格低于所得到价值”的理念。 巴菲特留意到很多专业人士犯的另一个错误，即把投资分为“成长投资”和“价值投资”两类。巴菲特认为“成长”和“价值”并非泾渭分明、水火不容，它们是不可分割的整体，因为成长就是价值的一个组成部分。 巴菲特指出，套利是在为数不多的已公开的机会中，利用同一个对象在两个市场间的价差，进行短期持有。它利用的是同一对象在不同时间的价格差异。决定是否用这种方式使用公司现金，取决于四个常识问题，它们都基于信息而不是传言：事件发生的概率，资金占用的时间，机会成本，如果事件没有发生的下跌。 最后，股票的价格永远会上下波动，有时甚至很剧烈，经济也会有波澜起伏。然而，随着时间的推移，相信我们拥有的这些企业会继续以令人满意的速度提升价值，这是个大概率事件。 一，公司治理 A，伯克希尔公司，我们通常会换位思考，设想如果我们自己处于股东的位置，应该得到什么样的信息，我们会从这样的角度向股东披露完整的报告。芒格和我会公开当前状况下，公司的所有重要的运营状况，以及公司高管对于长期商业经济特征的坦诚看法。无论是很多财务细节，还是任何重大的运营数据的讨论，我们都希望给出解读。 巴菲特给投资者三个建议： 第一，小心那些展示弱会计的公司。如果一个公司没有费用选项，或养老金假设如天马行空，对于这样的公司要小心。当公司管理层在公开的方面使用低下的手段，那么他们在背后可能采用同样的手法。厨房里如果有蟑螂，绝不可能只有一只。 第二，不知所云的注脚往往意味着靠不住的管理层。如果你看不懂财务报告中的某个注释或其他管理解释，这通常是因为CEO们不想让你明白。 第三，对于那些大肆鼓吹盈利成长预测的公司保持警惕。企业很少能在波澜不惊、毫无意外的环境中一帆风顺地发展，所有盈利也不是简单顺利地可以预知。（当然，投资银行家们的招股说明书除外。） 芒格和我不仅不知道伯克希尔下一年的盈利水平，甚至不知道下一个季度的盈利如何。对于那些一贯声称能够预知未来的CEO们，我们抱怀疑态度。如果他们总是能达到他们预测的目标，我们对其会是彻头彻尾的怀疑。那些习惯于“制造数字”的公司高管们，在某种程度上是试图粉饰数字。 巴菲特说，我们只愿意与我们喜欢并尊重的人一起工作，这不仅仅将我们获得好结果的机会最大化，同时可以给我们带来非同一般的美好时光。与此相反，与大倒胃口的人一起工作就像为钱而结婚，这在任何情况下，都是个糟糕的主意，尤其是在你已经富有的情况下，如果这么做，你绝对是疯了。 B，每一天，在千变万化的商业环境中，伯克希尔旗下每个公司所处的竞争地位也在变化，或是变弱，或是变强。如果我们能提升客户体验，削减不必要的成本，改进我们的产品和服务，我们就会变得更强。但是，如果我们漠视客户，膨胀自大，我们的公司就会日渐枯萎。我们的行为效果似乎每天都没有什么不同，但随着时光推移，日积月累，其结果却十分巨大。 我们长期竞争优势的日渐提升，恰恰源自于这些日常不起眼的坚持，我们将其描述为“加宽护城河”。如果我们打算在今后的10年、20年一直拥有公司，这样做是非常重要的。当然，我们也总是希望短期能赚钱。但是，短期如果与长期发生冲突，加宽护城河必须是我们的优先选项。 如果管理层为了追逐短期的盈利而做出了错误的决策，会导致公司各方面的处境恶化，包括成本、客户满意度或品牌美誉度等遭受损害，后续再做大量的工作也无法弥补。 芒格非常喜欢本·富兰克林的一句话：“一盎司的预防，胜过一磅的治愈。”但是，有时候，无论多少的治愈也无法弥补犯过的错误。 二，财务与投资 A，我们的优势是我们的态度，我们从格雷厄姆那里学到，成功投资的关键是，在好公司的市场价格远远低于其价值时出手。 一个投资者如果想成功，必须将两种能力结合在一起，一是判断优秀企业的能力，一是将自己的思维和行为与市场中弥漫的极易传染的情绪隔离开来的能力。 市场或许会有一段时间对于企业的实际运营成果视而不见，但最终将会肯定它。正如格雷厄姆所言：“短期而言，市场是一台投票机；但长期而言，市场是一台称重机。”企业成功被市场确认的速度并不重要，只要公司能以令人满意的速度提升内在价值。实际上，被认可的滞后性也有一个好处：它会给我们以便宜的价格购买更多股票的机会。 B，当我们在评估套利条件时，必须回答四个问题：1，承诺的事情发生的概率有多大？2，你用于套利的资金能挺多长时间？3，出现更好事情的可能性有多大？例如，有人提出更具竞争力的收购报价。4，如果一些预期中的事情没有发生，会怎么样？这些事情包括反垄断、财务差错等等。 基于贝塔理论，一只相对于股市大跌的股票——就像我们在1973年买入《华盛顿邮报》时的情况——在股价更低之时，反而比股价更高时“风险更大”。对于一个能以巨大折扣价格买入整个公司的人而言，这种描述定义有什么意义呢？ 实际上，真正的投资者对波动应该持欢迎态度。格雷厄姆在他的著作《聪明的投资者》一书的第8章解释了其中的原因。在那里，他介绍了“市场先生”这一角色，他是一个乐于助人的家伙（参见之前的内容），他会每天出现，给你一个报价，按照这个报价，或者他买你持有的股票，或者卖给你他持有的股票，只要你愿意。这个家伙越是躁郁疯狂，对于投资者而言，机会越大。事实真的是这样，因为市场的大幅波动意味着，稳健的公司常常也会跌到非理性的低价。对于一个完全忽略市场被动或利用其愚蠢的投资者而言，不可能将这种低价视为风险的增大。 股市是一个不断重新定位的地方，在这里，钱会从活跃者手中流向耐心者手中。（根据在有限范围内进行的调查，我认为近来发生的事件表明，那些饱受诟病的“有钱有闲的富人”已经遭到了负面评价：他们维持或提升了财富水平，而同时那些“精力旺盛的富人”——进取的不动产运作商、公司并购者、石油钻探商等——则眼看着自己的财富消失。） 股市是一个不断重新定位的地方，在这里，钱会从活跃者手中流向耐心者手中。（根据在有限范围内进行的调查，我认为近来发生的事件表明，那些饱受诟病的“有钱有闲的富人”已经遭到了负面评价：他们维持或提升了财富水平，而同时那些“精力旺盛的富人”——进取的不动产运作商、公司并购者、石油钻探商等——则眼看着自己的财富消失。） 如果我所接触的商业机会和范围非常有限，比如说，局限于奥马哈的非上市公司里，那么，首先，我会尝试对每一家公司的长期经济特征进行评估；其次，对于负责公司运营的管理人员的素质进行评估；第三，以合理的价格买入几家运营最为良好的公司。 C，买下具有控制权的公司股份，还是买入上市公司在市场上可流通的部分股票，在这两者之间，我们真的没发现有什么不同。但无论在哪种情况下，我们都试图买入那些具有良好经济前景的公司。我们的目标是发现那些价格合理的杰出公司，而不是价格便宜的平庸公司。芒格和我发现，给我们丝绸，让我们织出丝绸钱包，我们可以干得很好，但巧妇难为无米之炊。 在买入控制权类的企业投资和非控制权的股票类投资中，我们不仅仅是买好公司，而且希望它具备德才兼备的、令人喜爱的管理层。如果我们遇上了志不同、道不合的管理层，那么，控制权类的投资赋予我们更多优势，因为我们可以用权力进行改变。然而，在实践中，这个优势是有点虚幻的，管理层的改变，就像婚姻的改变一样，是痛苦的、耗时漫长的、具有风险的。 巴菲特要求所买的公司具有以下几个特征：①我们能够理解；②具有良好的长期前景；③具有诚实且能干的管理层；④能以非常有吸引力的价格买到。” 在巴菲特看来，没有什么是成长或者价值这样的区分。巴菲特认为成长就是价值的组成部分，它构成一个变量，这个变量的影响范围可以从微小到巨大，可以是消极负面因素，也可以是积极正面因素。 只有在某一个点上，当公司的投资带来可观的边际增量回报时，成长才对投资者有利。换言之，只有当资助成长的每一美元长期而言，能创造出大于一美元的市场价值时，成长才对投资者有利。在那些边际回报率低下的公司里，成长有损于投资者利益。 三，投资替代品 A，投资总体上可以分为三大类: 1 由特定货币标明的投资，包括货币市场基金，债券，按揭银行存款以及其他投资工具。它们属于最危险的资产。 2 一些从来不会有任何产出的资产，但购买它们的人希望总有一天有人会出更高价格购买，认为这类资产不可再生。如黄金。 3 投资于可生产性的资产，或是公司，或是农场，或是房地产。 第三类投资是我们分析过的三类资产中的优胜者，是目前为止最为安全的投资。 B，股票投资中，我们希望每一次的投资都有良好的结果，因为我们专注于那些财务稳健，具有强大竞争力，拥有德才兼备的管理层的公司。如果我们能以合理的价格买入这样的公司，亏损应该是罕见的。 巴菲特说，导致股价低迷最常见的原因是悲观主义，有时是四处弥漫的，有时是对于一家公司或整个行业。我们喜欢在悲观的环境中做生意，不是因为我们喜欢悲观主义，而是因为我们喜欢悲观主义带来的价格。对于理性的买家而言，乐观主义才是敌人。 当然，这并不意味着，仅仅因为企业或股票不受欢迎而购买它们，就是正确的行为。这种想法同样也是一种随大流的愚蠢策略。这里所要求的是独立思考，而不是人云亦云。不幸的是，正如英国哲学家伯特兰·罗素（Bertrand Russell）对生活的观察结果，他这段话同样适用于金融界：“大多数人宁愿去死，也不愿意思考。很多人就是这样。” C，巴菲特说，我们只喜欢与那些我们喜欢的、尊敬的、信任的人打交道。 如果过去可以作为未来的引导，我们或许会时不时地读到关于它的不准确的或误导性的陈述。这就告诉我们，学习是为了独自思考，思考背后的逻辑，而不是惯性的去判断趋势。 凯恩斯曾在他的著作《通论》（The General Theory）中提到：“世俗的智慧告诉我们，循规蹈矩的失败，可能比标新立异的成功，更有利于保全名声。”（或者讲得再通俗一点，旅鼠作为一个群体或许被嘲笑，但却没有任何一只旅鼠会挨骂。） 四，普通股投资 A，站在当下2022年3月15日的中概股和恒生科技来看，就是如此。这个时候已经形成了强烈的反向回馈，因为下跌所以继续下跌、因为缺失流动性所以继续缺失流动性。这个时候，我们应该胆大一点，贪婪一点甚至可以用净资产的百分之二十的杠杆，连🐧都10倍市盈率了还有多少下跌空间呢？过了3月23号的静默期之后，🐧是否会回购呢？市场是否会给这群互联网公司机会呢？ 恐惧和贪婪，这是资本市场上时不时会爆发的两种具有超级传染性的病症，而且它们会一直存在。这两种病症发病的时间无法预测，由它们引发的市场非理性行为也同样无法预测。无论是其持续时间，还是传染蔓延的程度，均无法预测。因此，我们从不尝试去推测它们何时来，何时去。我们的目标很简单：在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪。 B，我们认为只有一个原因才是公司留存利润的有效理由——通过历史证明或经过缜密的前景分析，在未来具有合理回报预期的情况下，才应该保留非限定收益用于企业再投资。也就是我们一直表述的：公司留存的每一美元，要为股东创造至少一美元市值。只有当留存收益作为再投资资本产生的增量收益等于或高于投资者通常可以获得的收益时，这种情况才应该发生。 如果公司的留存收益被运用于那些高回报的业务，同时兼顾分红或用于回购股份（可以提高股东在优秀公司中的权益，同时使他们避免平庸企业），这样，股东将会受益良多。持续地将现金从低回报的业务中转到高回报的业务中，管理层应该担负起这样资产配置的责任，无论企业整体的获利能力如何。 对于一家公司是否应该回购股票，需要综合考虑两个因素。首先，公司拥有满足日常运营所需之外的、可动用的现金，这包括现金以及合理的借款能力。其次，公司在市场上交易的股价低于保守计算的内在价值。此外，我们附加上一条说明：应该提供给公众股东足够的信息，以帮助其估算公司的真实价值。否则，内部人士就可能利用某些优势，从那些不明真相的合伙人手中攫取利益，他们仅仅出一个零头就获得全部价值。在不多的情况下，我们会发现这种事情的存在。当然，那些欺诈手段通常被用来将股价炒上去，而不是跌下来。 企业的“需求”有两类：第一，为了维持其竞争地位（例如，赫尔茨伯格钻石公司（Helz-berg's）改造店铺的支出）；第二，是着眼于公司未来成长的可选择性开支，管理层预期每一美元的支出能带来超过一美元的收益（例如，R.C．威利公司将业务扩展到爱达荷州）。 当可用资金超出资金需求时，一家具有成长型导向的公司可以购并新的业务或回购股份。如果一家公司的股票价格远低于其内在价值，通常在这个时候，回购最有意义。 芒格和巴菲特认为回购的发生应该满足两个条件：首先，一家公司有充足的现金以备运营和流动性之需；其次，股价远低于保守计算的内在价值。他们目睹了很多回购行为，实际上无法通过第二项条件的测试。 如果未来你只是买入股票，无论你用自己的资金直接买入，或通过你的公司间接买入，上升的股价只会对你不利。反倒是股价平平对你有利。然而，情感这个东西经常是复杂的：大多数人，包括那些未来只是打算买进的人，看到股价上升会感到舒服。这些股东的心态，就像一个天天开车上下班的人，刚刚加满了当天的汽油后，发现油价上升而心怀喜悦一样。 五，估值与会计 老巴说，那些张口闭口将“成长”和“价值”作为两种截然不同投资风格的市场评论员和投资经理们，是在表现他们的无知，而不是精明。成长仅仅是价值公式中的一个组成部分，通常是个正面因素，有时也会是个负面因素。 对于估值而言，通常我们必须要设定一个让我们无法得出结论的范围。这个范围的设定应该是主观的，如果在一个很宽泛的范围内，最保守的情况也能得出现在价格低于价值，才是特别好的投资机会。也就是要保留足够的安全边际。 要想获得超额回报，必须等到整个资本市场极其惨淡的时候。整个市场感到悲观之时，才是超额回报机会出现之日。 内在价值的定义也很简单：一个公司的内在价值是其存续期间所产生现金流的折现值。内在价值是一个估计值，而不是一个精确的数字，此外，这个估计值应该随着利率的变化或未来现金流的预期修改而改变。不同的两个人，即便看到的是同一个东西，也会得到不同的内在价值数字——至少是略有不同。 你可以将大学教育视为一种投资的形式，从中你可以得出账面价值与内在价值的不同。教育成本就是“账面价值”，如果想得到这个成本准确数字的话，它应该包括这个学生放弃的收入，因为他选择上学而不是上班。 在这个计算中，我们将忽略那些教育中重要的但非经济因素的效益，集中关注那些与经济相关的价值。首先，我们将估算这个学生毕业之后，一生中的收入总和，然后从这个数值中减去如果他没有受到大学教育所能够得到的收入总和。将二者之差以一个合适的利率贴现，得到一个毕业生的现值。这样得到的数值，就是所受教育的内在价值。
阅读巴菲特的相关书籍时，有时我会感觉到羞愧难当，因为当巴菲特80岁时，他还在虚心的学习。经典书籍就是要多读，常读常新，每次都会有不一样的收获，一本涵盖商业理念和投资哲学的书籍，作为投资者，巴菲特致股东的信是必读书单！阅读此书需要具备一定的金融知识，以下是巴菲特的投资与商业理念：（有重复的点，但这些点很重要！） 我们通过公司的长期成长来衡量成功，而不是通过每个月的股票价格变动来衡量成功。 如果我们对一只股票有良好的长期预期，那么短期的价格波动对我们来说毫无意义，除非有人报给我们一个非常有吸引力的价格。 一个低迷的股票市场，对我们而言是一件好事。 第一，它使我们可以用更低的价格买下整个公司； 第二，低迷的市场使得我们的保险公司可以更容易地在一个具有吸引力的价格上，购买一些优秀企业的股票，包括我们已经持有部分股票的公司； 第三，一些优秀的企业，例如可口可乐，会持续回购自己的股票，于是它们和我们都能以更便宜的价格买入股票。 当市场大跌时，和平常一样，不用担忧，不用沮丧，这对于伯克希尔反而是个好消息。 我们需要定期根据结果反思政策。我们会考察留存在公司里的利润，长期而言，每留存1美元利润，至少创造不少于1美元的市值。 企业管理中最为重要的，是选择能干、诚实、勤奋的经理人。一流的经理人比汇报层级的流程重要得多，也比谁向谁汇报什么、何时汇报的规定重要得多。 模糊的正确胜过精确的错误，长期的投资成功，并不来源于研究贝塔数值，并且保持一个分散化的投资组合，而是来源于投资者将自己视为企业所有者。 如果买入股票之后，必须等到两年之后才能卖出，我认为你会取得巨大的成功。 伯克希尔的投资政策通常采用双管齐下的方式进行：整体收购全部股份，或仅仅收购部分股份。前提是这些企业至少具备两点： （1）具有优秀经济特征，即拥有所谓“护城河”的竞争优势。 （2）拥有巴菲特和芒格喜欢、信任、欣赏的管理团队。 具有强大经济商誉的公司在通货膨胀的年代所受到的伤害，远远小于那些没有经济商誉的公司。 给投资者的建议： 第一，小心那些展示弱会计的公司。如果一个公司没有费用选项，或养老金假设如天马行空，对于这样的公司要小心。第二，不知所云的注脚往往意味着靠不住的管理层。第三，对于那些大肆鼓吹盈利成长预测的公司保持警惕。 我们的优势是我们的态度，我们从格雷厄姆那里学到，成功投资的关键是，在好公司的市场价格远远低于其价值时出手。 每当芒格和我为伯克希尔保险公司购买普通股的时候，我们遵循的交易方法与我们收购未上市公司是一样的。我们着眼于公司的经济前景，负责管理的人，我们支付的价格。 我们愿意无限期地持有一只股票，只要我们预期公司能以令人满意的速度提升内在价值。当投资的时候，我们将自己视为企业分析师——而不是市场分析师，不是宏观经济分析师，甚至不是证券分析师。 一个投资者如果想成功，必须将两种能力结合在一起，一是判断优秀企业的能力，一是将自己的思维和行为与市场中弥漫的极易传染的情绪隔离开来的能力。在我自己保持这种隔绝的努力中，我发现将格雷厄姆有关市场先生的概念放在心中，非常有用。 短期而言，市场是一台投票机；但长期而言，市场是一台称重机。”企业成功被市场确认的速度并不重要，只要公司能以令人满意的速度提升内在价值。实际上，被认可的滞后性也有一个好处：它会给我们以便宜的价格购买更多股票的机会。 我们非常愿意持有任何股票，持有的期限是永远，只要公司的资产回报前景令人满意，管理层能力优秀且为人诚实，以及市场没有高估。 我们喜欢的持有时间是永远。有些人在持有的公司表现稍好之时，就会匆忙卖出变现利润，但他们却坚定地持有那些表现不佳的公司，我们与这些人截然相反。彼得·林奇将这种行为恰当地比喻为“剪除鲜花，浇灌杂草”。 我们继续寻找那些业务易懂，可持续经营，具有令人垂涎的经济特征，拥有杰出才能和股东利益导向的管理层的大型公司。我们既必须以合理价格购买，又需要让企业的表现证明符合我们的预期。仅仅关注于这些并不能保证结果，但是，这个投资方法——寻找超级明星——为我们提供了真正成功的唯一机会。考虑到我们打交道的资金数量巨大，芒格和我还没有聪明到，可以通过熟练地买进、卖出平庸公司获得高额利润的程度。我们也不认为，会有其他很多人，可以通过在不同花朵之间跳来跳去的方式，取得长期的投资成功。 随着时光的流逝，我越来越感到确信，投资的正确方式是将相当分量的资金，投资于你了解并拥有令人充分信任的管理层的公司。那种认为通过广泛投资于知之甚少的不同公司，自信可以降低风险的想法是盲目且错误的。一个人的知识和经验注定是有限的，在某些特定的时间段，使我感受到充分信心的公司很少超过两或三家。 我们的目标是发现那些价格合理的杰出公司，而不是价格便宜的平庸公司。 成功投资于上市公司股票的艺术，与成功收购全部公司股权的艺术，并无二致。在这两者中，无论哪一类，你应该考虑的仅仅是，标价合理、质地优良的公司，以及具有能干且诚实的管理层。在此之后，你需要做的只是观察这些品质是否能够得以保持。 至于建议投资者将其最为成功的投资卖掉，仅仅因为它们带来的收益占据了投资组合的大部分，这样的建议就像让公牛队卖掉大明星迈克尔·乔丹一样，原因竟然是他的得分实在太多了，这当然是愚蠢的，因为他对于整个球队而言，实在太重要了。 作为投资者，对那些处于发酵中而迅速膨胀、变化的行业，我们的态度就像我们对于太空探索的态度一样：我们会鼓掌欢迎，但不会参与其中。 当市场过热时，投资者必须意识到，即便对于一家杰出的公司（如果支付了高价），常常可能需要很长的时间，才能产出与支付价格相匹配的价值。 当芒格和我考虑对哪些通常看起来杰出的公司的投资时，失去专注是最令人担心的。一次又一次，当傲慢存在时，或当管理层出离正道无聊时，这个时候，我们看到价值变得停滞不前。 你不必成为懂得任何公司的专家，或者，你也不必成为懂得很多公司的专家。你需要的仅仅是，能够正确地评估在你能力圈内的公司。这个圈子的大小并不特别重要，然而，知道这个圈子的边际非常关键。 学习投资的学生只需要学好两门功课就足够了——如何评估一家公司的价值，以及如何对待市场价格。作为一个投资者，你的目标很简单，就是以理性的价格，购买一家容易明白的，它的盈利从今天到未来的5年、10年、20年确定能大幅增长的企业。随着时光流逝，你会发现符合这样标准的企业并不多。所以，当发现符合条件的企业时，你应该大幅买入（而不是小赌怡情）。 导致投资表现不佳的原因有三个： 第一，高成本。通常是由于投资者交易频繁，或支付太多的管理费。 第二，以股评和市场流行风尚作为投资决策的依据，而不是深思熟虑的企业定量分析。 第三，以不合时宜的方式进出市场（常常是牛市进入，熊市退出）。 投资者应该牢记，亢奋与成本是他们的敌人。如果他们坚持尝试选择参与股票投资的时机，他们应该在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪。 无论是在企业管理中，还是在投资中，相比于摆脱困境，通常简单地坚守于那些易于明白且显而易见的目标，利润会更丰厚。 最为理想的投资资产应该是这样的，这类资产在要求很少的新资本再投入的情况下，依然能在通货膨胀期间，提供维持其购买力价值的产出。 导致股价低迷最常见的原因是悲观主义，有时是四处弥漫的，有时是对于一家公司或整个行业。我们喜欢在悲观的环境中做生意，不是因为我们喜欢悲观主义，而是因为我们喜欢悲观主义带来的价格。对于理性的买家而言，乐观主义才是敌人。 有两大类收购的成就非常突出。 第一类收购涉及的公司，是通过筹划或意外事件，收购那些特别能适应通货膨胀环境的公司。这类被看好的公司必须具备两个特征： 第一，具有容易提价的能力。（即便在产品需求平平，产能并未充分开工的情况下），无惧由于提价导致的市场份额和销售数量的大幅下降。 第二，具有只需要投入小额增量资本，即可容纳业务大量增加（通常是由于通胀原因，而不是真实的增长）的能力。 我们的目标公司特征： （1）规模够大。 （2）具有被验证了的持续盈利能力（那些对于未来做出的预测，我们毫无兴趣；对于所谓“困境反转”型的公司，我们也没有兴趣）。 （3）在负债极少或没有负债的情况下，公司具有良好的净资产回报率。 （4）具备管理层（我们无法提供管理人员）。 （5）业务简明（如果有太多的科技成分，我们可能搞不明白）。 （6）明确的报价（我们不想在不确定价格的情况下，浪费彼此的时间进行讨价还价）。 要想获得超额回报，必须等到整个资本市场极其惨淡的时候。整个市场感到悲观之时，才是超额回报机会出现之日。 对于那些跟风追求时尚的人而言，恐惧是敌人，但对于那些关注基本面的人而言，恐惧是朋友。 独立思考，情绪稳定，对人性和机构行为具有敏锐的了解，这些都会在长期投资成功中起到非常重要的作用。我见过很多非常聪明的人，但他们缺乏这些美德。 巴菲特的长期经营目标，就是通过全部或部分持有多元化的、能产生现金流、超越平均回报的优秀企业，追求伯克希尔公司每股内在价值最大化。 关于巴菲特的其他投资理论： 1、股市关闭论：如果从现在开始，股市将关闭十年，你会选择什么股票？ 2、荒岛挑战理论：如果你被流放到一个荒岛，不知道啥时候能获救，你会选择哪只股票？ 3、打卡论：如果你一生只有20次买卖股票的机会，操作完20次，你就不能再买了，你会买哪只股票？ 4、护城河理论：最好的企业是那种拥有一座坚固的城堡，城堡周围有很深很宽的护城河，河里最好还有凶恶的猛兽，这样的企业就能有效阻挡竞争对手！ 5、1美元理论：企业能不能把1美元留存利润创造至少1美元的市值，如果不能，企业就应该分红或者回购股票！ 6、船与船长概念：最好的企业是有好的行业（船）和好的管理层（船长），但是假如只能选一样，那就选一个好的船（行业），也就是朝阳产业，因为如果这个行业已经是夕阳产业，随时可能面临淘汰，那么任你你派谁来掌管也无力回天，最好的前车之鉴就是巴菲特自己，当时接管了伯克希尔纺织厂，可即使是巴菲特这样的高手，最终也拯救不了伯克希尔纺织厂这艘破船了，苦苦支撑几年后，只好将它清算。 7、内部计分卡与外部计分卡：你愿意成为大家眼中那种很厉害的人，而内心并不是这样的人；还是说更愿意成为外表上看上去平平无奇，相反内心却是一个积极向上的人？想想自己是更注重自己的内心，还是更在意别人的看法？ 8、能力圈：如果说我们有什么本事的话，那就是我们能够弄清楚我们什么时候在能力圈的中心运作，什么时候正在向边缘靠近。如果你确有能力，你就会非常清楚能力圈的边界在哪里。如果你问起（你是否超出了能力圈），那就意味着你已经在圈子之外了。
巴菲特对着我们说，从衣食住行来看，你我之间有什么差别吗？我们穿一样的衣服，我们都能喝天赐的可口可乐，我们都能吃上麦当劳，还有更美味的 DQ 冰淇淋，我们都住在冬暖夏凉的房子里，我们都在大屏幕上看橄榄球赛。你在大电视上看，我也在大电视上看。我们的生活完全一样，没多大差别。听上去他的生活好像和我们的生活是没有差别的。但这个、这个可能吗？他的思维、算法、活法、干法是不同于我们常人的。巴菲特在他很年轻时就已经悟到了生活和投资哲理，想明白了他的人生该怎么活，然后用他的一生去坚守他自己的人生原则。他不做寻常人，不干寻常事，不走寻常路，始终坚持在正确的道路上做正确的事，也因此成为了一个不寻常的“股神”巴菲特，吸引着全球数以百万的追随者。 那么，我眼中的巴菲特是怎么样的呢？ 他热爱自己的职业 巴菲特热爱他的职业-投资，他很年轻时就开始了投资生涯，甚至对于因投资放弃上大学都在所不惜。当他从哥伦比亚大学毕业以后，他就迫不及待地希望立刻为格雷厄姆工作。他说他不要工资，格雷厄姆却说他要的薪水太高了。巴菲特就一直给格雷厄姆写信，告诉他自己发现的投资机会，这一写就写了三年。铁杵也能磨成针，最终，巴菲特得到了在格雷厄姆手下工作的机会。这样一开始就做了一辈子投资工作，在他89岁高龄时他还每天去办公室上班工作-阅读、思考、投资，亲自参加每年一度的伯克希尔哈撒韦股东大会，给股东们答疑解惑。（好吧，很多人都活不了那么久，更别谈思考了。😊） 他热爱阅读和思考 查理芒格说：“我这辈子遇到的聪明人（来自各行各业的聪明人）没有有不每天阅读的。没有，一个都没有。沃伦读书之多，我读书之多，可能会让你感到吃惊。我的孩子们都笑话我。他们觉得我是一本长了两条腿的书。”巴菲特每天在办公室里所做的事就是：屏蔽掉外界的杂音，自己独自一个人阅读书籍、研读财报，然后就是思考。如果不是因为巴菲特本身就是热爱阅读，沉浸阅读和思考中让他感到舒服、喜悦、满足，他是不会每天花大把的时间在阅读和思考上的，没有一种坚持不是因热爱而成就的。 他热爱投资的公司 巴菲特长期的投资成功，并不来源于研究贝塔数值，并且保持一个分散化的投资组合，而是来源于他将自己视为企业所有者。他买股票就是买好公司-买那些能够长期盈利的好公司。在买之前他会等待一个好时机、好价格，就像棒球手等待一个好球，不轻易挥棒，但一挥就是下“重仓”挥，提着“大桶”去接“金子”。一旦买入以后，他就会长期持有公司，除非公司的基本面发生变化，否则他是不会把公司卖掉的。因为他认为，不想持有一家公司十年就不要持有一家公司十分钟，每一次卖出都可能是一个错误。 他热爱简朴的生活 巴菲特是热爱简单和质朴生活的。一栋简陋的房屋、一顿简单的早餐麦当劳汉堡、可口可乐，日常的娱乐打扑克就能让他过得很满足、很开心。他不再需要外界的繁华和享乐来刺激他的感官世界，因为他有自己足够丰富多彩的内心世界能让他感受到幸福。 他热爱家人和合作伙伴 巴菲特爱他的家人，他的太太和孩子；他爱他的合作伙伴查理.芒格；他也爱他投资公司的合作伙伴，因为那些都是他尊重和喜欢的人。为了那份喜欢，他可以放弃利益，他不会为了金钱去结婚，他更不会为了获得更丰厚的利益去和他不喜欢的人合作。 巴菲特的人生是投资界的传奇，复利为巴菲特带去巨大的财富。巴菲特和查理.芒格之所以能把公司从1000万美金的市值做到10000多亿美金的市值，得益于他们采用了复利的模式进行投资。理解复利的魔力和获得它的困难，是理解许多事情的核心和灵魂。巴菲特和查理.芒格活得足够长寿为我们做出了一个很杰出的复利范本。复利在学习、投资、健康上都会产生效应，只是获得复利不是一件简单的事情，需要一辈子的自律、自控、坚守、坚持、等待和忍耐，所以学习巴菲特的很多，能够成为巴菲特的就很稀少了…不管怎么说，我还是得往那个方向努力啊，只管耕耘、不问收获！
“价值投资”的价值观问题和能力问题价值投资，就是认为企业的价值是长期自由现金流折现，假如价格低于这个数就可以买入或持有，如果不懂就不碰。 预测长期自由现金流就得搞懂公司，涉及到对生意模式的理解，对管理团队的理解，没有创办、经营过企业的人很难搞懂，我大概毕业第6年才机缘巧合搞懂一点点。市场大部分情况有效，意味着搞懂的企业，通常价格高于或等于价值，那么也没有投资机会。 看得懂价值、价格低于价值，二者同时满足极难。对于一个理性人，投资的必要条件不满足该咋办？不投资不就行了！持有现金呗，该亏通胀就亏通胀，再大的代价也是最小的代价。 但大多数散户不这么想。 大多数散户看不懂公司，于是认为，看懂公司是不可能完成的任务，因此价值投资也就不是可行的方式，于是选择看图、听消息炒股的道路。看上去是一码事，实际上截然不同：炒股是在玩概率游戏，开心就好；搞懂公司是一项研究工程，需要人力、资金、信息等资源。 能不能看懂，是能力问题。能不能做到“不懂不投”，是价值观问题。 博弈的投资方式，赚的是其他参与者的钱，把所有人的盈利和亏损汇总，应该等于负的交易费用。如果在参加游戏之前发放调查问卷，可能绝大多数参与者认为自己聪明程度高于平均水平，并且可以预判市场上其他投资者的想法。如果在参加游戏之后发放调查问卷，可能大部分的问卷都是“我赚大钱了”，因为亏钱的人不肯填问卷，这一定程度上又可以通过造富神话吸引新人入场。 这也导致无论市场牛熊，总有大量散户进入市场并亏着钱出去。因此，仗着比别人快（量化）、比别人信息多（产业资本和游资），可以在博弈中盈利，但这不适合绝大多数人。 以上，价值观的内容讲完了，也就是所有价值投资的书说的东西。接下来，说说看懂公司的能力。看懂公司就是看懂长期自由现金流，自由现金流取决于商业模式和企业文化。 商业模式，一句话概括，就是如何长期、差异化地满足用户需求。 差异化，巴菲特举的很好的负面例子就是航空公司，买飞机的成本是一样的，消费者体验是一样的，消费者最后会选票价便宜的那个，航空公司不得不争相降价，直到维持一个约等于利率水平的净资产收益率。巴菲特也举了很多正面的例子。喜诗糖果，消费者愿意多花点钱确保收礼方的体验。可口可乐，无法复制的自增强的口味记忆。 长期，如果用简易的DCF（自由现金流折现）公式，其中有个参数是1/（折现率-永续增长率），也就是说，如果永续增长率能等于或大于折现率，企业的价值是无穷大。反过来说，意味着永续增长很难接近折现率。可口可乐到底能卖20年还是200年，价值相差天壤之别。什么东西是每次科技浪潮都在变化的，什么东西是每次都不变的，这里面功底深厚。 企业文化，我还没有搞懂，就先不分享了。 ———————————————— 最后，再回顾一下我在读书时记的一些想法吧，有些没搞懂的事情，以后慢慢悟。 “与坏人打交道，做成一笔好生意，这样的事情，我从来没有遇见过。” 与不好的人，不可能做出好的生意。如果不想和这个人打交道一辈子，就尽量不要和他打交道一次。 3．我们长期的经济目标（受到限制的部分会在后面提及）是伯克希尔公司每股内在价值的平均年回报率最大化。我们并不以公司规模来衡量经济意义或表现，而是以每股的增长来衡量。我们确信未来每股的增长率将会下降——这是由于资产规模过大所致。但如果我们的增长率无法超过美国大型企业的平均增长率，我们将会非常失望。 和融资（增发）为目的的 A 股有天壤之别 但是，我们不会轻易抛弃那些需要些许发展资金的业务，或需要花些时间关照的落后企业。 投后管理还是看商业模式 巴菲特强调，治理结构中的首要问题，是美国企业对CEO评估的例会，通常都有CEO参与。如果召开评估例会时，没有CEO本人参与，将会改善公司治理情况。 我投的有些企业，“聪明”的 CEO 甚至不建个董事群 就我一级市场当股东和董事的经验，CEO 和股东利益不一致的时候，真的没辙，又不能罢免他，那么，请让我止损退出吧。巴菲特认为最好的方式是，认真谨慎地挑选那些可以不受体制弊端约束的、精明干练的CEO。 巴菲特列出了伯克希尔进行股份回购的理由和条件：只有当股价大幅低于其内在价值之时。 不懂，为什么要“大幅”？如果再股价和内在价值接近的时候回购，岂不是可以类似分红的效果，而且节税。苹果是不是就是这么干的？ 但更有可能的是毫无作用。 收到，创业公司的董事毫无作用🙂 当前对于“独立”董事的呼声很高。的确，能思考独立、观点独立的董事当然是再理想不过的人选。但是，这些独立董事必须精通商务，有兴趣并具有股东利益导向的特质（正如之前所提到的）。 商业能力、受托人责任 但是，这些建议所承诺的，从纺织投资中产生的利润只是幻象。很多我们的竞争对手，无论国内的或国外的，都在进行同样的资本扩大再生产，一旦有足够多的公司这么做，它们降低的成本会成为整个行业杀低价格的新底线。单个来看，每一家公司的投资决策都是考虑成本效益和理性的；但总体来看，这些投资决策的结果因相互抵消而呈现出中和效应，呈现出非理性的状态。 差异化！差异化！差异化！ 如果你发现自己上了一艘长期漏水的船，那么，换一艘船所花费的精力可能比修补漏洞更富成效。 我突然想到，应该建议风险投资行业增加一个常规条款：投资方有权要求公司，以预测清算的现金价值*（该投资方股比/所有投资方股比），回购该投资方股权，帮助投资方实现止损。 这个方法要比按投资款回购更公平，因为前面花钱都时候风险共担，只是解决投资方认为该止损，创始人还想继续干的情形。创始人往往天性乐观。 中美能源公司持续地保持着对社会提供低价供应，社会反过来也是投桃报李，几乎毫无例外，我们的监管者允许我们的每一笔新增投资资本均可以取得合理的回报。 其实“美式价投”和“社会主义市场经济”是有相通之处的，最后生意上好的做法只有一种，那就是平衡。 只有在某一个点上，当公司的投资带来可观的边际增量回报时，成长才对投资者有利。换言之，只有当资助成长的每一美元长期而言，能创造出大于一美元的市场价值时，成长才对投资者有利。在那些边际回报率低下的公司里，成长有损于投资者利益。 融资成长股，是 A 股主要的构成，也是人民币 pe 的主要利润来源。这种利润可以称为投机所得。 作为一个公民，芒格和我欢迎变化，新鲜的想法、新颖的产品、创新的过程，以及那些提升我们国家生活水平的东西，这些当然很好。然而，作为投资者，对那些处于发酵中而迅速膨胀、变化的行业，我们的态度就像我们对于太空探索的态度一样：我们会鼓掌欢迎，但不会参与其中。 美式价投与中国倡导的社会主义市场经济的区别。 与坏人打交道做成一笔好生意，在这方面我们从来没有成功过。 我学到的很重要的道理，大过滤器，省了很多时间。 发行这些债券时，投资银行家们展示出他们幽默的一面。对于那些他们仅仅是几个月前刚刚听说过的公司，他们能展示出这些公司未来五年甚至更多年份的财务数据、损益表和资产负债表。 这就是我刚毕业时在干的事啊。 然而，芒格和我在这只持股上所花费的管理时间和精力，大大高于它对于伯克希尔的经济重要程度。 阿段说：想辛苦一个下午，就请朋友来家里吃饭；想辛苦一年，就装修你的房子；想辛苦一辈子，就多投几个这样的企业 下一次，在我犯下重大愚蠢的错误时，伯克希尔的股东应该知道如何应对：给沃尔夫先生打电话。 做错了就是做错了，结果很好是运气，这就是理性。 但我实在有走运的地方，就在我做出决定的那个月，我在缅因州的普洛兹奈克与赫兹(Hertz)公司的CEO佛兰克·奥尔森(Frank Olson)一起打高尔夫。他是一位才华横溢的经理人，对于信用卡行业非常熟悉，了如指掌。所以，从第一个发球台开始，我一直询问他关于这个行业的情况。等我们到第二个洞的果岭时，佛兰克已经让我意识到，美国运通公司的发卡业务具有惊人的特许权。于是，我决定不卖运通了。在折返回来的第九洞时，我已经从潜在卖家变成了买家，几个月后，伯克希尔持有了10%美国运通的股份。 把时间都花在和CEO交流吧。 这些工具弄得头晕，搞不清楚这些投资组合到底是怎么回事（随后，还要吃些阿司匹林缓解一下）。 不懂不碰，遇到这种情况，说明已经很危险了 居住和使用应作为买房时的首要动机，而不应该将购房视作升值盈利或再融资的手段。同时，购房时应该考虑与收入相匹配，量力而行。 房住不炒 居者有其屋，这当然是个美好的愿望，但不应该成为我们国家的首要目标。让购房者能待在他们的房屋里不毁约，才应该是目标。 国家不能让房价硬着陆 伯克希尔的股价正在以芒格和我不考虑买进的价格进行交易。 即合理、并不低估 第二类收购涉及企业界管理明星。这些人能识别出那些伪装成癞蛤蟆的优秀王子，他们具有脱去伪装的能力。我们向这些管理者致敬，如西北实业(Northwest Industnes)的本·海涅曼(Ben Heineman)，特利丹(Teledyne)的亨利·幸格尔顿(Henry Singleton)，国家服务工业公司(National Service Industries)的欧文·扎班(Erwin Zabn)，特别是大都会公司的汤姆·墨菲（一个真正“能用一分钱买两分货”的管理人才。他的收购工作基本集中于第一类，而他的运营天才使他成为第二类的领袖。） 然而，同时符合这两个特征的企业非常少，而且收购这些企业的竞争也日趋白热化，已经到了本末倒置的不合算程度。 一天这个人去看兽医，他说：“能帮帮我吗？有时候这匹马走起来没有问题，有时候走起来一瘸一拐。”兽医的回答干脆利落：“没问题，当它走路没有问题的时候，赶快卖了它。” 对于懂的事情，才可以幽默、娓娓道来 但是，公司的主打产品毫无魅力。因此，几十年前，公司聘请了顾问公司进行咨询策划，顾问公司提出的建议当然是多元化——当时的时髦（那时，“专注”一词还没有流行）。不久，公司收购了几家公司，每次都经过顾问公司长时间的、费用昂贵的分析研究。结果怎么样呢？这位高管伤感地说：“一开始，我们的盈利100%来自原来的公司。收购十年以后，我们的盈利150%来自原来的公司。” “战略新兴产业” 不幸的是，思考特·费泽公司在与投行签订的合约中约定，只要交易达成，就必须支付250万美元的佣金，即便投行没有为其找到买家。 我猜想，投行的负责人觉得应该为这笔佣金做些什么事情，于是他有礼貌地向我们提供了为思考特·费泽公司的交易准备的“书”。芒格以他一贯的机敏回应：“为了不读它，我愿意支付250万美元。” VC 行业还是很有趣，这种事也同样经历过 在受管制的公用事业领域，几乎没有大型的家族企业存在。在这个领域，伯克希尔希望成为监管者选择的买家。公用事业关乎民生大计，作为监管者，他们不同于简单的公司股东卖家，当公用事业的收购方案被提出时，监管者会检查买家公司的健康状况。 地方债导致地方政府的流动性问题，央企应当进一步收购公用事业，当然前提是要算的过账。 如果一个项目或企业早期要求的资金投入，超过未来能够产出现金的折现价值，那么，这种成长是在破坏价值。 常识，人民币市场普遍不具备的常识 成长仅仅是价值公式中的一个组成部分，通常是个正面因素，有时也会是个负面因素。 利润（准确说是现金流）是目的，收入不是目的 换言之，在任何一个特定年度，账面价值的变动比例接近于内在价值的变动比例。 不懂，账面价值（净资产）的变动是当期损益，内在价值（价值）的变动是未来现金流折现的变化，怎么会相等呢 想象一下，价格水平翻一番对于两家公司的影响。两家公司都需要将其名义利润翻一番，达到400万美元，以保持与通货膨胀率的一致。这看起来不需要什么诀窍，就是在先前价格的基础上，以翻一番的价格卖出同样数量的产品，假设利润率没有变，利润一定是翻番的。但是，关键在于，要达成这个目标，两家公司都需要将它们在有形净资产上的名义投资翻一番，这是通货膨胀强加给企业的一种经济要求，无论企业好坏。翻一番的销售金额意味着，应收账款和存货也会相应立刻增加，投在固定资产上的投资对于通胀的反应较慢，但可能与通胀相同。所有这些通胀要求的投资，都不会提高回报率。这些投资的目的是为了企业的生存，而不是股东的发达。 通胀环境下，经济商誉高（即好的商业模式）的企业有很大优势，增长不需要固定资产和营运资金。 数年之前，我们曾经问过三个问题，至今尚未得到答案：“如果期权不是一种报酬形式，那么它是什么？如果这种报酬不是一种费用，那么它是什么？如果公司在计算盈利时，不包括这种费用，那么它应该放在什么地方？” 做过股东的人都知道，这是管理层的肮脏把戏，像吃了坏肚子的东西一样让人不舒服
作为最伟大的投资家，关于巴菲特的书可以说是汗牛充栋，但是这本由杨天南老师翻译的版本，我认为是经典中的经典。 这本书可以说是价值投资者的圣经，很多价值投资者常常说这本书“像是一道光，划破了黑暗”，的确，如果你在股市毫无头绪，阅读这本书极有可能让你找到自己行动的基石。作者简洁且清晰地呈现了巴菲特投资的准则，基于准则的经典案例分析，持有策略与投资心理学等内容，行文逻辑严密，分析全面深入，论据扎实充分，巴菲特取得的成就举世瞩目，运用他的方法从事投资且取得持续成功的人也不胜枚举，看完我忍不住想转型为价值投资者😄但是我知道，无论是短期还是长期投资，市场上总是理性赚非理性的钱，自律者赚不自律者的钱，但是我更加清楚地知道，对于像我这样的绝大多数中小散户来说，即便是持续取得巴菲特那样的投资回报，依然解决不了在投资领域获取巨大成功以实现财富自由的问题。我相信，任何有野心、有抱负的交易者在早期阶段一定要采取非常规的手段才可以获取非常规的收获，除非仅仅只是厌恶风险、出于改善生活的投资意愿，那么不妨用一笔闲钱做坚定的长期投资者。
作为小白，冲冲听完本书，深感知识的贫瘠匮乏，很多术语，内容不甚了了，回头细细研读，该能启智。然，仍收获满满，主要体现在： ＊做人诚实守信，做事按章按规按法。 ＊投资必须是良性循环，主要包括良性企业，良性管理团队，良性资金。 ＊有持续稳定现金流，有一定比例的现金存量。 ＊设立安全边际，建立护城河。 ＊把股东利益的始终作为投资运营出发点和落脚点的文化固话下来。 ＊不教条死板，不听信谣言，依据事实，深入调查研究，科学合理集体决策。 ＊坚持投资回报安全最大合理化，并长期持有，避免套利行为。 ＊简短收获敬上。真心推荐各位书友细观。
核心理念： 1.与时俱进，良性循环。要良性循环的财务，要良性循环的人际关系和社会关系。和合适的人同行，就像巴菲特和芒格。 2.投资不应该以学院所学的教条主义进行投资。贝特是否会计算并不重要，重要的是会分析风险。 3.鸡蛋可以放在一个篮子里，只要关注好这一个篮子就好。真的是投资分散并不代表分散风险，可能都是风险。 4.金融衍生品普通人就不要碰了，一群精算家设计出来的套利工具，连巴菲特都无法看懂的专业性投资专家，别说普通人了。 5.投资一定是长期投资，慢慢积累，享受复利的好处，短期的差价，短期的波动都不能反应企业的内在价值，投机并不能长久。看企业未来的现金流，内在价值，不要频繁交易，降低成本。 总之，投资股票就相当于买股票，不懂不要投资，股票投资就是要稳定投资，看股票内在价值，不要在意股票波动。 所有的投资类课程其实学会了如何投资如何赚钱就行了，各种指标其实都没有意义。
在1964年，伯克希尔的股价为19美金，到现在2023年伯克希尔的股价为五十三万美金，这不得不说是一个奇迹，福利的奇迹，股神之名，听闻已久，最初只听说和他吃一顿饭，需要几万元，心里纳闷，凭的是什么呢，在读他的这本书时终于见识到了，他的远见，他为他的股东们争取每一分收益的决心，并将他自身的利益与公司帮在一起，并且为那些陌生的投资者们打抱不平，心中还有着社会，甘愿每一年为国家支付巨额税金，为美国的铁路运输，保险，电力公司等产业输送资源，真正的把每一个股东当成家人，将自己的理念贯穿始终，我的思想也被其所颠覆，知道了，如果花费一美元就得得到一美元的回报的道理，还有一鸟在手胜过两鸟在林，还有一个无论多大的数字乘于零都等于零，他的言语中，有一种看破世间规律的智慧，一句简单的话，却又会让人醍醐顿悟，但要说最喜欢哪一句话，那必定是，人们贪婪的时候我恐惧，人们恐惧的时候我贪婪，两句话道破股市真相，在最后祝巴神活到986，一如既往享受生活。
为了避免以病态的口吻结束本书，我想向你保证，我从未感觉如此良好。我热爱管理伯克希尔。如果享受生活可以延长寿命的话，那么，玛士撒拉（Methuselah《圣经》上传说享年969岁高寿的人）的长寿纪录可能会岌岌可危。
【必须长寿，若你是苦行僧。】 巴菲特投资理念其实就三点 能力圈：不熟不买，不是自己能力圈的公司股票，坚决不买。 安全边：不低不买，回避一切价格上的风险。 护城河：不特不买，回避一切竞争上的风险。 简单吧，其实巴菲特的投资理念就怎么简单。通过这精辟的三点，我们可以看出来，价值投资是防守型而不是进攻型。不求暴力和不亏本；用圈，边，河回避一切市场存在的风险因素。 许多金融和学校，我们都忽略了时间先生和市场先生，这是巴菲特和芒格多次提到的存在。 【时间先生】通过时间积累和价值的沉淀累计财富的增长，这是极端保守的投资方式，也是稳定赚钱的投资策略。在此我想在提一个关键词“复利。”巴菲特也多次强调复利的奇迹，简单比喻是；巴菲特通过年复一年的持有“可口可乐和富国银行的股票”带来稳定的股票升值和现金流，当年投资的10亿美元，如今已经价值180多亿美元，而且这不算长年的分红。 【市场先生】这是个容易被忽略的存在，因为我们知道市场是存在不确定的，任何人都无法预计和预判市场的走势，而巴菲特多次强调投资稳定企业和管理严密的企业，拒绝过度投资多元化和在不了解的市场投资，坚持长期和坚定的拥有所投资公司的股票，无论市场变幻如何，他两耳不去关心市场。 我们知道巴菲特的的真正的高速增长的财富都是在56岁之后开始实现，现在巴菲特八十多岁，如果你是坚定的价值投资者，首先您必须是长寿，然后你还要忍受市场带来的诱惑，或者股票下跌带来的损失和时间先生的折磨和陪伴。 巴菲特投资的股票，他自己可以说很少看盘。而作为普通投资者，我想；我是做不到，我现在很少能做到不看盘，哪怕市场稍微一涨和下跌，就很容易受到影响，而巴菲特不会使用电脑，不用手机看盘，很少关心市场走向，巴菲特大部分市场都在“阅读和聪明的人聊天。”这就减少了市场纷扰和扰乱自己的思维。 巴菲特这个人： 巴菲特的爱人是原餐厅服务员，巴菲特的家是普通奥马哈城镇的普通的二层别墅，我想很少有人能想象到“世界投资大师和全球富豪排名前三。”这是他的家。巴菲特他甚至没有像其他富豪一样“花天酒地和玩游艇和搞飞机。”他常说自己其实是很普通的一个老头，他爱吃汉堡和喝可乐。 巴菲特家族的90%的财富是伯克希尔的股票，作为世界上最伟大的投资者“价值投资者。”你甚至都想不到他的公司在一个奥马哈普通14层的大厦的顶部办公，而不是在纽约的高楼大厦，巴菲特只有一个助手研究员和秘书。 巴菲特终究是巴菲特，犹如C罗告诉你“进球是一件简单的事情。”而巴菲特告诉你“投资就是坚持价值和复利投资。”可是无论我们看了“巴菲特传，巴菲特的策略，致股东信。”你依然还是学不会他的思维和企业价值选股思维，这就好比C罗跟你说“球场进球很简单。”你在球场依然还是没有进球，这就是个人问题，巴菲特的最大优势就是“预知企业价值，预知企业未来走势，准确判断企业的内在价值。” 最大和最有优势“强大的现金牛，强大的现金支持，极低的负责。” 巴菲特讨厌负债和高杠杆，他认为这会拖垮自己的生活，我也非常赞赏这一点，作为一个优秀的投资者，你必须合理的使用资金和分配资金使用，把每一次的投资，当成最后一次投资，这会大大降低你失败的概率。 在此我想提一个人！ 复星集团的郭广昌，他被称为中国的巴菲特；他在年度股东大会说过一句话，我想分享给大家“学习是我们最大的智慧，甚至是唯一的智慧。”这句话很有意义。 我们不断的学习，不停的感知世界的变化，学习巴菲特价值投资；我们要不断提升自身认知，这个认知是"跨学科，跨思维，跨角度。" 目前我国股票市场还不是特别成熟，我们股票市场相比于美国市场，中国需要不断弥补自身的规则和强化法律的监管，而作为普通个人群体，一定要认清自己和认知自身优势。 巴菲特热爱阅读，希望你也能不断学习，沉下心，慢一点，会更好。 作为一名投资者，我一直坚信"价值投资和成长投资"并驾齐驱，博厚悠远，致城无息。
又读完一本巴菲特老爷子的书 这本书读着有一点超纲，多亏当初备考时学过《货币金融学》，《公司理财》，《投资学》，读到涉及到公司治理，估值和财务的篇幅读起来才比较顺。没有金融，会计和创业经历，读这本书会非常难懂。 四年前就在图书馆里见过这本书，当时翻开就像看天书，在经历了四年的实践和学习之后再翻开，感受就不同了。 巴菲特先生说：“我是个不错的投资者，因为我是个不错的企业家，我是个不错的企业家，因为我是个不错的投资者”，在自己亲身经历了创业的一年生活后，再读这本书，才真正看懂了什么叫“好的公司”“好的生意”“杰出管理层”，股东和管理层的利益冲突，在女朋友参与了上市公司审计之后，才看懂了书里面写的上市公司的财务诡计。虽然现在致力于研究做交易，但希望在未来，也能在投资和实业上有点收获。 关于做交易，投资细节方面的感悟就不在这里写出了，聊两个感触比较深的点。 第一个 巴菲特对于负债，或者说财务杠杆是非常谨慎的，在日常经营伯克希尔的时候，使用的“财务杠杆”基本上只有公司旗下保险公司提供的保险浮存金，以及因为没有发生实际卖出行为导致的递延税款（如果这也能称得上是负债），这种态度在金融界和企业界，可以说是非常稀缺 在我创业初期，读的书籍都是《穷爸爸富爸爸》，尤其是其中的《杠杆致富》，当时，以及现在（要有很多前提条件），我都觉得是非常有道理的。 《杠杆致富》讲的是什么呢，我尝试一言以蔽之，就是“君子性非异也，善假于物也”。这些书中都讲到，商业的本质就是创造价值，以及给人提供服务，并获得响应的报酬和利润，比如开一家炒菜馆，给别人做好吃的菜，顾客得到了服务自然要付钱，但是一个人的力量是有限的，一个人每天就算不间断的炒菜，也只能服务那么多人，那么要提高收入该如何做呢？ 答案是用别人的时间，别人的金钱，用自己的智慧给人服务，提高服务的数量和质量。比如雇佣店员，店员能创造价值1w元的服务，每个月领取8000元的工资，这是“别人的时间”如果你有一个年收益率50％的项目，但是你可以用年收益率20％的收益率借款，用别人的钱创业给别人服务，再就是，通过学习提高自己，为客户提供价值更高的服务 一直都觉得这些话是很有道理的，直到最近，一位朋友被负债拖垮了，这让我回过头重新思考负债经营的合理性，《杠杆致富》和现金流游戏说的扩大杠杠是有道理的，但是这些书刻意没有提到的一个问题是，在实际参与经营的过程中，项目能产生多少利润，甚至是有没有回报，很大程度上是未知的，如果项目失败，现金流管理出现了疏忽，对于杠杠高的企业和个人来说，后果就是破产。即——你可以对无数次，但是某件事情只要有可能发生，那就一定会发生，如果有一次危机，资金就会归零。罗伯特青崎，川普，都出现过类似的危机 华尔街以及学院派的流行观点认为，巨大的债务负担并不完全是坏事，反而会使得公司管理层更专注、更努力，对垃圾债券提供了多一层的保护，他们将其比喻为“匕首论”。所谓匕首论，指的是如果将一把匕首绑在汽车方向盘上，刀尖对着驾驶员，会令驾驶员在开车的时候注意力更加集中，因而可以避免发生灾难性后果。 上面是书里的原文，这句话对吗？读过《稀缺》这本书后就会知道，人的大脑就和电脑一样，是有“带宽”的，只能同时处理有限的信息，如果“后台进程”过多，就会降低大脑的处理速度，就像电脑开了太多软件卡慢一样 所以负债经营对企业家造成的影响，可能反而是，注意力全部集中在刀尖上（负债压力导致带宽不足），导致无法专心开车，反而比放松状态下更容易发生事故。（带宽不足导致企业家判断力下降，更容易出现错误） 下面来看看如果公司或者个人一但经营不善亏损导致现金流出现问题，债务违约会发生什么： 债务过重，经营不善，，现金流不够导致债务即将违约，为了维持个人或公司的信用，避免破产，或者现金流断裂，只能高息借贷，以贷还贷饮鸩止渴，而新的贷款和高息更加重了举债者的负担，那就容易继续借贷还贷，导致债务滚雪球，一旦市场环境变化，无法在银行或个人处续贷，就会引发严重的信用问题。 此时正常经营已经无力帮助公司或个人拜托困境，公司或个人如果不作为，只有违约破产一个结局，那么大多数人都倾向于做出盲动冒险的决定，做“最后一博”，如上马新项目，搞新投资，寄希望于新项目和新投资能带来高额回报，让自己或公司“转运翻身” 却忽略了项目和投资大部分情况下只能收获行业平均水平的回报，并且需要时间和大量精力的投入，尊重客观规律，如果你做到了一切该做的，又足够幸运，可能会有收获 在负债的压力下，管理者很可能并没有足够的脑力对新项目是否可行仔细考察过，只是把这种冒险行为当做了最后一博。 这一环扣一环的人性选择，在某些情况下像极了命运。当你做下了举债的选择，并且又出现了困境，之后发生的很多事情都近乎于注定了。 所以负债真的很危险，华尔街和商业场上传统的“高杠杆”智慧，背后隐藏着巨大的危险。 第二点 巴菲特的思维框架里，也不是不存在误区 原文：“市场先生”，他是你的私人公司的合伙人，是一个乐于助人的热心人。他每天都来给你一个报价，从不落空。在这个价格上，他既可以买你手中持有的股份，你也可以买他手中的股份。市场先生的报价也不一定稳定，悲观地说，这个可怜的家伙有着无法治愈的精神病症。在他感觉愉快的时候，只会看到企业的有利影响因素。在这种心情中，他会报出很高的买卖价格，因为他怕你抢夺他的利益，掠走他近在眼前的利润。在他情绪低落的时候，他只会看到企业和世界的负面因素。在这种悲观心情中，他会报一个很低的价格，因为他害怕你会将你的股权甩给他。 众所周知巴菲特是不认同短线交易和技术分析的，他倾向于市场在出现重大定价错误时，以低价买入优秀的，低估的，有优秀管理层的，有足够安全边际的公司，但是上面这段话里面就已经说出了技术分析在市场上有效的底层原理 市场的运动是所有市场参与者的合力，那么定价能够出现重大的不合理，就说明社会大众的情绪极度相似，会产生情绪的共振，在巴菲特的眼里，这些影响投资者做出非理性决策都因素是公司经营信息，宏光经济条件等基本面因素 但从一个trader的视角看，消息和公司价值，只是影响价格的一个因素，事实上，价格波动的方式本身，也将对价格产生影响，无论市场参与者进场的理由是什么，当买定离手，价格开始波动，变得利于或不利于持仓者时，市场的参与者就引发了种种基于本性的潜意识情绪，进而引发操作行动，这些下单的动作，汇集成了市场的力量，推动了价格波动。那么在价格震荡，就形成了大多数人的多空成本线，当价格开始围绕着成交最密集的区域波动时，市场参与者的行为就会趋于共振：当价格轻微脱离密集区，盈利的人会急着落袋为安，市价订单出逃，亏损的人因为损失厌恶，趋向于扛单观望，那价格自然就会被吸引回密集区。。如果价格大副脱离密集区，盈利的人早就获利平仓，而亏损的人扛到最后，会以市价单陆续止损或爆仓，形成踩踏，推动价格快速波动形成“流动性真空”，这种基于人性的价格行为分析方法将会是永久有效的。如此简单的分析方法，巴菲特老先生却没有思考过，也不认同通过价格行为指导交易。 价值投资，基本面分析与纯技术交易，在我的视角里，应该是原理相近想通的，不是完全对立的 也再一次感慨，人的大脑真的很低效，只能看懂自己能看懂的，只能听到自己想听到的，就算是世界上最有智慧的巴菲特老先生也难一逃脱这一规律，要每天好好思考学习啊！ 最后就是在企业的经营方面，尤其是分辨什么是好生意，什么是好公司方面，受益良多 对于财务报表的意义，也有了不同的理解，财务报表中的一切数据，都跟技术指标没有两样，因为会计报表造假及其容易，更像是提供给投资者，让你从枯燥的数字中抽丝剥茧的寻宝图
《复利王》解构巴菲特，是福建人民出版社2023年出版的图书，作者林水龙。 ISBN 9787211091690 目录 第一章 巴菲特其人 第一节 巴菲特简介 第二节 巴菲特的特质一: 节俭 第三节 巴菲特的特质二: 专注 第四节 巴菲特的特质三: 执着于赚钱 第五节 巴菲特的特质四: 对数字敏感 第六节 巴菲特的特质五: 不断学习进化 第二章 让巴菲特投资策略深入潜意识 第一节 潜意识概述 第二节 潜意识的功能和特征 第三节 让巴菲特投资策略深入潜意识 第四节 设定清晰具体的投资目标 第三章 优先选择卓越公司 第一节 分析公司的基本面 第二节 优先选择经营历史稳定优秀的公司 第三节 优先选择有持续竞争优势的公司 第四节 优先选择有差异化竞争优势的公司 第五节 优先选择有低成本竞争优势的公司 第四章 投资环境 第一节 市场先生 第二节 正确对待股票价格波动 第三节 远离有效市场理论 第四节 放弃市场预测 第五节 选择不容易受宏观经济变化影响的公司 第五章 安全边际 第一节 买入价格越低, 安全边际越大 第二节 优先股比普通股的安全边际更大 第三节 对公司越了解, 安全边际越大 第六章 长期投资 第一节 复利增长的魔力 第二节 长期投资具有持续竞争优势的公司 第三节 长期投资能降低成本, 提高收益 第七章 集中投资 第一节 集中投资收益更高 第二节 集中投资风险更小 第八章 套利 第一节 套利概述 第二节 白银套利 第三节 并购套利 第四节 可转换债券套利 第九章 主要财务指标 第一节 净资产收益率 第二节 毛利率 第三节 负债 第四节 现金 第五节 市盈率 第十章 公司估值 第一节 现金流贴现估值法 第二节 预测现金流应遵循的原则 第三节 自由现金流 第四节 贴现率 第五节 简化自由现金流贴现估值法 第十一章 买入时机 第一节 当价格远低于价值时买入 第二节 在大熊市买入 第三节 当好公司暂时遇到困难, 股票价格暴跌时买入 第四节 公司内部人士大量买入股票是重要参考指标 第十二章 卖出时机 第一节 当股票价格远超公司价值时卖出 第二节 在大牛市卖出 第三节 卖出错误买入的公司 第四节 在公司基本面恶化时卖出 结 语 主要参考资料
【读书分享】 我看书比较慢，花了小半年看完了《巴菲特致股东的信》，这本书其实是高管教程，把巴菲特的信件按不同话题门类做了梳理。 我看巴菲特很长时间了，但这次我觉得我才是真正看懂了一些，投资不是玄学，在巴菲特这就是一门技术活。 如果现在要我推荐书，顺序会是 穷查理宝典、芒格之道、巴菲特致股东的信。这些书的特点是，都是巴芒的言、文，没有其他人添油加醋的解读。 我认为巴菲特致股东信还是有一定门槛的，没有一定投资阅历很难完全理解，但是，我认为可以把它当作一个标杆，不断实践，不断反复阅读，直到基本读懂。 我认为当你能看明白这本，你的投资水平就是入正室了，而不仅仅是入门了。 强烈推荐大家！
《 巴菲特致股东的信：投资者和公司高管教程（原书第4版 》2024.3.11 / 投资根本不需要要什么忍耐，煎熬，坚持，孤独等等那么多偏负面的东西，我们只要在看懂公司的情况下再投资，我想我们就心里有底了，心情也就不会那么低落了。当然如果你做空，借钱投资，高抛低吸不亦乐乎天天这样搞，最后钱会越来越少，人会老的很快。 / 神龟虽寿，犹有竟时。 螣蛇乘雾，终为土灰。 老骥伏枥，志在千里。 烈士暮年，壮心不已。 盈缩之期，不但在天； 养怡之福，可得永年。 幸甚至哉，歌以咏志。 / 价值投资哲学没有过多秘密可言，唯一的核心就是评估企业价值，然后在低于这个价值并且拥有一定安全边际的条件下买入股票。 / 我们不一定能懂/投巴菲特所投资的公司，但我们一定要懂得巴菲特的投资原则。 / 公司从成立——成长——发展——伟大这一过程是需要时间的。我们只有看懂了一个公司大概的时间段的发展情况，知道他将来是如何赚钱的，公司会不会把赚到的钱给到股东，如何给到股东。 在对公司的研究判断中，我们会看错，会有投资亏损。这是把事情做对的过程中必不可少的，只要我们坚持在巴菲特的投资原则（理性）上大概率最后会成功的。 / 摘录: 当资本回报率平平的时候，一项“投的越多、赚的越多”的投资记录并不是什么了不起的管理成就，因为即便你是躺在摇椅里管理运营，也可以得到同样的结果。例如，将你的储蓄账户的本金增加到原来的四倍，那么，你所得的利息也会同比例增加到原来的四倍。你不会因为多赚三倍而获得赞美。然而，在CEO退休的通告中，通常会赞美他们在职期间将自己管理的小机械公司的盈利提高到原先的四倍，没有人测算这样的盈利增长是否仅仅来源于公司多年留存利润的增加，也没有人进行过复利的计算。 至于资产配置，这是芒格和我都喜欢的活动，而且在这方面我们已经积累了一些有用的经验。一般而言，头发灰白的人不会在这个运动场上受伤；在进行投资时，你不需要手眼的敏捷配合，或发达的肌肉（感谢上帝）。只要我们的头脑可以继续有效工作，芒格和我就会干得像以前一样好。 巴菲特只是理性地判断：“我不懂的东西，无论华尔街上多少人在推销也不能买，就像许多年前我不懂电脑，即使跟比尔·盖茨是好朋友，也不会买微软股票。没有人可以预测的事情——像‘次贷危机’究竟什么时候爆发、什么时候结束——我也不去预测，但是我知道当优良的企业的价值被大大低估时，我就会去买进，哪怕它会被更进一步低估。”
纯阳书评（公众号:纯阳书评／微信号:chimbusco88）关于巴菲特的书很多，但是无论其他人写的有多好，都会不可避免地掺杂进作者自己的解读，夹带上自己的思想，所以很难算得上巴菲特的真经，而这本书则大不相同，因为是把巴菲特的文字编辑成册，所以可以称得上是股神的真经。 既然是股神的投资真经，所以就有正本清源的作用。 第一、巴菲特的投资方法在其他地方可能被有意无意的碎片化了。比如被总结为杰出企业、安全边际、集中持股、长线持有等原则，这样总结有其合理性，因为巴菲特的投资方法中确实有这些属性，但是属性永远只是属性，巴菲特的投资方法是一个体系，只是把他的属性罗列出来，得到的只能是这个体系的属性和零件，而不是这个体系本身，而只有这些原则配合起来形成一个整体才是真正的巴菲特投资体系。不去强调这种整体性，或者压根就没有看到这一点，单独坚持某一条或某几条，后果即使不是坏过，也至少不会好过没有这些原则。比如没有杰出企业原则的长线持有，是何等悲哀！等待投资者的恐怕不会只有增值，还可能有清盘退市，本金亏尽！没有安全边际原则的集中持股，是何等的勇敢！有几个这样做的投资者能做到涨跌不动如山？所以巴菲特的方法是一个系统体系，这些原则要相互配合，只做到了其中一条或者几条原则的投资者，他的投资方法与巴菲特的方法没有任何关系。 第二、巴菲特的方法其实看起来简单，但是未必能学得会。比如杰出企业原则，巴菲特的原话是“业务易懂，可持续经营，具有令人垂涎的经济特征，拥有杰出才能和股东利益导向的管理层的大型公司”。这句话看起来稀松平常，但是要拿着这个标准去衡量一家公司，或者寻找一家这样的公司，你会发现这个任务难度极大。比如说业务易懂，这个标准算是这段话里最简单的，但是什么样才是业务易懂又是一个问题，制造一个手机算不算易懂？还是说制造手机业务就算复杂了，只负责开卖场，卖手机才算业务易懂？再说可持续经营，这个问题显然更复杂一点，给你一家企业你如何判断它能可持续经营，如果能判断的话，判断的依据又可能是什么，持续多久就算，或者才算可持续经营？最后再看一下拥有杰出才能，如何判断一个人拥有杰出才能？判断的依据是什么？历史业绩？如果历史业绩很好的话，这种成绩到底来自于运气还是能力或者是其他？不管是什么，你能断定他的表现将会和过往一样好吗？其实巴菲特自己也承认找到这样的公司是很难的，用他的话来说“在某些特定的时间段，使我感到充分信心的公司很少超过两或三家”。显然巴菲特的方法看似简单，易懂，但是没有几个人可以真正使用的了，这种方法就像一柄威力无比的宝刀，需要使用者自身具备浑厚的功力才能催动。 所以正是因为人们或者没有学到体系化的巴菲特方法，或者根本不具备使用巴菲特方法的能力，很多人学习巴菲特都失败了，于是得出结论认为，巴菲特的方法不适用于中国A股的结论。通过这本书，我们知道了这种逻辑是错误的，知道了这种错误的内在逻辑，而且如果愿意下功夫，且悟性足够的话，还可以学到巴菲特的真东西。
巴菲特的有句名言“我是一个不错的投资家，因为我是一个不错的企业家；我是一个不错的企业家，因为我是一个不错的投资家”，正是实业与资本结合的真实写照。 巴菲特早年师从格雷厄姆，后来遇见费雪，再后来与芒格搭档，可以说是一个终身学习的典范。巴菲特曾经说过，自己85%是格雷厄姆、15%是费雪，但《巴菲特之道》作者哈格斯特朗的说法是，“如果今天有机会再做一次表述，巴菲特可能会承认他的方法50%来自格雷厄姆，50%来自费雪，二者平分秋色”。谈到芒格对自己的影响时，巴菲特说是芒格“让自己从猩猩进化为人类”。 以我来看，巴菲特确实大部份师承格雷厄姆，不是所谓的谦虚。格雷厄姆建立的价值投资体系核心是三块基石：股权代表企业的一部分、市场先生、安全边际。投资这套整个系统，无论怎么变，最终还是建立在这三块基石上。无外乎，最后巴菲特把股权代表了企业的一部份，变成了股权代表了企业的所有，并可以从中提取企业的收益。 一家公司的失败可能由各种导火索引发，或是研发不力，或是营销无方，或是库存积压，或是应收账款无法收回等，但无论是什么原因，最终有一点都是一样的——财务恶化。人们见过的所有企业失败基本上都是由财务上无法形成良性循环造成的。 反观巴菲特，无论是早年投资2500万美元买下禧诗糖果，还是后来投资10亿美元入手可口可乐，如今获得的分红早已远远超过当年的投资本金，而后续分红依然源源不断，且呈现出越分越多的趋势。这种“每做一笔投资，就多出一股现金流”的行为坚持了几十年，结果就是如今伯克希尔旗下拥有数十家企业，每年可以提供源源不断的资金弹药，这才是巴菲特可以大声说“我喜欢熊市”的底气所在。 “与坏人打交道，做成一笔好生意，这样的事情，我从来没有遇见过。”巴菲特的这句名言令人深思。从早期买入内布拉斯加家具大世界时，对老板B夫人体现出的信任，再到后来大量购买《华盛顿邮报》的股票后，主动让出投票权释出的善意，无不体现了巴菲特的识人之智，日后也得到了正面积极的反馈。 坚持与合适的人、合适的企业打交道，与人为善、良性互动、相濡以沫、相互尊重、相得益彰、交相辉映，这是巴菲特多年一直保持成功的关键。 经典之所以称之为经典，是因为随着你年龄和阅历的增长，每一个阶段都会给你不同的感悟。而我们读书的意义，就是在于从别人的故事里，找到自己的人生启发，然后过好自己的一生。 巴菲特这些信件以浅显的语言对真实商业实践进行了提炼，内容涵盖管理层选择、投资、企业估值、财务信息使用等方面。这些文字涉猎广泛，充满智慧。 1，公司治理：在巴菲特看来，经理人（包括CEO、高管、管理层）是股东资本的管家。最好的经理人应该像所有者（股东、主人）那样思考，将股东利益放在心里，并由此做出决策。 在公司治理问题中，首先，最为重要的是经理人与股东沟通的直率和坦诚。（好坏都告诉股东，不要粉饰太平，不要说得天花乱坠。是去是留，股东自有判断。） 其次，企业管理中最为重要的，是选择能干、诚实、勤奋的经理人。一流的经理人比汇报层级的流程重要得多，也比谁向谁汇报什么、何时汇报的规定重要得多。 最后，巴菲特认为公司的CEO与其他员工相比，具有三个不同之处：（1）与对普通员工的考核衡量相比，考核CEO表现如何的手段不足，或是更容易被人为操纵。（2）在管理层中，CEO居于最高位置，所以没有更高位置的人对其进行监督或考核。（3）公司董事会也不可能担负监督之职，因为传统上（一般）而言，董事会与CEO们相处得不错。 2，财务与投资：对于投资风险的评估和判断是很不容易的，因为其中涉及的因素包括公司管理层素质、产品情况、竞争对手、负债状况等多个方面。一项投资是否合算的衡量标准是，该项投资所取得的税后回报，能否至少不低于最初投资本金的购买力，加上一个合适的回报率。 在投资过程中，最为主要的一些相关因素，包括企业长期的竞争优势、管理者的能力与诚信、未来的税率以及通货膨胀水平等因素都是模糊的，并不十分明确。 巴菲特认为投资和投资思维分布太分散反而会导致风险上升。有一种在财务上和心智上集中聚焦的策略可以降低风险：①提升投资者对目标公司的认知度；②提升投资者在买入前必须具备的、对其基本面属性的满意度。 所有真正的投资必须建立在价格与价值的关系评估基础上。那些不将价格与价值进行对比的策略根本就不是投资，而是投机。投机仅仅是希望股价上升，而不是基于“所支付价格低于所得到价值”的理念。 巴菲特留意到很多专业人士犯的另一个错误，即把投资分为“成长投资”和“价值投资”两类。巴菲特认为“成长”和“价值”并非泾渭分明、水火不容，它们是不可分割的整体，因为成长就是价值的一个组成部分。 巴菲特指出，套利是在为数不多的已公开的机会中，利用同一个对象在两个市场间的价差，进行短期持有。它利用的是同一对象在不同时间的价格差异。决定是否用这种方式使用公司现金，取决于四个常识问题，它们都基于信息而不是传言：事件发生的概率，资金占用的时间，机会成本，如果事件没有发生的下跌。 最后，股票的价格永远会上下波动，有时甚至很剧烈，经济也会有波澜起伏。然而，随着时间的推移，相信我们拥有的这些企业会继续以令人满意的速度提升价值，这是个大概率事件。 一，公司治理 A，伯克希尔公司，我们通常会换位思考，设想如果我们自己处于股东的位置，应该得到什么样的信息，我们会从这样的角度向股东披露完整的报告。芒格和我会公开当前状况下，公司的所有重要的运营状况，以及公司高管对于长期商业经济特征的坦诚看法。无论是很多财务细节，还是任何重大的运营数据的讨论，我们都希望给出解读。 巴菲特给投资者三个建议： 第一，小心那些展示弱会计的公司。如果一个公司没有费用选项，或养老金假设如天马行空，对于这样的公司要小心。当公司管理层在公开的方面使用低下的手段，那么他们在背后可能采用同样的手法。厨房里如果有蟑螂，绝不可能只有一只。 第二，不知所云的注脚往往意味着靠不住的管理层。如果你看不懂财务报告中的某个注释或其他管理解释，这通常是因为CEO们不想让你明白。 第三，对于那些大肆鼓吹盈利成长预测的公司保持警惕。企业很少能在波澜不惊、毫无意外的环境中一帆风顺地发展，所有盈利也不是简单顺利地可以预知。（当然，投资银行家们的招股说明书除外。） 芒格和我不仅不知道伯克希尔下一年的盈利水平，甚至不知道下一个季度的盈利如何。对于那些一贯声称能够预知未来的CEO们，我们抱怀疑态度。如果他们总是能达到他们预测的目标，我们对其会是彻头彻尾的怀疑。那些习惯于“制造数字”的公司高管们，在某种程度上是试图粉饰数字。 巴菲特说，我们只愿意与我们喜欢并尊重的人一起工作，这不仅仅将我们获得好结果的机会最大化，同时可以给我们带来非同一般的美好时光。与此相反，与大倒胃口的人一起工作就像为钱而结婚，这在任何情况下，都是个糟糕的主意，尤其是在你已经富有的情况下，如果这么做，你绝对是疯了。 B，每一天，在千变万化的商业环境中，伯克希尔旗下每个公司所处的竞争地位也在变化，或是变弱，或是变强。如果我们能提升客户体验，削减不必要的成本，改进我们的产品和服务，我们就会变得更强。但是，如果我们漠视客户，膨胀自大，我们的公司就会日渐枯萎。我们的行为效果似乎每天都没有什么不同，但随着时光推移，日积月累，其结果却十分巨大。 我们长期竞争优势的日渐提升，恰恰源自于这些日常不起眼的坚持，我们将其描述为“加宽护城河”。如果我们打算在今后的10年、20年一直拥有公司，这样做是非常重要的。当然，我们也总是希望短期能赚钱。但是，短期如果与长期发生冲突，加宽护城河必须是我们的优先选项。 如果管理层为了追逐短期的盈利而做出了错误的决策，会导致公司各方面的处境恶化，包括成本、客户满意度或品牌美誉度等遭受损害，后续再做大量的工作也无法弥补。 芒格非常喜欢本·富兰克林的一句话：“一盎司的预防，胜过一磅的治愈。”但是，有时候，无论多少的治愈也无法弥补犯过的错误。 二，财务与投资 A，我们的优势是我们的态度，我们从格雷厄姆那里学到，成功投资的关键是，在好公司的市场价格远远低于其价值时出手。 一个投资者如果想成功，必须将两种能力结合在一起，一是判断优秀企业的能力，一是将自己的思维和行为与市场中弥漫的极易传染的情绪隔离开来的能力。 市场或许会有一段时间对于企业的实际运营成果视而不见，但最终将会肯定它。正如格雷厄姆所言：“短期而言，市场是一台投票机；但长期而言，市场是一台称重机。”企业成功被市场确认的速度并不重要，只要公司能以令人满意的速度提升内在价值。实际上，被认可的滞后性也有一个好处：它会给我们以便宜的价格购买更多股票的机会。 B，当我们在评估套利条件时，必须回答四个问题：1，承诺的事情发生的概率有多大？2，你用于套利的资金能挺多长时间？3，出现更好事情的可能性有多大？例如，有人提出更具竞争力的收购报价。4，如果一些预期中的事情没有发生，会怎么样？这些事情包括反垄断、财务差错等等。 基于贝塔理论，一只相对于股市大跌的股票——就像我们在1973年买入《华盛顿邮报》时的情况——在股价更低之时，反而比股价更高时“风险更大”。对于一个能以巨大折扣价格买入整个公司的人而言，这种描述定义有什么意义呢？ 实际上，真正的投资者对波动应该持欢迎态度。格雷厄姆在他的著作《聪明的投资者》一书的第8章解释了其中的原因。在那里，他介绍了“市场先生”这一角色，他是一个乐于助人的家伙（参见之前的内容），他会每天出现，给你一个报价，按照这个报价，或者他买你持有的股票，或者卖给你他持有的股票，只要你愿意。这个家伙越是躁郁疯狂，对于投资者而言，机会越大。事实真的是这样，因为市场的大幅波动意味着，稳健的公司常常也会跌到非理性的低价。对于一个完全忽略市场被动或利用其愚蠢的投资者而言，不可能将这种低价视为风险的增大。 股市是一个不断重新定位的地方，在这里，钱会从活跃者手中流向耐心者手中。（根据在有限范围内进行的调查，我认为近来发生的事件表明，那些饱受诟病的“有钱有闲的富人”已经遭到了负面评价：他们维持或提升了财富水平，而同时那些“精力旺盛的富人”——进取的不动产运作商、公司并购者、石油钻探商等——则眼看着自己的财富消失。） 股市是一个不断重新定位的地方，在这里，钱会从活跃者手中流向耐心者手中。（根据在有限范围内进行的调查，我认为近来发生的事件表明，那些饱受诟病的“有钱有闲的富人”已经遭到了负面评价：他们维持或提升了财富水平，而同时那些“精力旺盛的富人”——进取的不动产运作商、公司并购者、石油钻探商等——则眼看着自己的财富消失。） 如果我所接触的商业机会和范围非常有限，比如说，局限于奥马哈的非上市公司里，那么，首先，我会尝试对每一家公司的长期经济特征进行评估；其次，对于负责公司运营的管理人员的素质进行评估；第三，以合理的价格买入几家运营最为良好的公司。 C，买下具有控制权的公司股份，还是买入上市公司在市场上可流通的部分股票，在这两者之间，我们真的没发现有什么不同。但无论在哪种情况下，我们都试图买入那些具有良好经济前景的公司。我们的目标是发现那些价格合理的杰出公司，而不是价格便宜的平庸公司。芒格和我发现，给我们丝绸，让我们织出丝绸钱包，我们可以干得很好，但巧妇难为无米之炊。 在买入控制权类的企业投资和非控制权的股票类投资中，我们不仅仅是买好公司，而且希望它具备德才兼备的、令人喜爱的管理层。如果我们遇上了志不同、道不合的管理层，那么，控制权类的投资赋予我们更多优势，因为我们可以用权力进行改变。然而，在实践中，这个优势是有点虚幻的，管理层的改变，就像婚姻的改变一样，是痛苦的、耗时漫长的、具有风险的。 巴菲特要求所买的公司具有以下几个特征：①我们能够理解；②具有良好的长期前景；③具有诚实且能干的管理层；④能以非常有吸引力的价格买到。” 在巴菲特看来，没有什么是成长或者价值这样的区分。巴菲特认为成长就是价值的组成部分，它构成一个变量，这个变量的影响范围可以从微小到巨大，可以是消极负面因素，也可以是积极正面因素。 只有在某一个点上，当公司的投资带来可观的边际增量回报时，成长才对投资者有利。换言之，只有当资助成长的每一美元长期而言，能创造出大于一美元的市场价值时，成长才对投资者有利。在那些边际回报率低下的公司里，成长有损于投资者利益。 三，投资替代品 A，投资总体上可以分为三大类: 1 由特定货币标明的投资，包括货币市场基金，债券，按揭银行存款以及其他投资工具。它们属于最危险的资产。 2 一些从来不会有任何产出的资产，但购买它们的人希望总有一天有人会出更高价格购买，认为这类资产不可再生。如黄金。 3 投资于可生产性的资产，或是公司，或是农场，或是房地产。 第三类投资是我们分析过的三类资产中的优胜者，是目前为止最为安全的投资。 B，股票投资中，我们希望每一次的投资都有良好的结果，因为我们专注于那些财务稳健，具有强大竞争力，拥有德才兼备的管理层的公司。如果我们能以合理的价格买入这样的公司，亏损应该是罕见的。 巴菲特说，导致股价低迷最常见的原因是悲观主义，有时是四处弥漫的，有时是对于一家公司或整个行业。我们喜欢在悲观的环境中做生意，不是因为我们喜欢悲观主义，而是因为我们喜欢悲观主义带来的价格。对于理性的买家而言，乐观主义才是敌人。 当然，这并不意味着，仅仅因为企业或股票不受欢迎而购买它们，就是正确的行为。这种想法同样也是一种随大流的愚蠢策略。这里所要求的是独立思考，而不是人云亦云。不幸的是，正如英国哲学家伯特兰·罗素（Bertrand Russell）对生活的观察结果，他这段话同样适用于金融界：“大多数人宁愿去死，也不愿意思考。很多人就是这样。” C，巴菲特说，我们只喜欢与那些我们喜欢的、尊敬的、信任的人打交道。 如果过去可以作为未来的引导，我们或许会时不时地读到关于它的不准确的或误导性的陈述。这就告诉我们，学习是为了独自思考，思考背后的逻辑，而不是惯性的去判断趋势。 凯恩斯曾在他的著作《通论》（The General Theory）中提到：“世俗的智慧告诉我们，循规蹈矩的失败，可能比标新立异的成功，更有利于保全名声。”（或者讲得再通俗一点，旅鼠作为一个群体或许被嘲笑，但却没有任何一只旅鼠会挨骂。） 四，普通股投资 A，站在当下2022年3月15日的中概股和恒生科技来看，就是如此。这个时候已经形成了强烈的反向回馈，因为下跌所以继续下跌、因为缺失流动性所以继续缺失流动性。这个时候，我们应该胆大一点，贪婪一点甚至可以用净资产的百分之二十的杠杆，连🐧都10倍市盈率了还有多少下跌空间呢？过了3月23号的静默期之后，🐧是否会回购呢？市场是否会给这群互联网公司机会呢？ 恐惧和贪婪，这是资本市场上时不时会爆发的两种具有超级传染性的病症，而且它们会一直存在。这两种病症发病的时间无法预测，由它们引发的市场非理性行为也同样无法预测。无论是其持续时间，还是传染蔓延的程度，均无法预测。因此，我们从不尝试去推测它们何时来，何时去。我们的目标很简单：在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪。 B，我们认为只有一个原因才是公司留存利润的有效理由——通过历史证明或经过缜密的前景分析，在未来具有合理回报预期的情况下，才应该保留非限定收益用于企业再投资。也就是我们一直表述的：公司留存的每一美元，要为股东创造至少一美元市值。只有当留存收益作为再投资资本产生的增量收益等于或高于投资者通常可以获得的收益时，这种情况才应该发生。 如果公司的留存收益被运用于那些高回报的业务，同时兼顾分红或用于回购股份（可以提高股东在优秀公司中的权益，同时使他们避免平庸企业），这样，股东将会受益良多。持续地将现金从低回报的业务中转到高回报的业务中，管理层应该担负起这样资产配置的责任，无论企业整体的获利能力如何。 对于一家公司是否应该回购股票，需要综合考虑两个因素。首先，公司拥有满足日常运营所需之外的、可动用的现金，这包括现金以及合理的借款能力。其次，公司在市场上交易的股价低于保守计算的内在价值。此外，我们附加上一条说明：应该提供给公众股东足够的信息，以帮助其估算公司的真实价值。否则，内部人士就可能利用某些优势，从那些不明真相的合伙人手中攫取利益，他们仅仅出一个零头就获得全部价值。在不多的情况下，我们会发现这种事情的存在。当然，那些欺诈手段通常被用来将股价炒上去，而不是跌下来。 企业的“需求”有两类：第一，为了维持其竞争地位（例如，赫尔茨伯格钻石公司（Helz-berg's）改造店铺的支出）；第二，是着眼于公司未来成长的可选择性开支，管理层预期每一美元的支出能带来超过一美元的收益（例如，R.C．威利公司将业务扩展到爱达荷州）。 当可用资金超出资金需求时，一家具有成长型导向的公司可以购并新的业务或回购股份。如果一家公司的股票价格远低于其内在价值，通常在这个时候，回购最有意义。 芒格和巴菲特认为回购的发生应该满足两个条件：首先，一家公司有充足的现金以备运营和流动性之需；其次，股价远低于保守计算的内在价值。他们目睹了很多回购行为，实际上无法通过第二项条件的测试。 如果未来你只是买入股票，无论你用自己的资金直接买入，或通过你的公司间接买入，上升的股价只会对你不利。反倒是股价平平对你有利。然而，情感这个东西经常是复杂的：大多数人，包括那些未来只是打算买进的人，看到股价上升会感到舒服。这些股东的心态，就像一个天天开车上下班的人，刚刚加满了当天的汽油后，发现油价上升而心怀喜悦一样。 五，估值与会计 老巴说，那些张口闭口将“成长”和“价值”作为两种截然不同投资风格的市场评论员和投资经理们，是在表现他们的无知，而不是精明。成长仅仅是价值公式中的一个组成部分，通常是个正面因素，有时也会是个负面因素。 对于估值而言，通常我们必须要设定一个让我们无法得出结论的范围。这个范围的设定应该是主观的，如果在一个很宽泛的范围内，最保守的情况也能得出现在价格低于价值，才是特别好的投资机会。也就是要保留足够的安全边际。 要想获得超额回报，必须等到整个资本市场极其惨淡的时候。整个市场感到悲观之时，才是超额回报机会出现之日。 内在价值的定义也很简单：一个公司的内在价值是其存续期间所产生现金流的折现值。内在价值是一个估计值，而不是一个精确的数字，此外，这个估计值应该随着利率的变化或未来现金流的预期修改而改变。不同的两个人，即便看到的是同一个东西，也会得到不同的内在价值数字——至少是略有不同。 你可以将大学教育视为一种投资的形式，从中你可以得出账面价值与内在价值的不同。教育成本就是“账面价值”，如果想得到这个成本准确数字的话，它应该包括这个学生放弃的收入，因为他选择上学而不是上班。 在这个计算中，我们将忽略那些教育中重要的但非经济因素的效益，集中关注那些与经济相关的价值。首先，我们将估算这个学生毕业之后，一生中的收入总和，然后从这个数值中减去如果他没有受到大学教育所能够得到的收入总和。将二者之差以一个合适的利率贴现，得到一个毕业生的现值。这样得到的数值，就是所受教育的内在价值。
阅读巴菲特的相关书籍时，有时我会感觉到羞愧难当，因为当巴菲特80岁时，他还在虚心的学习。经典书籍就是要多读，常读常新，每次都会有不一样的收获，一本涵盖商业理念和投资哲学的书籍，作为投资者，巴菲特致股东的信是必读书单！阅读此书需要具备一定的金融知识，以下是巴菲特的投资与商业理念：（有重复的点，但这些点很重要！） 我们通过公司的长期成长来衡量成功，而不是通过每个月的股票价格变动来衡量成功。 如果我们对一只股票有良好的长期预期，那么短期的价格波动对我们来说毫无意义，除非有人报给我们一个非常有吸引力的价格。 一个低迷的股票市场，对我们而言是一件好事。 第一，它使我们可以用更低的价格买下整个公司； 第二，低迷的市场使得我们的保险公司可以更容易地在一个具有吸引力的价格上，购买一些优秀企业的股票，包括我们已经持有部分股票的公司； 第三，一些优秀的企业，例如可口可乐，会持续回购自己的股票，于是它们和我们都能以更便宜的价格买入股票。 当市场大跌时，和平常一样，不用担忧，不用沮丧，这对于伯克希尔反而是个好消息。 我们需要定期根据结果反思政策。我们会考察留存在公司里的利润，长期而言，每留存1美元利润，至少创造不少于1美元的市值。 企业管理中最为重要的，是选择能干、诚实、勤奋的经理人。一流的经理人比汇报层级的流程重要得多，也比谁向谁汇报什么、何时汇报的规定重要得多。 模糊的正确胜过精确的错误，长期的投资成功，并不来源于研究贝塔数值，并且保持一个分散化的投资组合，而是来源于投资者将自己视为企业所有者。 如果买入股票之后，必须等到两年之后才能卖出，我认为你会取得巨大的成功。 伯克希尔的投资政策通常采用双管齐下的方式进行：整体收购全部股份，或仅仅收购部分股份。前提是这些企业至少具备两点： （1）具有优秀经济特征，即拥有所谓“护城河”的竞争优势。 （2）拥有巴菲特和芒格喜欢、信任、欣赏的管理团队。 具有强大经济商誉的公司在通货膨胀的年代所受到的伤害，远远小于那些没有经济商誉的公司。 给投资者的建议： 第一，小心那些展示弱会计的公司。如果一个公司没有费用选项，或养老金假设如天马行空，对于这样的公司要小心。第二，不知所云的注脚往往意味着靠不住的管理层。第三，对于那些大肆鼓吹盈利成长预测的公司保持警惕。 我们的优势是我们的态度，我们从格雷厄姆那里学到，成功投资的关键是，在好公司的市场价格远远低于其价值时出手。 每当芒格和我为伯克希尔保险公司购买普通股的时候，我们遵循的交易方法与我们收购未上市公司是一样的。我们着眼于公司的经济前景，负责管理的人，我们支付的价格。 我们愿意无限期地持有一只股票，只要我们预期公司能以令人满意的速度提升内在价值。当投资的时候，我们将自己视为企业分析师——而不是市场分析师，不是宏观经济分析师，甚至不是证券分析师。 一个投资者如果想成功，必须将两种能力结合在一起，一是判断优秀企业的能力，一是将自己的思维和行为与市场中弥漫的极易传染的情绪隔离开来的能力。在我自己保持这种隔绝的努力中，我发现将格雷厄姆有关市场先生的概念放在心中，非常有用。 短期而言，市场是一台投票机；但长期而言，市场是一台称重机。”企业成功被市场确认的速度并不重要，只要公司能以令人满意的速度提升内在价值。实际上，被认可的滞后性也有一个好处：它会给我们以便宜的价格购买更多股票的机会。 我们非常愿意持有任何股票，持有的期限是永远，只要公司的资产回报前景令人满意，管理层能力优秀且为人诚实，以及市场没有高估。 我们喜欢的持有时间是永远。有些人在持有的公司表现稍好之时，就会匆忙卖出变现利润，但他们却坚定地持有那些表现不佳的公司，我们与这些人截然相反。彼得·林奇将这种行为恰当地比喻为“剪除鲜花，浇灌杂草”。 我们继续寻找那些业务易懂，可持续经营，具有令人垂涎的经济特征，拥有杰出才能和股东利益导向的管理层的大型公司。我们既必须以合理价格购买，又需要让企业的表现证明符合我们的预期。仅仅关注于这些并不能保证结果，但是，这个投资方法——寻找超级明星——为我们提供了真正成功的唯一机会。考虑到我们打交道的资金数量巨大，芒格和我还没有聪明到，可以通过熟练地买进、卖出平庸公司获得高额利润的程度。我们也不认为，会有其他很多人，可以通过在不同花朵之间跳来跳去的方式，取得长期的投资成功。 随着时光的流逝，我越来越感到确信，投资的正确方式是将相当分量的资金，投资于你了解并拥有令人充分信任的管理层的公司。那种认为通过广泛投资于知之甚少的不同公司，自信可以降低风险的想法是盲目且错误的。一个人的知识和经验注定是有限的，在某些特定的时间段，使我感受到充分信心的公司很少超过两或三家。 我们的目标是发现那些价格合理的杰出公司，而不是价格便宜的平庸公司。 成功投资于上市公司股票的艺术，与成功收购全部公司股权的艺术，并无二致。在这两者中，无论哪一类，你应该考虑的仅仅是，标价合理、质地优良的公司，以及具有能干且诚实的管理层。在此之后，你需要做的只是观察这些品质是否能够得以保持。 至于建议投资者将其最为成功的投资卖掉，仅仅因为它们带来的收益占据了投资组合的大部分，这样的建议就像让公牛队卖掉大明星迈克尔·乔丹一样，原因竟然是他的得分实在太多了，这当然是愚蠢的，因为他对于整个球队而言，实在太重要了。 作为投资者，对那些处于发酵中而迅速膨胀、变化的行业，我们的态度就像我们对于太空探索的态度一样：我们会鼓掌欢迎，但不会参与其中。 当市场过热时，投资者必须意识到，即便对于一家杰出的公司（如果支付了高价），常常可能需要很长的时间，才能产出与支付价格相匹配的价值。 当芒格和我考虑对哪些通常看起来杰出的公司的投资时，失去专注是最令人担心的。一次又一次，当傲慢存在时，或当管理层出离正道无聊时，这个时候，我们看到价值变得停滞不前。 你不必成为懂得任何公司的专家，或者，你也不必成为懂得很多公司的专家。你需要的仅仅是，能够正确地评估在你能力圈内的公司。这个圈子的大小并不特别重要，然而，知道这个圈子的边际非常关键。 学习投资的学生只需要学好两门功课就足够了——如何评估一家公司的价值，以及如何对待市场价格。作为一个投资者，你的目标很简单，就是以理性的价格，购买一家容易明白的，它的盈利从今天到未来的5年、10年、20年确定能大幅增长的企业。随着时光流逝，你会发现符合这样标准的企业并不多。所以，当发现符合条件的企业时，你应该大幅买入（而不是小赌怡情）。 导致投资表现不佳的原因有三个： 第一，高成本。通常是由于投资者交易频繁，或支付太多的管理费。 第二，以股评和市场流行风尚作为投资决策的依据，而不是深思熟虑的企业定量分析。 第三，以不合时宜的方式进出市场（常常是牛市进入，熊市退出）。 投资者应该牢记，亢奋与成本是他们的敌人。如果他们坚持尝试选择参与股票投资的时机，他们应该在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪。 无论是在企业管理中，还是在投资中，相比于摆脱困境，通常简单地坚守于那些易于明白且显而易见的目标，利润会更丰厚。 最为理想的投资资产应该是这样的，这类资产在要求很少的新资本再投入的情况下，依然能在通货膨胀期间，提供维持其购买力价值的产出。 导致股价低迷最常见的原因是悲观主义，有时是四处弥漫的，有时是对于一家公司或整个行业。我们喜欢在悲观的环境中做生意，不是因为我们喜欢悲观主义，而是因为我们喜欢悲观主义带来的价格。对于理性的买家而言，乐观主义才是敌人。 有两大类收购的成就非常突出。 第一类收购涉及的公司，是通过筹划或意外事件，收购那些特别能适应通货膨胀环境的公司。这类被看好的公司必须具备两个特征： 第一，具有容易提价的能力。（即便在产品需求平平，产能并未充分开工的情况下），无惧由于提价导致的市场份额和销售数量的大幅下降。 第二，具有只需要投入小额增量资本，即可容纳业务大量增加（通常是由于通胀原因，而不是真实的增长）的能力。 我们的目标公司特征： （1）规模够大。 （2）具有被验证了的持续盈利能力（那些对于未来做出的预测，我们毫无兴趣；对于所谓“困境反转”型的公司，我们也没有兴趣）。 （3）在负债极少或没有负债的情况下，公司具有良好的净资产回报率。 （4）具备管理层（我们无法提供管理人员）。 （5）业务简明（如果有太多的科技成分，我们可能搞不明白）。 （6）明确的报价（我们不想在不确定价格的情况下，浪费彼此的时间进行讨价还价）。 要想获得超额回报，必须等到整个资本市场极其惨淡的时候。整个市场感到悲观之时，才是超额回报机会出现之日。 对于那些跟风追求时尚的人而言，恐惧是敌人，但对于那些关注基本面的人而言，恐惧是朋友。 独立思考，情绪稳定，对人性和机构行为具有敏锐的了解，这些都会在长期投资成功中起到非常重要的作用。我见过很多非常聪明的人，但他们缺乏这些美德。 巴菲特的长期经营目标，就是通过全部或部分持有多元化的、能产生现金流、超越平均回报的优秀企业，追求伯克希尔公司每股内在价值最大化。 关于巴菲特的其他投资理论： 1、股市关闭论：如果从现在开始，股市将关闭十年，你会选择什么股票？ 2、荒岛挑战理论：如果你被流放到一个荒岛，不知道啥时候能获救，你会选择哪只股票？ 3、打卡论：如果你一生只有20次买卖股票的机会，操作完20次，你就不能再买了，你会买哪只股票？ 4、护城河理论：最好的企业是那种拥有一座坚固的城堡，城堡周围有很深很宽的护城河，河里最好还有凶恶的猛兽，这样的企业就能有效阻挡竞争对手！ 5、1美元理论：企业能不能把1美元留存利润创造至少1美元的市值，如果不能，企业就应该分红或者回购股票！ 6、船与船长概念：最好的企业是有好的行业（船）和好的管理层（船长），但是假如只能选一样，那就选一个好的船（行业），也就是朝阳产业，因为如果这个行业已经是夕阳产业，随时可能面临淘汰，那么任你你派谁来掌管也无力回天，最好的前车之鉴就是巴菲特自己，当时接管了伯克希尔纺织厂，可即使是巴菲特这样的高手，最终也拯救不了伯克希尔纺织厂这艘破船了，苦苦支撑几年后，只好将它清算。 7、内部计分卡与外部计分卡：你愿意成为大家眼中那种很厉害的人，而内心并不是这样的人；还是说更愿意成为外表上看上去平平无奇，相反内心却是一个积极向上的人？想想自己是更注重自己的内心，还是更在意别人的看法？ 8、能力圈：如果说我们有什么本事的话，那就是我们能够弄清楚我们什么时候在能力圈的中心运作，什么时候正在向边缘靠近。如果你确有能力，你就会非常清楚能力圈的边界在哪里。如果你问起（你是否超出了能力圈），那就意味着你已经在圈子之外了。
巴菲特对着我们说，从衣食住行来看，你我之间有什么差别吗？我们穿一样的衣服，我们都能喝天赐的可口可乐，我们都能吃上麦当劳，还有更美味的 DQ 冰淇淋，我们都住在冬暖夏凉的房子里，我们都在大屏幕上看橄榄球赛。你在大电视上看，我也在大电视上看。我们的生活完全一样，没多大差别。听上去他的生活好像和我们的生活是没有差别的。但这个、这个可能吗？他的思维、算法、活法、干法是不同于我们常人的。巴菲特在他很年轻时就已经悟到了生活和投资哲理，想明白了他的人生该怎么活，然后用他的一生去坚守他自己的人生原则。他不做寻常人，不干寻常事，不走寻常路，始终坚持在正确的道路上做正确的事，也因此成为了一个不寻常的“股神”巴菲特，吸引着全球数以百万的追随者。 那么，我眼中的巴菲特是怎么样的呢？ 他热爱自己的职业 巴菲特热爱他的职业-投资，他很年轻时就开始了投资生涯，甚至对于因投资放弃上大学都在所不惜。当他从哥伦比亚大学毕业以后，他就迫不及待地希望立刻为格雷厄姆工作。他说他不要工资，格雷厄姆却说他要的薪水太高了。巴菲特就一直给格雷厄姆写信，告诉他自己发现的投资机会，这一写就写了三年。铁杵也能磨成针，最终，巴菲特得到了在格雷厄姆手下工作的机会。这样一开始就做了一辈子投资工作，在他89岁高龄时他还每天去办公室上班工作-阅读、思考、投资，亲自参加每年一度的伯克希尔哈撒韦股东大会，给股东们答疑解惑。（好吧，很多人都活不了那么久，更别谈思考了。😊） 他热爱阅读和思考 查理芒格说：“我这辈子遇到的聪明人（来自各行各业的聪明人）没有有不每天阅读的。没有，一个都没有。沃伦读书之多，我读书之多，可能会让你感到吃惊。我的孩子们都笑话我。他们觉得我是一本长了两条腿的书。”巴菲特每天在办公室里所做的事就是：屏蔽掉外界的杂音，自己独自一个人阅读书籍、研读财报，然后就是思考。如果不是因为巴菲特本身就是热爱阅读，沉浸阅读和思考中让他感到舒服、喜悦、满足，他是不会每天花大把的时间在阅读和思考上的，没有一种坚持不是因热爱而成就的。 他热爱投资的公司 巴菲特长期的投资成功，并不来源于研究贝塔数值，并且保持一个分散化的投资组合，而是来源于他将自己视为企业所有者。他买股票就是买好公司-买那些能够长期盈利的好公司。在买之前他会等待一个好时机、好价格，就像棒球手等待一个好球，不轻易挥棒，但一挥就是下“重仓”挥，提着“大桶”去接“金子”。一旦买入以后，他就会长期持有公司，除非公司的基本面发生变化，否则他是不会把公司卖掉的。因为他认为，不想持有一家公司十年就不要持有一家公司十分钟，每一次卖出都可能是一个错误。 他热爱简朴的生活 巴菲特是热爱简单和质朴生活的。一栋简陋的房屋、一顿简单的早餐麦当劳汉堡、可口可乐，日常的娱乐打扑克就能让他过得很满足、很开心。他不再需要外界的繁华和享乐来刺激他的感官世界，因为他有自己足够丰富多彩的内心世界能让他感受到幸福。 他热爱家人和合作伙伴 巴菲特爱他的家人，他的太太和孩子；他爱他的合作伙伴查理.芒格；他也爱他投资公司的合作伙伴，因为那些都是他尊重和喜欢的人。为了那份喜欢，他可以放弃利益，他不会为了金钱去结婚，他更不会为了获得更丰厚的利益去和他不喜欢的人合作。 巴菲特的人生是投资界的传奇，复利为巴菲特带去巨大的财富。巴菲特和查理.芒格之所以能把公司从1000万美金的市值做到10000多亿美金的市值，得益于他们采用了复利的模式进行投资。理解复利的魔力和获得它的困难，是理解许多事情的核心和灵魂。巴菲特和查理.芒格活得足够长寿为我们做出了一个很杰出的复利范本。复利在学习、投资、健康上都会产生效应，只是获得复利不是一件简单的事情，需要一辈子的自律、自控、坚守、坚持、等待和忍耐，所以学习巴菲特的很多，能够成为巴菲特的就很稀少了…不管怎么说，我还是得往那个方向努力啊，只管耕耘、不问收获！
“价值投资”的价值观问题和能力问题价值投资，就是认为企业的价值是长期自由现金流折现，假如价格低于这个数就可以买入或持有，如果不懂就不碰。 预测长期自由现金流就得搞懂公司，涉及到对生意模式的理解，对管理团队的理解，没有创办、经营过企业的人很难搞懂，我大概毕业第6年才机缘巧合搞懂一点点。市场大部分情况有效，意味着搞懂的企业，通常价格高于或等于价值，那么也没有投资机会。 看得懂价值、价格低于价值，二者同时满足极难。对于一个理性人，投资的必要条件不满足该咋办？不投资不就行了！持有现金呗，该亏通胀就亏通胀，再大的代价也是最小的代价。 但大多数散户不这么想。 大多数散户看不懂公司，于是认为，看懂公司是不可能完成的任务，因此价值投资也就不是可行的方式，于是选择看图、听消息炒股的道路。看上去是一码事，实际上截然不同：炒股是在玩概率游戏，开心就好；搞懂公司是一项研究工程，需要人力、资金、信息等资源。 能不能看懂，是能力问题。能不能做到“不懂不投”，是价值观问题。 博弈的投资方式，赚的是其他参与者的钱，把所有人的盈利和亏损汇总，应该等于负的交易费用。如果在参加游戏之前发放调查问卷，可能绝大多数参与者认为自己聪明程度高于平均水平，并且可以预判市场上其他投资者的想法。如果在参加游戏之后发放调查问卷，可能大部分的问卷都是“我赚大钱了”，因为亏钱的人不肯填问卷，这一定程度上又可以通过造富神话吸引新人入场。 这也导致无论市场牛熊，总有大量散户进入市场并亏着钱出去。因此，仗着比别人快（量化）、比别人信息多（产业资本和游资），可以在博弈中盈利，但这不适合绝大多数人。 以上，价值观的内容讲完了，也就是所有价值投资的书说的东西。接下来，说说看懂公司的能力。看懂公司就是看懂长期自由现金流，自由现金流取决于商业模式和企业文化。 商业模式，一句话概括，就是如何长期、差异化地满足用户需求。 差异化，巴菲特举的很好的负面例子就是航空公司，买飞机的成本是一样的，消费者体验是一样的，消费者最后会选票价便宜的那个，航空公司不得不争相降价，直到维持一个约等于利率水平的净资产收益率。巴菲特也举了很多正面的例子。喜诗糖果，消费者愿意多花点钱确保收礼方的体验。可口可乐，无法复制的自增强的口味记忆。 长期，如果用简易的DCF（自由现金流折现）公式，其中有个参数是1/（折现率-永续增长率），也就是说，如果永续增长率能等于或大于折现率，企业的价值是无穷大。反过来说，意味着永续增长很难接近折现率。可口可乐到底能卖20年还是200年，价值相差天壤之别。什么东西是每次科技浪潮都在变化的，什么东西是每次都不变的，这里面功底深厚。 企业文化，我还没有搞懂，就先不分享了。 ———————————————— 最后，再回顾一下我在读书时记的一些想法吧，有些没搞懂的事情，以后慢慢悟。 “与坏人打交道，做成一笔好生意，这样的事情，我从来没有遇见过。” 与不好的人，不可能做出好的生意。如果不想和这个人打交道一辈子，就尽量不要和他打交道一次。 3．我们长期的经济目标（受到限制的部分会在后面提及）是伯克希尔公司每股内在价值的平均年回报率最大化。我们并不以公司规模来衡量经济意义或表现，而是以每股的增长来衡量。我们确信未来每股的增长率将会下降——这是由于资产规模过大所致。但如果我们的增长率无法超过美国大型企业的平均增长率，我们将会非常失望。 和融资（增发）为目的的 A 股有天壤之别 但是，我们不会轻易抛弃那些需要些许发展资金的业务，或需要花些时间关照的落后企业。 投后管理还是看商业模式 巴菲特强调，治理结构中的首要问题，是美国企业对CEO评估的例会，通常都有CEO参与。如果召开评估例会时，没有CEO本人参与，将会改善公司治理情况。 我投的有些企业，“聪明”的 CEO 甚至不建个董事群 就我一级市场当股东和董事的经验，CEO 和股东利益不一致的时候，真的没辙，又不能罢免他，那么，请让我止损退出吧。巴菲特认为最好的方式是，认真谨慎地挑选那些可以不受体制弊端约束的、精明干练的CEO。 巴菲特列出了伯克希尔进行股份回购的理由和条件：只有当股价大幅低于其内在价值之时。 不懂，为什么要“大幅”？如果再股价和内在价值接近的时候回购，岂不是可以类似分红的效果，而且节税。苹果是不是就是这么干的？ 但更有可能的是毫无作用。 收到，创业公司的董事毫无作用🙂 当前对于“独立”董事的呼声很高。的确，能思考独立、观点独立的董事当然是再理想不过的人选。但是，这些独立董事必须精通商务，有兴趣并具有股东利益导向的特质（正如之前所提到的）。 商业能力、受托人责任 但是，这些建议所承诺的，从纺织投资中产生的利润只是幻象。很多我们的竞争对手，无论国内的或国外的，都在进行同样的资本扩大再生产，一旦有足够多的公司这么做，它们降低的成本会成为整个行业杀低价格的新底线。单个来看，每一家公司的投资决策都是考虑成本效益和理性的；但总体来看，这些投资决策的结果因相互抵消而呈现出中和效应，呈现出非理性的状态。 差异化！差异化！差异化！ 如果你发现自己上了一艘长期漏水的船，那么，换一艘船所花费的精力可能比修补漏洞更富成效。 我突然想到，应该建议风险投资行业增加一个常规条款：投资方有权要求公司，以预测清算的现金价值*（该投资方股比/所有投资方股比），回购该投资方股权，帮助投资方实现止损。 这个方法要比按投资款回购更公平，因为前面花钱都时候风险共担，只是解决投资方认为该止损，创始人还想继续干的情形。创始人往往天性乐观。 中美能源公司持续地保持着对社会提供低价供应，社会反过来也是投桃报李，几乎毫无例外，我们的监管者允许我们的每一笔新增投资资本均可以取得合理的回报。 其实“美式价投”和“社会主义市场经济”是有相通之处的，最后生意上好的做法只有一种，那就是平衡。 只有在某一个点上，当公司的投资带来可观的边际增量回报时，成长才对投资者有利。换言之，只有当资助成长的每一美元长期而言，能创造出大于一美元的市场价值时，成长才对投资者有利。在那些边际回报率低下的公司里，成长有损于投资者利益。 融资成长股，是 A 股主要的构成，也是人民币 pe 的主要利润来源。这种利润可以称为投机所得。 作为一个公民，芒格和我欢迎变化，新鲜的想法、新颖的产品、创新的过程，以及那些提升我们国家生活水平的东西，这些当然很好。然而，作为投资者，对那些处于发酵中而迅速膨胀、变化的行业，我们的态度就像我们对于太空探索的态度一样：我们会鼓掌欢迎，但不会参与其中。 美式价投与中国倡导的社会主义市场经济的区别。 与坏人打交道做成一笔好生意，在这方面我们从来没有成功过。 我学到的很重要的道理，大过滤器，省了很多时间。 发行这些债券时，投资银行家们展示出他们幽默的一面。对于那些他们仅仅是几个月前刚刚听说过的公司，他们能展示出这些公司未来五年甚至更多年份的财务数据、损益表和资产负债表。 这就是我刚毕业时在干的事啊。 然而，芒格和我在这只持股上所花费的管理时间和精力，大大高于它对于伯克希尔的经济重要程度。 阿段说：想辛苦一个下午，就请朋友来家里吃饭；想辛苦一年，就装修你的房子；想辛苦一辈子，就多投几个这样的企业 下一次，在我犯下重大愚蠢的错误时，伯克希尔的股东应该知道如何应对：给沃尔夫先生打电话。 做错了就是做错了，结果很好是运气，这就是理性。 但我实在有走运的地方，就在我做出决定的那个月，我在缅因州的普洛兹奈克与赫兹(Hertz)公司的CEO佛兰克·奥尔森(Frank Olson)一起打高尔夫。他是一位才华横溢的经理人，对于信用卡行业非常熟悉，了如指掌。所以，从第一个发球台开始，我一直询问他关于这个行业的情况。等我们到第二个洞的果岭时，佛兰克已经让我意识到，美国运通公司的发卡业务具有惊人的特许权。于是，我决定不卖运通了。在折返回来的第九洞时，我已经从潜在卖家变成了买家，几个月后，伯克希尔持有了10%美国运通的股份。 把时间都花在和CEO交流吧。 这些工具弄得头晕，搞不清楚这些投资组合到底是怎么回事（随后，还要吃些阿司匹林缓解一下）。 不懂不碰，遇到这种情况，说明已经很危险了 居住和使用应作为买房时的首要动机，而不应该将购房视作升值盈利或再融资的手段。同时，购房时应该考虑与收入相匹配，量力而行。 房住不炒 居者有其屋，这当然是个美好的愿望，但不应该成为我们国家的首要目标。让购房者能待在他们的房屋里不毁约，才应该是目标。 国家不能让房价硬着陆 伯克希尔的股价正在以芒格和我不考虑买进的价格进行交易。 即合理、并不低估 第二类收购涉及企业界管理明星。这些人能识别出那些伪装成癞蛤蟆的优秀王子，他们具有脱去伪装的能力。我们向这些管理者致敬，如西北实业(Northwest Industnes)的本·海涅曼(Ben Heineman)，特利丹(Teledyne)的亨利·幸格尔顿(Henry Singleton)，国家服务工业公司(National Service Industries)的欧文·扎班(Erwin Zabn)，特别是大都会公司的汤姆·墨菲（一个真正“能用一分钱买两分货”的管理人才。他的收购工作基本集中于第一类，而他的运营天才使他成为第二类的领袖。） 然而，同时符合这两个特征的企业非常少，而且收购这些企业的竞争也日趋白热化，已经到了本末倒置的不合算程度。 一天这个人去看兽医，他说：“能帮帮我吗？有时候这匹马走起来没有问题，有时候走起来一瘸一拐。”兽医的回答干脆利落：“没问题，当它走路没有问题的时候，赶快卖了它。” 对于懂的事情，才可以幽默、娓娓道来 但是，公司的主打产品毫无魅力。因此，几十年前，公司聘请了顾问公司进行咨询策划，顾问公司提出的建议当然是多元化——当时的时髦（那时，“专注”一词还没有流行）。不久，公司收购了几家公司，每次都经过顾问公司长时间的、费用昂贵的分析研究。结果怎么样呢？这位高管伤感地说：“一开始，我们的盈利100%来自原来的公司。收购十年以后，我们的盈利150%来自原来的公司。” “战略新兴产业” 不幸的是，思考特·费泽公司在与投行签订的合约中约定，只要交易达成，就必须支付250万美元的佣金，即便投行没有为其找到买家。 我猜想，投行的负责人觉得应该为这笔佣金做些什么事情，于是他有礼貌地向我们提供了为思考特·费泽公司的交易准备的“书”。芒格以他一贯的机敏回应：“为了不读它，我愿意支付250万美元。” VC 行业还是很有趣，这种事也同样经历过 在受管制的公用事业领域，几乎没有大型的家族企业存在。在这个领域，伯克希尔希望成为监管者选择的买家。公用事业关乎民生大计，作为监管者，他们不同于简单的公司股东卖家，当公用事业的收购方案被提出时，监管者会检查买家公司的健康状况。 地方债导致地方政府的流动性问题，央企应当进一步收购公用事业，当然前提是要算的过账。 如果一个项目或企业早期要求的资金投入，超过未来能够产出现金的折现价值，那么，这种成长是在破坏价值。 常识，人民币市场普遍不具备的常识 成长仅仅是价值公式中的一个组成部分，通常是个正面因素，有时也会是个负面因素。 利润（准确说是现金流）是目的，收入不是目的 换言之，在任何一个特定年度，账面价值的变动比例接近于内在价值的变动比例。 不懂，账面价值（净资产）的变动是当期损益，内在价值（价值）的变动是未来现金流折现的变化，怎么会相等呢 想象一下，价格水平翻一番对于两家公司的影响。两家公司都需要将其名义利润翻一番，达到400万美元，以保持与通货膨胀率的一致。这看起来不需要什么诀窍，就是在先前价格的基础上，以翻一番的价格卖出同样数量的产品，假设利润率没有变，利润一定是翻番的。但是，关键在于，要达成这个目标，两家公司都需要将它们在有形净资产上的名义投资翻一番，这是通货膨胀强加给企业的一种经济要求，无论企业好坏。翻一番的销售金额意味着，应收账款和存货也会相应立刻增加，投在固定资产上的投资对于通胀的反应较慢，但可能与通胀相同。所有这些通胀要求的投资，都不会提高回报率。这些投资的目的是为了企业的生存，而不是股东的发达。 通胀环境下，经济商誉高（即好的商业模式）的企业有很大优势，增长不需要固定资产和营运资金。 数年之前，我们曾经问过三个问题，至今尚未得到答案：“如果期权不是一种报酬形式，那么它是什么？如果这种报酬不是一种费用，那么它是什么？如果公司在计算盈利时，不包括这种费用，那么它应该放在什么地方？” 做过股东的人都知道，这是管理层的肮脏把戏，像吃了坏肚子的东西一样让人不舒服
作为最伟大的投资家，关于巴菲特的书可以说是汗牛充栋，但是这本由杨天南老师翻译的版本，我认为是经典中的经典。 这本书可以说是价值投资者的圣经，很多价值投资者常常说这本书“像是一道光，划破了黑暗”，的确，如果你在股市毫无头绪，阅读这本书极有可能让你找到自己行动的基石。作者简洁且清晰地呈现了巴菲特投资的准则，基于准则的经典案例分析，持有策略与投资心理学等内容，行文逻辑严密，分析全面深入，论据扎实充分，巴菲特取得的成就举世瞩目，运用他的方法从事投资且取得持续成功的人也不胜枚举，看完我忍不住想转型为价值投资者😄但是我知道，无论是短期还是长期投资，市场上总是理性赚非理性的钱，自律者赚不自律者的钱，但是我更加清楚地知道，对于像我这样的绝大多数中小散户来说，即便是持续取得巴菲特那样的投资回报，依然解决不了在投资领域获取巨大成功以实现财富自由的问题。我相信，任何有野心、有抱负的交易者在早期阶段一定要采取非常规的手段才可以获取非常规的收获，除非仅仅只是厌恶风险、出于改善生活的投资意愿，那么不妨用一笔闲钱做坚定的长期投资者。
作为小白，冲冲听完本书，深感知识的贫瘠匮乏，很多术语，内容不甚了了，回头细细研读，该能启智。然，仍收获满满，主要体现在： ＊做人诚实守信，做事按章按规按法。 ＊投资必须是良性循环，主要包括良性企业，良性管理团队，良性资金。 ＊有持续稳定现金流，有一定比例的现金存量。 ＊设立安全边际，建立护城河。 ＊把股东利益的始终作为投资运营出发点和落脚点的文化固话下来。 ＊不教条死板，不听信谣言，依据事实，深入调查研究，科学合理集体决策。 ＊坚持投资回报安全最大合理化，并长期持有，避免套利行为。 ＊简短收获敬上。真心推荐各位书友细观。
核心理念： 1.与时俱进，良性循环。要良性循环的财务，要良性循环的人际关系和社会关系。和合适的人同行，就像巴菲特和芒格。 2.投资不应该以学院所学的教条主义进行投资。贝特是否会计算并不重要，重要的是会分析风险。 3.鸡蛋可以放在一个篮子里，只要关注好这一个篮子就好。真的是投资分散并不代表分散风险，可能都是风险。 4.金融衍生品普通人就不要碰了，一群精算家设计出来的套利工具，连巴菲特都无法看懂的专业性投资专家，别说普通人了。 5.投资一定是长期投资，慢慢积累，享受复利的好处，短期的差价，短期的波动都不能反应企业的内在价值，投机并不能长久。看企业未来的现金流，内在价值，不要频繁交易，降低成本。 总之，投资股票就相当于买股票，不懂不要投资，股票投资就是要稳定投资，看股票内在价值，不要在意股票波动。 所有的投资类课程其实学会了如何投资如何赚钱就行了，各种指标其实都没有意义。
在1964年，伯克希尔的股价为19美金，到现在2023年伯克希尔的股价为五十三万美金，这不得不说是一个奇迹，福利的奇迹，股神之名，听闻已久，最初只听说和他吃一顿饭，需要几万元，心里纳闷，凭的是什么呢，在读他的这本书时终于见识到了，他的远见，他为他的股东们争取每一分收益的决心，并将他自身的利益与公司帮在一起，并且为那些陌生的投资者们打抱不平，心中还有着社会，甘愿每一年为国家支付巨额税金，为美国的铁路运输，保险，电力公司等产业输送资源，真正的把每一个股东当成家人，将自己的理念贯穿始终，我的思想也被其所颠覆，知道了，如果花费一美元就得得到一美元的回报的道理，还有一鸟在手胜过两鸟在林，还有一个无论多大的数字乘于零都等于零，他的言语中，有一种看破世间规律的智慧，一句简单的话，却又会让人醍醐顿悟，但要说最喜欢哪一句话，那必定是，人们贪婪的时候我恐惧，人们恐惧的时候我贪婪，两句话道破股市真相，在最后祝巴神活到986，一如既往享受生活。
为了避免以病态的口吻结束本书，我想向你保证，我从未感觉如此良好。我热爱管理伯克希尔。如果享受生活可以延长寿命的话，那么，玛士撒拉（Methuselah《圣经》上传说享年969岁高寿的人）的长寿纪录可能会岌岌可危。
【必须长寿，若你是苦行僧。】 巴菲特投资理念其实就三点 能力圈：不熟不买，不是自己能力圈的公司股票，坚决不买。 安全边：不低不买，回避一切价格上的风险。 护城河：不特不买，回避一切竞争上的风险。 简单吧，其实巴菲特的投资理念就怎么简单。通过这精辟的三点，我们可以看出来，价值投资是防守型而不是进攻型。不求暴力和不亏本；用圈，边，河回避一切市场存在的风险因素。 许多金融和学校，我们都忽略了时间先生和市场先生，这是巴菲特和芒格多次提到的存在。 【时间先生】通过时间积累和价值的沉淀累计财富的增长，这是极端保守的投资方式，也是稳定赚钱的投资策略。在此我想在提一个关键词“复利。”巴菲特也多次强调复利的奇迹，简单比喻是；巴菲特通过年复一年的持有“可口可乐和富国银行的股票”带来稳定的股票升值和现金流，当年投资的10亿美元，如今已经价值180多亿美元，而且这不算长年的分红。 【市场先生】这是个容易被忽略的存在，因为我们知道市场是存在不确定的，任何人都无法预计和预判市场的走势，而巴菲特多次强调投资稳定企业和管理严密的企业，拒绝过度投资多元化和在不了解的市场投资，坚持长期和坚定的拥有所投资公司的股票，无论市场变幻如何，他两耳不去关心市场。 我们知道巴菲特的的真正的高速增长的财富都是在56岁之后开始实现，现在巴菲特八十多岁，如果你是坚定的价值投资者，首先您必须是长寿，然后你还要忍受市场带来的诱惑，或者股票下跌带来的损失和时间先生的折磨和陪伴。 巴菲特投资的股票，他自己可以说很少看盘。而作为普通投资者，我想；我是做不到，我现在很少能做到不看盘，哪怕市场稍微一涨和下跌，就很容易受到影响，而巴菲特不会使用电脑，不用手机看盘，很少关心市场走向，巴菲特大部分市场都在“阅读和聪明的人聊天。”这就减少了市场纷扰和扰乱自己的思维。 巴菲特这个人： 巴菲特的爱人是原餐厅服务员，巴菲特的家是普通奥马哈城镇的普通的二层别墅，我想很少有人能想象到“世界投资大师和全球富豪排名前三。”这是他的家。巴菲特他甚至没有像其他富豪一样“花天酒地和玩游艇和搞飞机。”他常说自己其实是很普通的一个老头，他爱吃汉堡和喝可乐。 巴菲特家族的90%的财富是伯克希尔的股票，作为世界上最伟大的投资者“价值投资者。”你甚至都想不到他的公司在一个奥马哈普通14层的大厦的顶部办公，而不是在纽约的高楼大厦，巴菲特只有一个助手研究员和秘书。 巴菲特终究是巴菲特，犹如C罗告诉你“进球是一件简单的事情。”而巴菲特告诉你“投资就是坚持价值和复利投资。”可是无论我们看了“巴菲特传，巴菲特的策略，致股东信。”你依然还是学不会他的思维和企业价值选股思维，这就好比C罗跟你说“球场进球很简单。”你在球场依然还是没有进球，这就是个人问题，巴菲特的最大优势就是“预知企业价值，预知企业未来走势，准确判断企业的内在价值。” 最大和最有优势“强大的现金牛，强大的现金支持，极低的负责。” 巴菲特讨厌负债和高杠杆，他认为这会拖垮自己的生活，我也非常赞赏这一点，作为一个优秀的投资者，你必须合理的使用资金和分配资金使用，把每一次的投资，当成最后一次投资，这会大大降低你失败的概率。 在此我想提一个人！ 复星集团的郭广昌，他被称为中国的巴菲特；他在年度股东大会说过一句话，我想分享给大家“学习是我们最大的智慧，甚至是唯一的智慧。”这句话很有意义。 我们不断的学习，不停的感知世界的变化，学习巴菲特价值投资；我们要不断提升自身认知，这个认知是"跨学科，跨思维，跨角度。" 目前我国股票市场还不是特别成熟，我们股票市场相比于美国市场，中国需要不断弥补自身的规则和强化法律的监管，而作为普通个人群体，一定要认清自己和认知自身优势。 巴菲特热爱阅读，希望你也能不断学习，沉下心，慢一点，会更好。 作为一名投资者，我一直坚信"价值投资和成长投资"并驾齐驱，博厚悠远，致城无息。
又读完一本巴菲特老爷子的书 这本书读着有一点超纲，多亏当初备考时学过《货币金融学》，《公司理财》，《投资学》，读到涉及到公司治理，估值和财务的篇幅读起来才比较顺。没有金融，会计和创业经历，读这本书会非常难懂。 四年前就在图书馆里见过这本书，当时翻开就像看天书，在经历了四年的实践和学习之后再翻开，感受就不同了。 巴菲特先生说：“我是个不错的投资者，因为我是个不错的企业家，我是个不错的企业家，因为我是个不错的投资者”，在自己亲身经历了创业的一年生活后，再读这本书，才真正看懂了什么叫“好的公司”“好的生意”“杰出管理层”，股东和管理层的利益冲突，在女朋友参与了上市公司审计之后，才看懂了书里面写的上市公司的财务诡计。虽然现在致力于研究做交易，但希望在未来，也能在投资和实业上有点收获。 关于做交易，投资细节方面的感悟就不在这里写出了，聊两个感触比较深的点。 第一个 巴菲特对于负债，或者说财务杠杆是非常谨慎的，在日常经营伯克希尔的时候，使用的“财务杠杆”基本上只有公司旗下保险公司提供的保险浮存金，以及因为没有发生实际卖出行为导致的递延税款（如果这也能称得上是负债），这种态度在金融界和企业界，可以说是非常稀缺 在我创业初期，读的书籍都是《穷爸爸富爸爸》，尤其是其中的《杠杆致富》，当时，以及现在（要有很多前提条件），我都觉得是非常有道理的。 《杠杆致富》讲的是什么呢，我尝试一言以蔽之，就是“君子性非异也，善假于物也”。这些书中都讲到，商业的本质就是创造价值，以及给人提供服务，并获得响应的报酬和利润，比如开一家炒菜馆，给别人做好吃的菜，顾客得到了服务自然要付钱，但是一个人的力量是有限的，一个人每天就算不间断的炒菜，也只能服务那么多人，那么要提高收入该如何做呢？ 答案是用别人的时间，别人的金钱，用自己的智慧给人服务，提高服务的数量和质量。比如雇佣店员，店员能创造价值1w元的服务，每个月领取8000元的工资，这是“别人的时间”如果你有一个年收益率50％的项目，但是你可以用年收益率20％的收益率借款，用别人的钱创业给别人服务，再就是，通过学习提高自己，为客户提供价值更高的服务 一直都觉得这些话是很有道理的，直到最近，一位朋友被负债拖垮了，这让我回过头重新思考负债经营的合理性，《杠杆致富》和现金流游戏说的扩大杠杠是有道理的，但是这些书刻意没有提到的一个问题是，在实际参与经营的过程中，项目能产生多少利润，甚至是有没有回报，很大程度上是未知的，如果项目失败，现金流管理出现了疏忽，对于杠杠高的企业和个人来说，后果就是破产。即——你可以对无数次，但是某件事情只要有可能发生，那就一定会发生，如果有一次危机，资金就会归零。罗伯特青崎，川普，都出现过类似的危机 华尔街以及学院派的流行观点认为，巨大的债务负担并不完全是坏事，反而会使得公司管理层更专注、更努力，对垃圾债券提供了多一层的保护，他们将其比喻为“匕首论”。所谓匕首论，指的是如果将一把匕首绑在汽车方向盘上，刀尖对着驾驶员，会令驾驶员在开车的时候注意力更加集中，因而可以避免发生灾难性后果。 上面是书里的原文，这句话对吗？读过《稀缺》这本书后就会知道，人的大脑就和电脑一样，是有“带宽”的，只能同时处理有限的信息，如果“后台进程”过多，就会降低大脑的处理速度，就像电脑开了太多软件卡慢一样 所以负债经营对企业家造成的影响，可能反而是，注意力全部集中在刀尖上（负债压力导致带宽不足），导致无法专心开车，反而比放松状态下更容易发生事故。（带宽不足导致企业家判断力下降，更容易出现错误） 下面来看看如果公司或者个人一但经营不善亏损导致现金流出现问题，债务违约会发生什么： 债务过重，经营不善，，现金流不够导致债务即将违约，为了维持个人或公司的信用，避免破产，或者现金流断裂，只能高息借贷，以贷还贷饮鸩止渴，而新的贷款和高息更加重了举债者的负担，那就容易继续借贷还贷，导致债务滚雪球，一旦市场环境变化，无法在银行或个人处续贷，就会引发严重的信用问题。 此时正常经营已经无力帮助公司或个人拜托困境，公司或个人如果不作为，只有违约破产一个结局，那么大多数人都倾向于做出盲动冒险的决定，做“最后一博”，如上马新项目，搞新投资，寄希望于新项目和新投资能带来高额回报，让自己或公司“转运翻身” 却忽略了项目和投资大部分情况下只能收获行业平均水平的回报，并且需要时间和大量精力的投入，尊重客观规律，如果你做到了一切该做的，又足够幸运，可能会有收获 在负债的压力下，管理者很可能并没有足够的脑力对新项目是否可行仔细考察过，只是把这种冒险行为当做了最后一博。 这一环扣一环的人性选择，在某些情况下像极了命运。当你做下了举债的选择，并且又出现了困境，之后发生的很多事情都近乎于注定了。 所以负债真的很危险，华尔街和商业场上传统的“高杠杆”智慧，背后隐藏着巨大的危险。 第二点 巴菲特的思维框架里，也不是不存在误区 原文：“市场先生”，他是你的私人公司的合伙人，是一个乐于助人的热心人。他每天都来给你一个报价，从不落空。在这个价格上，他既可以买你手中持有的股份，你也可以买他手中的股份。市场先生的报价也不一定稳定，悲观地说，这个可怜的家伙有着无法治愈的精神病症。在他感觉愉快的时候，只会看到企业的有利影响因素。在这种心情中，他会报出很高的买卖价格，因为他怕你抢夺他的利益，掠走他近在眼前的利润。在他情绪低落的时候，他只会看到企业和世界的负面因素。在这种悲观心情中，他会报一个很低的价格，因为他害怕你会将你的股权甩给他。 众所周知巴菲特是不认同短线交易和技术分析的，他倾向于市场在出现重大定价错误时，以低价买入优秀的，低估的，有优秀管理层的，有足够安全边际的公司，但是上面这段话里面就已经说出了技术分析在市场上有效的底层原理 市场的运动是所有市场参与者的合力，那么定价能够出现重大的不合理，就说明社会大众的情绪极度相似，会产生情绪的共振，在巴菲特的眼里，这些影响投资者做出非理性决策都因素是公司经营信息，宏光经济条件等基本面因素 但从一个trader的视角看，消息和公司价值，只是影响价格的一个因素，事实上，价格波动的方式本身，也将对价格产生影响，无论市场参与者进场的理由是什么，当买定离手，价格开始波动，变得利于或不利于持仓者时，市场的参与者就引发了种种基于本性的潜意识情绪，进而引发操作行动，这些下单的动作，汇集成了市场的力量，推动了价格波动。那么在价格震荡，就形成了大多数人的多空成本线，当价格开始围绕着成交最密集的区域波动时，市场参与者的行为就会趋于共振：当价格轻微脱离密集区，盈利的人会急着落袋为安，市价订单出逃，亏损的人因为损失厌恶，趋向于扛单观望，那价格自然就会被吸引回密集区。。如果价格大副脱离密集区，盈利的人早就获利平仓，而亏损的人扛到最后，会以市价单陆续止损或爆仓，形成踩踏，推动价格快速波动形成“流动性真空”，这种基于人性的价格行为分析方法将会是永久有效的。如此简单的分析方法，巴菲特老先生却没有思考过，也不认同通过价格行为指导交易。 价值投资，基本面分析与纯技术交易，在我的视角里，应该是原理相近想通的，不是完全对立的 也再一次感慨，人的大脑真的很低效，只能看懂自己能看懂的，只能听到自己想听到的，就算是世界上最有智慧的巴菲特老先生也难一逃脱这一规律，要每天好好思考学习啊！ 最后就是在企业的经营方面，尤其是分辨什么是好生意，什么是好公司方面，受益良多 对于财务报表的意义，也有了不同的理解，财务报表中的一切数据，都跟技术指标没有两样，因为会计报表造假及其容易，更像是提供给投资者，让你从枯燥的数字中抽丝剥茧的寻宝图
《复利王》解构巴菲特，是福建人民出版社2023年出版的图书，作者林水龙。 ISBN 9787211091690 目录 第一章 巴菲特其人 第一节 巴菲特简介 第二节 巴菲特的特质一: 节俭 第三节 巴菲特的特质二: 专注 第四节 巴菲特的特质三: 执着于赚钱 第五节 巴菲特的特质四: 对数字敏感 第六节 巴菲特的特质五: 不断学习进化 第二章 让巴菲特投资策略深入潜意识 第一节 潜意识概述 第二节 潜意识的功能和特征 第三节 让巴菲特投资策略深入潜意识 第四节 设定清晰具体的投资目标 第三章 优先选择卓越公司 第一节 分析公司的基本面 第二节 优先选择经营历史稳定优秀的公司 第三节 优先选择有持续竞争优势的公司 第四节 优先选择有差异化竞争优势的公司 第五节 优先选择有低成本竞争优势的公司 第四章 投资环境 第一节 市场先生 第二节 正确对待股票价格波动 第三节 远离有效市场理论 第四节 放弃市场预测 第五节 选择不容易受宏观经济变化影响的公司 第五章 安全边际 第一节 买入价格越低, 安全边际越大 第二节 优先股比普通股的安全边际更大 第三节 对公司越了解, 安全边际越大 第六章 长期投资 第一节 复利增长的魔力 第二节 长期投资具有持续竞争优势的公司 第三节 长期投资能降低成本, 提高收益 第七章 集中投资 第一节 集中投资收益更高 第二节 集中投资风险更小 第八章 套利 第一节 套利概述 第二节 白银套利 第三节 并购套利 第四节 可转换债券套利 第九章 主要财务指标 第一节 净资产收益率 第二节 毛利率 第三节 负债 第四节 现金 第五节 市盈率 第十章 公司估值 第一节 现金流贴现估值法 第二节 预测现金流应遵循的原则 第三节 自由现金流 第四节 贴现率 第五节 简化自由现金流贴现估值法 第十一章 买入时机 第一节 当价格远低于价值时买入 第二节 在大熊市买入 第三节 当好公司暂时遇到困难, 股票价格暴跌时买入 第四节 公司内部人士大量买入股票是重要参考指标 第十二章 卖出时机 第一节 当股票价格远超公司价值时卖出 第二节 在大牛市卖出 第三节 卖出错误买入的公司 第四节 在公司基本面恶化时卖出 结 语 主要参考资料
【读书分享】 我看书比较慢，花了小半年看完了《巴菲特致股东的信》，这本书其实是高管教程，把巴菲特的信件按不同话题门类做了梳理。 我看巴菲特很长时间了，但这次我觉得我才是真正看懂了一些，投资不是玄学，在巴菲特这就是一门技术活。 如果现在要我推荐书，顺序会是 穷查理宝典、芒格之道、巴菲特致股东的信。这些书的特点是，都是巴芒的言、文，没有其他人添油加醋的解读。 我认为巴菲特致股东信还是有一定门槛的，没有一定投资阅历很难完全理解，但是，我认为可以把它当作一个标杆，不断实践，不断反复阅读，直到基本读懂。 我认为当你能看明白这本，你的投资水平就是入正室了，而不仅仅是入门了。 强烈推荐大家！