《证券分析》是价值投资的开山之作，巴菲特曾作序推荐，称这本书是“改变一生的智慧之书”。作者本杰明·格雷厄姆被誉为“现代证券分析之父”“华尔街教父”，价值投资理论奠基人，他在投资界的地位，相当于物理学界的爱因斯坦，生物学界的达尔文。
一、证券分析： 1、 内在价值与价格 内在价值是由资产、收益、股息等事实及可以确定的前景决定，而价格是被认为操作及狂热扭曲，所以内在价值与账面价值是有区分的。 2、 内在价值与盈利能力 过去的盈利能力并不能100%预测未来的趋势，只能作为参考，必须有充分理由才可以确定未来发展趋势。 3、 内在价值与证券分析 证券分析并非全部是为了证明，某个证券的内在价值，而是证明其内在价值是足够的，佐证内在价值是大大高于或者低于市场价格。内在价值是个比较模糊的概念，我们只需分析其所在的范围。 4、 证券分析主要障碍 （1） 数据不足或不准确 隐瞒或谎报，起码在美国立法出台前，的确存在上市公司对股民隐瞒或谎报的现象 （2） 未来的不确定性 由于突发事件或者非常规因素，如科技进步、战争因素，未来发展的不确定性 （3） 市场的非理性行为 ● 市场价格经常偏离证券的真实价值 ● 当出现偏差时，市场会有自我纠正的趋势。 5、价值调整进度缓慢的风险 由于市场的自我纠正，可能会出现某一证券价值低估持续一段时间，而由于市场过热，某一证券的价值被高估持续时间很长。由于出现这样的延误，在证券分析师真正了解价值前，其真实价值已经发生变化了 6、证券分析师的风险规避 （1）挑选稳定情况型 （2）挑选具备公众吸引力 （3）在商业和市场环境稳定的情况下，挑选被低估的证券。 （4）内在价值与市场价格的关系: 影响市场价格：（1）市场因素及个体因素 7、证券分析与投机的区别 （1） 投机机制对投机者十分不利，其危害可能超过分析研究所带来的的好处 （2） 投机情况下，基本分析因素容易发生迅速而突然的变化 （3） 依赖分析进行投机的第三个障碍来源于未知因素，这些因素有必要从证券分析分离出来 8、 随机因素的增多会降低证券分析的价值 在投机因素下，分析不具有指导作用，只有在运气属于次要因素的领域，分析师才能做出权威的声音，并对自己的分析负责。 9、 评判功能 分析师需要确定金融投资及的标准及其合理性和实用性，并确定证券的保保障性条款。分析公司的资本结构、股息及扩张策略、管理层报仇，甚至持续经营还是清算无利可图的业务。 10、 证券分析的四个基本要素 （1） 证券 （2） 价格 （3） 人 （4） 时间 11、 个人因素 关注财务状况、个人选择、财务素养及能力、性格及偏好 12、 时间因素 分析证券的时间在不同的时间存在差异。几乎所有的证券收当前金融和商业前景展望的影响。投机活动起到决定作用，保守投资则可以会略。 13、 价格因素 选择只有投资级债券是，价格是从属因素。但是特殊情况下，购买高等级可转债是，价格及安全同等重要。投资普通股时，价格必须充分考虑。 14、 证券因素：企业特征与证券条件 投资者需要问（1）买哪家企业发行的证券。（2）基于什么条件购买证券。 15、 证券条件和企业特征 长期看来，选择绩优企业的收益比获得高收益或利润购买不良企业的收益高。 新手：选择业绩较好的企业 分析师：通过分析，确定证券在特定价格才值得投资。 需要注意，有些龙头企业可能会由于未能跟上技术更新的步伐逐步被市场淘汰。 16、分析中的定量与定性 定量是基于公司各类的统计数据，包括损益表、资产负债表及现金流表中的历史数据。 （1） 资本 （2） 盈利和股息 （3） 资产和负债 （4） 营运统计数据 上述数据更适合分析，可以找出一定的规律。 定性则是基于管理风格、行业定位、经营特点及企业、行业和一般业务前景。 而对此类的不容易有个特定分析。市场矫正因素，无法保证任意行业永远保持繁荣下去。 16、 管理因素 确定管理的标准是保证企业在一定时间内其业绩比同行要优秀。 17、 未来盈利的趋势 需要注意过去企业所取得业绩，不足以100%预测未来可能发生的情况，趋势是定性因素，难以用合理的数据准确的评价。如果股票价值过度依靠前景决定时，由此产生的判断就不受数学分析控制，有可能会走向极端。因此分析师需要建立在现实基础上进行分析。 18、 内在稳定性，一个主要的定性因素 稳定是一个定性因素，因为它源自于业务性质而非统计记录。对于分析师，单纯依靠分析数字、历史记录是不够的，必须要考虑有利的定性因素来支持其结论。 19、 信息来源 （1） 特定的证券条件（自载的证券条件） （2） 公司（股东报告、财务报表） （3） 行业（行业分析报告、IPO申请、公共报告、招股说明书、官方报告、索取报告、杂志刊物） 20、 投资与投机 投资：（1）钱投入企业里（2）类似的方式投入金融领域 （3）与投机相对的买卖 投资运作是根据深入分析后，承诺本金安全及令人满意的回报率，不符合这个标准则为投机。汇报满意除了股息、收益外，还可以包括资本增值及利润。 21、 投资的类型 （1） 商业投资（投资企业） （2） 金融投资（证券） （3） 分析师投资（分析师保证收益的投资） （4） 避险投资（风险较小的投资） 22、投机类型 1、理性投机（可控风险下的冒险） 2、非理性投机（无充分准备的冒险） 22、 投资价值、投机价值及内在价值 事实证明的价值为内在价值，包括投资价值，如果理性分析的投机价值也属于内在价值。 23、 证券的分类 （1） 债券：对本金和利息有优先偿还权，不承担股东的经营风险 （2） 股票 优先股：获得固定收益，保证本金安全而购买，比合伙人有现货的收益。 普通股：优先股以外的股票 24、 安全性 安全性与证券所有人承担风险的程度决定的。 二、固定投资 25、对待高级优先股的态度 高级优先股和高等级债券归为一类是因其适用同样的投资太太和分析方法，投资者一般认为其具有相同的投资价值 25、 优先股和债券的投资价值不尽相同 只有特殊优先股才可以称得上是固定价值投资工具。通常用投资债券或债券表示固定价值类证券。 26、 债券具有内在劣势 安全性难以量化评估，需要选择明确的、可信的安全保障因素，以弥补债券持有人在参与收益分配方面做出的牺牲。 27、 选择固定价值类证券的四条原则 （1） 争证券安全性取决发行人履约能力（不以抵押权衡量，以债务偿付能力） （2） 考察经济萧条情况下的履约能力 经营失败，法定权利及破产清算中其他不利事件。 （3） 异常高的票面利率安全性不足 （4） 遵循筛选的原则挑选证券 28、 抵押权无法保障资产不缩水 抵押资产价值依赖企业的盈利能力，各类资产若遇到企业自身运营能力，其他用途的价值不大。 29、 抵押权人的基本合法权益难以实现 在抵押资产价值确实债权价值相当，债券持有人仍然很难接管和变现抵押资产。在是家中，法院往往强相遇组织债券持有人接管抵押资产。 30、 有无抵押权无关紧要 对于信用证券，只要发行企业实力雄厚，能够充分履行利息支付承诺，则其可能与有抵押的担保债券具有同样的吸引力。雄厚的企业比有抵押的疲软的企业更稳健。 31、 购买文件公司最高收益债券的原理 债券投资正确步骤：（1）选择一家实力雄厚、财务文件的公司；（2）购买其发行收益率最高的债券，通常是次级债券而非第一抵押债券。 32、 除非次级抵押权债券有显著优势，否则应该选择优先级抵押权债券。 只有次级抵押债券收益率比较高才会选择，如果第一抵押权债券收益率稍低，避免意外选择。 33、 标的债券的特殊地位 标的债券规模小，以债务公司系统中特别重要资产为担保。通常享有第一抵押权。标的债券可视为除非公司未见，否则债券不卡鹅考。通常有机构投资者或大型投资者持有。 34、 固定价值投资选择第二原则 购买债券应以经济萧条期的表现为准。只有在经济萧条中才能看出来企业的优劣势。 35、 安全的判断依据：基于行业特征或保障程度 投资者免受经济萧条影响的，两大理由 （1） 某些特殊行业盈利能力不在经济萧条影响下大幅下滑。 （2） 企业安全边际大，即使盈利能力下降也不会有风险。 36、 没有行业能够完全免受经济萧条的影响。 由于大环境的影响，没有企业能够免受经济萧条的冲击，只是有些企业抵御风险的能力较强。 37、 三大行业抵御风险的能力 （1） 铁路 投资者认为铁路公司盈利能力及债券利息是最稳定的。 （2） 公用事业：公用事业在危机中所受影响最小。 （3） 工业则最容易受到危机的影响。 38、 以经济萧条时期表现测试投资价值 39、 债券价格暴跌的各种原因 （1） 公用事业举债过度 由于其盲目扩张毫无节制的财务政策，投资者因选择审慎的态度选择公共事业债券。 （2） 铁路盈利稳定性被高估 由于先期铁路企业的投资收益相对稳定，但是在新情况下，投资者仍然使用原有标准判定，而忽略当前铁路事业发展不足的情况。 40、 工业债券在经济萧条的表现 1937-1938年，工业企业的营运突然下跌，通过案例可以看出，即使企业在经济好的时期具有较高的安全边际，但这一安全边际应对持续的经济恶化所造成的营运损失时是无效的。在某种程度上使得转换权和认股权在工业企业债券融资中越来越流行。 41、 缺乏优质债券并不能作为购买劣质债券的理由 从企业和投资银行角度上，如果他们发行的证券不能合理地满足固定价值投资的要求，那么他们必须提供足够的获利机会以弥补投资所承担的风险。 42、 关于债券融资的正确理论 对于以繁荣的一家公司，合理数量的长期债务是有力的，因为股东可以债券投资者哪里获得资本，赚取更多的利润，用以支付利息支出。金融界的一句格言，只要有资金，就应该投资，即使没有找到能够带来理想收益的优质证券。 43、 投资者将工业债券投资限定符合两个条件，才能在经济环境恶劣情况下免遭损失： （1） 公司规模居行业主导地位。 （2） 公司盈利在支付债券利息外有很高的的安全边际。 44、 以牺牲安全性换取收益得不偿失 （1） 利息收益分为纯利益，无违约时可获得利息。（2）承担风险可获得的风险溢价。 总的来说高收益债券和低收益债券的投资回报率应趋于平衡。因为高收益债券获得收益将会被较高的本金损失风险抵消，反之亦然。 45、收益与风险不存在数学关系 证券的欢迎程度反映了投资者对证券所包含的风险，主要反映投资者对于风险的认识，还受到公众对公司证券和熟悉程度（活跃性）及债券发行与购买的容易程度（流动性）。 45、 在投资中通常不可能实现自我保险 因为个人不具备保险承保人资格，因此他们的角色不应该通过向他人通过承担风险而获得收益。 46、 周期性风险因素 有效的保险需要广泛分散风险才能使运气影响的成分最小，而概率发挥的作用最大。投资者可以通过分散投资的方式达到这个目标。 47、 风险和收益无从比较 重要原则，风险和收益无从比较，低价购买债券的投资者完全具备了解自己所面临的风险，最重要的是他为自己面临的损失已经做好了 充分准备。 48、 商人投资谬论 能够承担一定风向的证券购买者应该寻求一种与风险相称的价格提升机会，而对可获得利息收益应只给于次要关注。 49、 建议反其道而行之 债券选择应该是从明确的最低标准逐步提高的过程，而不是从一些理想化，但难以接受的最高安全标准忙目的向下选择的过程。 三、债券投资的具体标准 50、第四原则，必须使用有关安全性的明确标准法 固定标准和最低限额基本思想应扩展到整个普通债券领域，必须以收益为目标的投资。 50、 外国政府债券需要考虑的因素 （1） 政治利益因素 （2） 对外贸易论 （3） 个体记录论 51、 外国公司债券 外国公司债券容易受政治利益因素的影响，导致违约行为，因此不适合作为固定收益证券的投资标的。 52、 工业债券和规模因素 工业公司面临着更大的不确定因素，因此对于谨慎性的投资者应投资行业前六名公司发行的债券。但整体而言，对于工业债券应保持谨慎的态度。 53、 大规模本身并非安全性的保障 在工业领域，大公司较中小公司，具有更多内在的优越性，但让投资者信赖这个又是，还需要其他针对大型公司取得令人满意的全面统计数据。 4、 证券条款 54、 过时及不合理的限制 如果一家公司发行了一种债券，以避免未来新发行的债券享有比其更高的优先级，第一抵押债券和信用债券之间不存在差异。 如果发行信用证券之前，已经发行了第一抵押证券，后者更具有吸引力。 55、 收益债券比信用债券地位更低 与普通的固定收益类证券相比，收益债券更类似于优先股。 56、 盈利保障计算方法 （1） 优先扣除法：先从盈利中扣除需要优先偿还的费用，然后在计算盈利约对较低固定的费用的保障倍数。 （2） 累积扣除法：现将两支债券的利息支出贾总，在用利润除以利息和。 （3） 总扣除法：控制数字影视所有固定费用得到保障的倍数。 57、 不利因素可能被抵消 投资者被以下特征吸引（1）盈利上升趋势（2）当前表现出色（3）考察期内每年扣除利息费用后的安全边际都令人满意 58、 票面利率对盈利保障的影响 数学上，盈利保证倍数与利息呈反向变动的特征。 （1） 票面利率对安全性的影响。 安全性是持续支付利息的保证，他自然会因为票面利率的变动而产生或消亡。弱小公司相比，实力强劲的公司往往可以凭借其好信用，获得更低的利息的资本。 （2） 利率上升对安全性的影响 如果利率上升，不管公司的实力多强，他都不应该购买长期低票面利率的债券。如果他购买短期债券，必须确保盈利能很好地覆盖更高的票面利率。 （3） 两类债券的相对系盈利 除非完全相信抄底的利率水平能够持续，否则他不应该以与面值相若的价格购买A公司3%的债券。 59.投资债券的两个观点 从投机债券与投资标准和收益率的关系的角度来看，低价与较高收益是否能弥补安全因素的欠缺。 60.更为可取的普通股分析方法 对于债券推荐使用普通股的分析方法，花更多时间在企业的损益表及资产负债表进行深入分析，并对企业未来成长过程中可能出现的有利情况和不利情况。 61.普通股和投机型优先证券重要区别 （1） 无需创建挑选投机型优先证券的标准，亦无须进行与使用与固定价值证券的定量测试相类似的分析。 （2） 可以使用普通股的分析方法，但是投机型优先证券还是存在差别。
证券投资这个买卖，永远有各种技术流层出不穷。每个人好像都很懂，能举出不少实例。当你有点相信，又总能发现截然相反的情况。老师会说，“这是特例，什么理论都要允许特例。”怎么判断当下这笔买卖是不是特例？老师又说，“除了做好分析，其实还有一点点运气在。咱们刚才讲的方法，十次里有七八次有效，长期坚持下去，就成功了！”他们嘴里说的七八次，如果用统计学检验一下，我认为，应该是五次。不会多，也不会少。 真正被市场长期检验下来，高于50%的玩家，最出名的要数格雷厄姆和巴菲特，他们信奉的是价值投资理论。同样也有很多人说，价值投资不适合A股。因为他买了低估值股票，却在跌，或者很久也不涨。说到底，这些大哥们想要的一买就涨的效果没有实现。格雷厄姆的价值投资理论，根本没有承诺这种效果。它只能做到一定程度上的本金安全，或者说即便跌，也不会跌太多。至于价格涨不涨，那完全要看市场什么时候恢复理性。 这就好比，老王想买个房，他反复考察，很清楚这个双学区、双地铁、医院、商圈、依山看水的月亮湾价值2万/平。但现在有人顶账只卖1万。买了买了不犹豫。按说市场应该很快把房价拉回正常水平，但它就是不涨，成交量也极低。于是风言风语传起来，法律诉讼、质量问题、风水不好、灵异事件……其他楼盘两年已翻番，它纹丝不动。老王绷不住抛了，换一大热的盘。过了俩月，一算命的大神说，月有阴晴圆缺，月亮湾要由朔转望了。话音未落，房价火箭发射，涨到10万/平。这话该怎么讲，科学评估不如一算命的？其实这就是投资与投机的区别了。投资搞的是大概率、慢、稳，投机是小概率、快、刺激。同一笔买卖，不同的人用不同玩法，概率就不一样。不是庄家，你可能就没法知道算命的是个演员，而常年捂盘就是为了暴力拉升。但你知道它早晚要涨。所以别说价值投资不好用。能力有限、非理性，什么买卖都可能赔。能力再强，也得顺势而为。这个势的高低，就与内在价值紧密相关。 《证券分析》是本老书，内容并没有过时，只是现在各行业链接更紧密、信息传递更快。股票价格变化更迅猛。很短时间就可能击穿安全边际。但其理论仍然是高度有效的，因为它专注在大概率事件上，而非技术。书分上下两册。上册集中在投资的理论框架，下册集中在分析方法。当真是精彩绝伦。领悟价值投资之后，枯燥的生活才真正开始。你需要阅读大量的报表，了解企业运营的层层细节。经年累月的努力计算之后，才可能挑选出一个合理的选股组合。然后就是漫长的等待和复检。也许人工智能可以将这个过程简化，但如果你自己不先弄懂，怎么知道机器会不会犯错呢。 《证券分析》（上）理论要义摘抄如下： ———————————————————— 投资运作是根据深入分析，承诺本金安全以及回报率令人满意的操作。不符合这些条件的操作则是投机。 现在的价值投资者认为：追踪现金流，是评估一家公司最可靠、最能揭露真相的方法。只要不被对证券的错误直觉诱惑，坚持长期投资视角并长期持有。国家的政策干预，最终可能成为投资机会的来源。只有当价格低到足够的安全边际以下，才能判断最佳的市场时机。卖出信号也不是来自技术信号，而是价格水平超过了一个客观标准价值。 证券的价格和收益并非取决于对预期风险的精确数学计算，而是取决于该证券的受欢迎程度。而企业的价值通常完全取决于其盈利能力。利用硬性且快速决策的定性判断规则进行投资是非常不明智的。 牛市在悲观中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在狂欢中消亡。如果优秀的公司遇到暂时性的、但最终可以解决的大麻烦，就预示着绝佳的投资机会出现。 证券分析过程中的主要障碍：A.数据不足或不准确。数据伪造很罕见，大部分失实是使用了会计手段；B.未来的不确定性。证券分析的准确性，优先证券高于普通股。稳定业务高于频繁变化的业务。正常情况下高于突发情况下；C.市场的非理性行为。市场价格几乎永远都在偏离内在价值。非理性的部分，人们无法预测。 分析中的定量因素是指公司的各类统计数据，包括：资本、盈利和股息、资产和负债、营运统计数字。定性因素包括：业务性质，行业地位，个体情况，地理位置，经营特点，行业、企业、一般业务的前景。定量因素显然更容易分析，也更可靠。这些数据可以从致股东报告、公共机构报告、上市申请文件、招股说明书、官方报告、金融统计刊物等获得，也可直接向公司索取。要注意，公司为了掩盖一些事实，提供的报告可能并不完整。一定要对关键数据的构成和细节做深入了解。 证券分析将证券投资分为三大类：（一）.固定价值投资。包括债券和优先股；（二）.具有投机特征的优先证券。包括特权证券、可转换证券和附带认股权证的优先证券；（三）.普通股。 （一）关于固定价值投资 一、选择债券的四条原则和具体标准： A.证券的安全性不由特定的抵押权或合同权利来衡量，而是完全取决于由务人公司履行义务的“能力”。 原因是：a.企业经营失败时资产价值会大幅缩水。其中，可移动和可供他人使用的设备要比固定资产稍好些。房地产类的抵押物要提防将预期租金资本化计入价值。特殊用途建筑，如酒店、医院、工厂，则要完全避免；b.债权人在维权过程中会遇到困难；c.破产清算会存在延误和其他不利事件。 只要企业偿债能力足够，有无抵押权是次要因素。要注意，如果一家公司符合投资标准，那么它所发行的所有债券就都是安全的。反之，如果它的次级债券安全性不高，那么第一抵押权债券也不可投资。债券投资的正确步骤是：先筛选出一家实力雄厚、财务稳健的公司。然后购买其发行的收益率最高的债券。通常是次级债券而非第一抵押权债券。因为在保证安全的前提下，可以收益最大。但如果犯错误的可能性较大，就应该适当牺牲收益率来降低潜在的本金损失风险。优先级与次级之间，只有当回报有显著优势时，才应该选择次级债券，如果仅仅是高一点。损失些收益当做保险费是更明智的。 B.应重点考察经济萧条时期的履约能力，而不是经济繁荣期。 企业越稳定，越适合债券融资。利息支出占融资成本的比重越大。反之应更低。所以，具备发行债券资质，且额度较大，本身也是实力的一种表现。工业企业的财务结构对价值影响有限。即便留足了安全边际，也有可能突然丧失盈利能力，导致价格迅速下降。而公用事业企业的盈利一般很稳定。它们的普遍困境恰恰是举债不当、盲目扩张。不同类型的企业，差别较大。 如企业明明有能力举债，却非要通过增发股票来筹资，是非常不明智的。发行债券的成本必然更低，且稳定。虽然增发股票可以简化管理问题，却摊薄了股权，降低了每股盈利。 C.高票面利率不能弥补安全性的不足。 个人投资者不具备保险承保人能力。他们应该通过向他人支付保险费以避免损失，而不是反过来。因此，不能为了更高的利率去承担高风险。 D.用最低标准定量清单逐条筛除，且依据管理储蓄银行投资行为法规中的具体量化指标进行测试。 债券选择应该从明确的最低安全标准到逐步提高的顺序选择。所有不满足安全标准的债券，不论收益、前景、优势如何，应全部排除。 E.具体标准 连续多年派息只能部分反映财务实力。资产负债表和利润表是公司稳健的更可靠线索。利用总扣除法计算固定费用的盈利保障，最低标准为：公用事业公司1.75倍、工业公司3倍。 如有加息预期，长期债券本金的安全会遭受不利影响。相对来说具有较高安全边际，且盈利保障远高于标准的短期债券更佳。短期票据发行的时间一般都是整个市场利率或特定公司利率被认定为过高时。 工业债券需检查该企业的股票市场价格。一个比较理论的数据是股票可分配利润至少为债券利率的2倍。公用事业公司为1.5倍。股票的市值与债券总额最小比率，工业企业为1，公用事业公司为0.5。但，不要使用当期股息计算。某些获得子公司特别股息的母公司会夸大真实盈利能力。 营运资本方面，现金要充裕。流动资产至少两倍于流动负债。营运资本（流动资产-流动负债）至少等于债务数额。 公用事业公司的合理折旧至少应为毛利润的12%，过低的要警惕一次性大额折扣导致的利润损失。 二、优先股理论 优先股与债券的根本区别在于，优先股股息的分派由董事会决定。债券利息支付是强制性的。因此第一，它必须符合债券的所有最低标准；第二，它必须略高于这些标准以抵消其酌情分派的特性；第三，对公司业务的稳定性要求更严格。 优先股并不是一种好标的的原因是，几乎每支优先股的稳定性都取决于普通股的价值增长。普通股表现优异时，优先股也能令人满意。普通股表现很差，优先股同样会下跌。就好像硬币的正面朝上，普通股获益；背面朝上，优先股亏损。这其中，非累积优先股一般是由企业重组计划而发行的，由于不能享受之前留存的股息，缺陷更明显。 当公司亏损导致资产负债表赤字时，法律不仅禁止支付普通股股息，也禁止优先股股息。优先股股东很可能会胁迫董事会削减普通股的设定价值，以消除赤字，从而为优先股派息。这是一种很不要脸的手段。 三、收益债券和担保证券。这种标的更不好分析。因为它们的存在，本身就是企业效益不佳的表现。非专业人士建议不碰，不摘抄了。 （二）具有投机特征的优先证券 此类证券业绩上的表现很难像债券那样稳定。因为只有很少一部分特权证券能满足安全投资的苛刻要求。并且可转换特权产生利润需要一定条件。 一般情况下，可转换债券持有人不应行使转换权利，而是应该一直持有或适时卖出。因为一旦行使，也就放弃了相应特权。如果转换后情况恶化，不仅丧失所得利润，本金也会损失。就好像你拿着只有一颗子弹的手枪，管理一群随时可能叛变的下属。这颗子弹永远都不要打出去。 其中，附带认股权证的证券是此类证券中比较有优势的一种。比较一下参与型、可转换型、附带认股权证持有者在公司盈利前景大好时的策略选择： 1、参与型证券（主要是优先股）： a.卖出获利； b.继续持有获取分红。 2、可转换证券： a.卖出获利； b.继续持有但无法获得普通股高额股息； c.转换成普通股以确保高额收益，但丧失了优先证券的地位。 3、附带认股权证的证券： a.卖出获利； b.继续持有但无法获得普通股高额股息； c.认购普通股。可追加投资，也可卖出不含权证的证券筹资。承担普通股风险，以获取高收益； d.卖掉权证获得现金收益，继续持有不带权证的证券。可直接卖掉权证或先认购，再卖掉获取即时收益。 综上可发现，在市场环境有利于价格上涨的情况下，附带可分离认股权证的优先证券收益可能最大。它们允许投资者实现投机利润的同时仍保留初始投资地位。 但此类证券务必要注意存续期内的变化对权益造成的影响。所以反摊薄条款和转换价格的计算法很关键。摊薄一般发生在股票拆分、发放股息、低价发放配股权和低价发行股票以获取资产或服务融资等情况下。此时股票价值会大幅降低，若仍以之前规定的固定价格转换，权益会大幅受损。反摊薄条款要求新转换价格要随外在股票数量的变化而变化，保障转换权益不变。转换价格有一种计算法叫“浮动计算法”。特权价值会随时间推移而减少，旨在加速转换。包括时间间隔设置与数量间隔设置。都是布满陷阱的条款，绝对不要碰。 （三）普通股理论与股息因素 证券分析的主要功能是寻找可疑点。如公司公布的盈利是否有问题；资产负债表是否现金不足或长期债务增长过快；厂房设施是否保存不当；是否在竞争中处于不利地位；管理是否恶化；行业前景是否恶化。对于谨慎投资者而言，任何一种可疑之处都足以否定一支股票。 普通股投资技巧与债券投资相似。一战前通常基于三个标准：A.合适和确定的股息回报；B.稳定和充足的盈利记录；C.有形资产的安全保障。随着经济发展越来越迅猛，新时代的原则可以归结为一句话：“普通股的价值完全取决于它的预期收益。”为何有这种转变？第一，过去的盈利记录被证实是一个不可靠的投资指标；第二，未来的利润机会具有令人无法抗拒的诱惑力。企业未来盈利不再由资产价值决定，而是由是否处于行业有利地位，以及是否实行了有效或幸运的管理决策来决定。 估值的注意力从过往盈利记录及有形资产分析法转移到盈利的变化趋势上来。在两个资产相当的企业之间，A企业20倍的市盈率有可能太高，而B企业35倍的市盈率也可能刚刚好。因为它们在未来的盈利能力差距非常大。但根据趋势判断未来的危险性在于，从广泛经济含义上讲，收益递减法则与竞争的加剧最终将压平陡峭的增长曲线。在股民非理性涌入时，有可能在商业周期的拐点上发生崩溃。 普通股投资的新准则有三点： 一、以持续扩展作为基准。持有一组精心挑选、种类多元化，且以购买价格合理的普通股投资组合。需要在三个方面一如既往的可靠： 1、国家财富和企业盈利能力将持续增长； 2、这种增长体现在权重企业的资源扩张与利润增长上； 3、这种增长源于新资本的投入和未分配利润再投资。 二、以个股成长性作为选股依据。成长型企业是能够在不同周期中盈利循环不断增长的公司。大部分企业仅在很少的循环周期内昙花一现，不能恢复其在萧条时期的全部损失。一个明显的生命周期，包括起初一系列困境和挫折；接着是一段平稳及持续发展的繁荣期；最后走向非常成熟的终极阶段，其表征为扩张速度下降、行业领先地位丧失和利润率下滑。绝大多数财务记录短期增长的新公司处于短暂繁荣这一假象中。而已经经历了数个完整商业周期的老企业，却有可能即将进入衰退期。 三、以安全边际原则为选股基石。波段化操作貌似符合低买高卖的逻辑。但实现困难有三： A.虽然市场的一般模式可能被正确预期，但特定买卖点的选择有可能错误； B.市场行为模式有可能变化导致曾经的交易方法失效； C.这需要相当的毅力，始终与普遍心理相反。这只能适合于有极高能力驾驭的投资者。 真正物超所值的选股策略还是要寻找被价值低估的普通股。由于成长性被过度看重。很多历史悠久、行业权重、注定长期盈利的企业被市场遗弃，以大幅低于价值的价格在出售。该安全边际在20%左右的时候，也许是一个临界点，安全边际才是检验投资机会的试金石。 通过考察一家企业的资产及盈利能力，可以“相对准确”地计算未来回报价值。如果，一只价格为10元的股票价值20元，即便计算有偏颇，也足以让你获利。如果价值只有12元，按着10元的价格成交则有可能亏损。因为你没有为计算误差留足安全边际。这一切的计算都要从自由现金流开始。即，从通用会计准则定义的净利润，加上非付现费用（如折旧及摊销）。然后去对未来盈利能力做折现的倒推。 侧重长线的价值投资者一般会寻找那些在股票低估时回购其股票的公司。低价卖出大量股票所得收益在“技术”上高于高价卖出少量股票。因为低价股票价格的波动幅度比高价股票更大。 高派息水平是股票估值的有利因素。如果管理层认为现金流的变化是暂时的，通常不会调整股息政策。如果认为该变化可能是永久的，他们就会相应的调整股息政策。其中危险的做法是，管理层为了营造一幅现金流充足的假象而操控股息。但两家行业地位和盈利能力相当的企业，派息较高的公司永远对应更高的股价。 面临盈利的波动，理想的选择是维持稳定的股息政策。对股东而言，以股息形式分派得到的1元盈利，比1元的留存盈余更有价值。投资者应要求公司具备强大盈利的同时，要求其有充足的股息支付能力。如股息分配比例非常小，只有当盈利能力非常突出时，才是合理的。而一个宽松的股息政策却并不能弥补盈利能力的不足。同时，利润再投资并不能确保盈利能力的提高。它们并不是“利润”，只是为了维持商业运营留存下来的储备。 ———————————————————— 该书的理论框架已经达到了行业内至高无上的地位。但它并不能告诉你该选哪支股票。它能做到的，是告诉你不该选哪支。如果没有严格符合标准的标的，谨慎的投资者应当宁可长期空仓。而这一系列的严格标准，也应当由投资者根据自己的能力和风险偏好来制定。所以，该书属于一种心法，而不是招式。 但书中似乎也有错误。不确定是否真的是错误，还是个人理解力不足。在铁路公司与公用事业公司的特殊因素部分，219页。表12-1中的项目4，俄亥俄与芝加哥都是由项目2减去项目3的借方金额得出。北太平洋却用了加法。根据后文描述，我怀疑可能是将“贷”印成了“借”，而不是原文问题。如该理解有误，或者前文所述有偏颇。也请大神们指出，不胜感激！好了，要抓紧时间读（下）了，读完再评一次。
本书无疑是一部价值投资的经典巨著，但并不是每一位当今的普通投资者都适合阅读本书，其一是时代的差异，其二是两个不同国家证券市场、法律法规以及财会制度的差异，其三是本书阐述的分析方法，需要一定的专业知识和技能，同时需要大量的关于投资标的企业的真实信息，而这两点，现在的普通投资者都很难具备。我认为，一般人阅读本书，更多的是要学习格雷厄姆和多德的思想理念以及分析方法的精髓，至于具体分析方法，则要根据中国当前的情况，通过其他方面获得。 格雷厄姆认为“投资是一种通过认真分析研究、有望保本并能获得满意收益的行为。不满足这些条件的行为就被称为投机”。遵循价值投资理论的证券分析师能从工作中获得满意的成果，而技术分析的持续成功却需要非同寻常的素质或运气。价值投资是可以训练、积累、学习的，但是技术分析和行为金融等应用到投资上，更多的是一种艺术。格林厄姆所说的投机，更类似于我们经常说的“捡漏”，对于购买非投资类标的，他常说，“我们仅应当在能够以一个明显可以投机的价格购买它时，我们才应当偏好这些证券。”正确的投资，应该是在大多数时间里等待出手的机会，而不是在没有机会的时候强行出手。 犯错误的可能性越大，我们越应该牺牲收益率来降低潜在的本金损失风险。这，或许就是价值投资的精髓吧。
这是我读的第三本关于股票的书，前俩本是巴菲特的致股东的一封信，第二本是格雷厄姆写的聪明的投资者，说真的，读完这两本后，我认为我已经对投资有了很深的理解了，不过这本书，它真的打破了我的认知，将什么是真正的投资在我的眼前，像一卷积尘的羊皮卷一般，缓缓展开，真的很震撼，每一章都会有新的收获，甚至用在现实的股市中都是立竿见影，很难相信，就是这样的一本七十年前写的书，还能在现在这个风云变幻的股市中起到巨大的作用，只能说，世界在变，但是，人性永远不变吧，这本书写在美国的1931年，那一年美国道格指数暴跌百分之九十，等于整个美国所有的产业缩水百分之九十，在这个情况下，格雷厄姆运营的基金，只损失了百分之五十多，这已经算是惊人的成绩了，正是因为写在这样的时代，格雷厄姆在阻止损失上，算是下足了功夫，提出了安全边际，以及市场先生这两个概念，再然后，本书重点介绍如何定量，从各个方面，从资产，到债务，到利润，再到现金流，真正的做到了只有知己才能百战不殆，并且慷慨的分享了自己的智慧，才有了这一本流传了七十年的经典，投资界的圣经，实属不易，很有幸读完了这本书，收获了真的很多。
好的投资者需要具备稳妥的知识框架。价值投资者并不是具备超过常人的忍耐力，而是明白投资的原理。稳妥的投资框架不仅帮助投资者寻找合适的股票，而且帮助投资者控制好情绪。
磕磕绊绊的终于在今天读完了这本书。不过好地方不太懂，主要是涉及的财务金融知识比较多。前面主要介绍债券，目前在国内应该借鉴的意义应该不太大；第四章股票部分用处会大些。总的来说，读完只有个大概的轮廓框架，能理解吸收多少这个要靠时间来消化，主要是能吸收些书中的理念及分析方法。有兴趣的小伙伴可以读读。
你真的读懂并付诸实践了吗？ 《证券分析》这本书，对于初入市场的投资者而言，可能比较晦涩难懂，建议首先阅读格雷厄姆的另外一本书《聪明的投资者》，然后阅读财务报表分析相关的国内著作之后，再来系统地阅读《证券分析》。 聪明的投资者（格雷厄姆） 财报就像一本故事书（刘顺仁） 手把手教你读财报（唐朝） 如果你是一位投机者，对基于企业研究的价值投资理念置若罔闻，建议就此止步，本书不会给你带来实质的改变。 有些人可能冲着读一本书就能改变人生的想法而来，追求的是干货，是立竿见影、行之有效的解决方案。其实，这是一种停在舒适区的观念，书要多读，但也要多思考，多实践。 如果你懂得了什么是价值投资，也坚信阅读本书会给你带来某些改变，那么坚持读下去吧！但是，有多少人从头到尾读了一遍，又有多少人是在认真读书，认真思考书中的内涵？暂且读完，又有多少人付诸实践，做到了知行合一？投资看似简单，实则很难，看似很难，实则也很简单。难在坚持，难在克服羊群效应、投机取巧，易在对企业研究后在合适时间买入低估的股票，就是一次买卖而已。 也许你实践了，也懂得什么是价值投资，也明白需要付出努力和时间才能获得回报。但是，可能中途仍然敌不过市场的诱惑，时间的摧残，最终节节败退，一如既往地追涨杀跌。 要在市场中生存没那么简单，需要足够的信念、坚定的意志、不折不挠的精神。也需要普世的智慧，专业的财务报表分析能力。 穷查理宝典（芒格） 国富论（亚当斯密） 价值之花终将绽放，如果你能和书中的内容产生高度共鸣，如果你付诸实践、长期坚守，那么越过荆棘，便是繁花遍地、芬芳怡人的新世界！
价值投资理论奠基人，本杰明·格雷厄姆的经典证券投资教程，也是股神巴菲特的导师。虽然是八十年前的理论，却依然影响着整个金融圈。这也是美国证券市场发展的过程中里程碑巨著。 第一次世界大战之后美国经济达到世界第一，经济繁荣，股票证券大牛市，随着过热经济周期，突转直下的大萧条和第二次世界大战。历史为作者提供了广泛的素材，作者也是历史的参与者，大环境也促成证券投资规范化分析的基础。 价值与价格的关系，是价值投资的基本原则，债券估值与会计准则，公用事业债券，优先股，担保证券，保护条款，证券监管，可转债，普通股票估值，财报分析（损益表、资产负债表、现金流等）具体的证券分析技术，也是现代金融市场背后的价值解读，认识证券背后经济规律。 基于美国证券市场投资分析，也具有全球参考价值，各国存在不一样金融交易政策，但背后的价值挖掘是永远不会改变的，时间、情绪、价格、宏观政策等波动因素，只要保持金融生存能力，价值投资将带来超额收益。 导读部分是这本书的一个亮点，也是让枯燥的数据分析，变得更容易理解应用，总体来说，经典值得一直品读。
本杰明·格雷厄姆被誉为证券分析之父、“华尔街院长”。作为一代宗师，本杰明·格雷厄姆的金融分析学说和思想在投资领域产生了极为巨大的震动，影响了几乎三代重要的投资者，如今活跃在华尔街的数十位上亿的投资管理人都自称为格雷厄姆的信徒，他享有“华尔街教父”的美誉。
由于中美股市的差异和年代的久远，里面有些实例已经显得不合时宜，对债券和优先股等方面的论述也帮助不大，但很多原则到今天仍然适用。 巴菲特的成功使得价值投资在中国已经大行其道，然而很多机构都只是打着价值投资的旗号割韭菜而已。同样，一些自以为领悟了价值投资的韭菜经常抱怨这种方式在A股行不通，却很少仔细思考自己投资的股票是否符合价值投资的标准。 如果连市盈率市净率股息率是什么意思都不懂，还是不要贸然进入这个市场了。
现在已然衰朽者，将来可能重放异彩。 现在备受青睐者，将来却可能黯然失色。 贺拉斯《诗艺》 格雷厄姆有一句经常被引用的名言：“投资艺术有一个特点不为大众所知，门外汉只需要不大的努力与能力，就可以取得过得去（即使并不很可观）的投资成绩；但是如果要在这个入门级的水平上更进一步，则需要更多的实际锻炼与智慧积累， 格雷厄姆提出的安全边际、市场先生、以实业的眼光投资这三个思想是相辅相成、辩证统一的。安全边际来源于两个方面：一个是基本面的低估值，另一个是基本面的坚实。股市至少是两层映射，第一层是价格对基本面数据的映射，第二层是基本面数据对内在价值和内生能力的映射。因为股价是两层映射的结果，所以它的波动度就特别大，这也说明了安全边际和市场先生两个思想的结合非常重要。基本面分析能力是价值投资的基础， “安全性不以抵押权衡量，而用债务偿付能力衡量。”这句话也可以这样表达：任何依赖于某种抵押品的实体，最终都会损害其偿付能力，变得不安全。对于企业如此，对于经济体亦如此。 担保的价值严格取决于担保公司自身的财务状况。 Ⅰ.证券的安全性不是由特定的抵押权或其他合同权利来衡量，而是取决于证券发行人履行义务的能力。 Ⅱ.应重点考察经济萧条时期的履约能力，而不是经济繁荣时期。 Ⅲ.异常高的票面利率并不能弥补安全性的不足。 Ⅳ.无论挑选哪只债券作为投资对象都应该遵循筛除的原则，而且必须依据管理储蓄银行投资行为的法规中的具体量化指标进行测试。 Ⅳ 第四原则：必须适用有关安全性的明确标准 可以舍弃Y公司的第一抵押权债券，而选择X公司的次级抵押权债券。 1.X公司的总债务安全保障充足，且次级抵押权债券收益率远高于Y公司第一抵押权债券的收益率； 2.如果没有显著的收益率优势，X公司的总债务安全保障水平应该显著高于Y公司的总债务安全保障水平， 优先股与债券的根本区别在于优先股股息的分派是由董事酌情决定的，而债券利息的支付是强制性的。 投资优先股最好是购买没有债券发行在先的，而不是有债券发行在先的，这一投资结论无疑是稳健的，因为后者明显更易受到不利影响。 几乎每只优先股的稳定性都直接取决于普通股的价值增长。只有在普通股被认为投机有利可图的时候，优先股股东才能拥有令人满意的投资。只要任何普通股的市场价值跌至发行价以下，相应优先股也会同样下跌。 即优先股投资必须满足投资优质债券的所有标准，外加弥补其合约劣势的额外安全边际。 证券价格和收益并非取决于对预期风险的精确数学计算，而是取决于该证券的受欢迎程度” 售价接近或高于面值的附带特权优先证券，必须满足纯粹的固定收益证券要求，或者纯粹的普通股投资要求，并且必须明确地符合其中一项的资格才能够投资。 对于长期投资，安全的参与型证券代表了利润分享特权的最佳形式。在市场环境有利于价格上涨的情况下，附带可分离认股权证的优先证券会使投资者获益最多。不仅如此，由于通常不受证券提前赎回的影响，附带认股权证证券拥有明显的优势，它们在允许投资者实现投机利润的同时仍然保留初始的投资地位。 所谓“对冲”，就是操作者买入可转换证券，然后以接近平价的价格水平卖空相应的普通股。如果市场的涨势得以持续，投资者可以转换优先证券，并以轻微的损失结束交易，损失包括原来的价差以及持有费用。但是，如果市场严重下挫，投资者可以“反向”操作，通过卖出优先证券并买入普通股来获取丰厚的收益。 将资本分散到至少30只股票以上，还建议每只股票的买入价格应低于有形账面净值的2/3（有形账面净值=总资产－商誉、专利权等无形资产－全部负债）， 伟大的《证券分析》三大原则：股票是企业部分所有权的凭证；无情地利用市场先生的报价；坚持买入时的安全边际原则。 沃伦.巴菲特仅仅在《证券分析》三大原则上增加了能力圈原则，并将股票是企业“资产所有权”凭证，升华为股票是企业“未来收益分配权”凭证，就打开了一个崭新的世界。正因为此，巴菲特始终强调自己的投资策略有85%来自格雷厄姆， 如果分析重点是预期的未来，而不是过去的既定事实，那么这种分析就采取了投机的态度。投机，究其词源，意味着前瞻未来；而投资则与“既得利益”(vested interest)一词同源，承袭于过去的财产权与价值。未来是不确定的，因此是投机性的，过去是已知，因而是安全性的来源。 普通股的价值完全取决于它的预期收益。” 从这一命题可以作出如下推断： 1.股息率对于股票价值影响微小； 2.由于资产与盈利能力无显著联系，分析资产价值的大小毫无意义； 3.既往盈利记录的意义仅在于它们预示着未来盈利状况的可能趋势。 理念转变的原因 投资大众的注意力从股息、资产价值及平均盈利几乎完全转移到了盈利趋势，即在未来盈利预期的变化上去？答案是：第一，过去的盈利记录被证实是一个不可靠的投资指标；第二，未来的利润机会具有令人无法抗拒的诱惑力。 投资理论 1.普通股的价值取决于它的未来收益； 2.好的普通股盈利呈上升趋势； 3.好的普通股都是高品质、高利润的投资工具。 普通股价值的增长来源于剩余收益再投资所带来的资产价值增值。 传统的分析方法，即关注稳定的平均盈利能力，似乎已经失去了作用。新时代的投资方法转而将盈利趋势作为价值判断的唯一标准。这种方法虽然可能存在某种程度的合理性，但其在摒弃计算过程以及约束的条件下盲目择股，必将导致可怕的市场崩溃。 个别公司的不稳定性风险可以通过彻底地分散投资来抵消。此外，盈利趋势作为择股的唯一判断依据是极为危险的，但它却可以作为反映投资价值的其中一项指标。 如果这种思维方式可取的话，我们就能制定出一套经典而普适的普通股投资准则，主要包含以下要素： 1.投资被看作一类组合性操作，借助风险分散措施可以产生令人满意的平均结果； 2.与固定价值投资类似，个股选择时应当采用定性分析与定量测算相结合的办法； 3.相对于债券投资而言，普通股投资更加注重对于未来前景的分析 三大基本条件 1）以持续扩展作为基准 (1)国家财富和企业盈利能力将持续增长； (2)这种增长将体现在主要企业的资源扩张与利润增长上； (3)这种增长主要源于新资本的投入和未分配利润再投资的正常进行。 个股不稳定性这一根本弱点，将不会威胁到普通股整体的长期发展。经济周期的波动为全行业带来了不稳定的短期冲击，也可能为个别行业与企业带来永久性的负面影响。但就这两个威胁而言，后一种风险可以通过精心挑选的个股来抵消，以及凭借广泛分散化的投资来化解；而前者则要通过坚持以合理价格执行每次交易加以防范。 2）以个股成长性作为选择股票的依据 成长性公司的普通股，（这类公司的盈利循环不断累计，只是偶尔受周期性经济萧条的影响）是最有效的普通股投资品种，它们或者以股息回报或者以长期资本增值的方式给予投资者丰厚的收益。 问题的三个方面 问题可以分为三个部分：第一，什么是“成长型企业”？第二，投资者是否可以合理准确地鉴别此类企业？第三，为此类企业股票付出的价格会对投资的成败产生多大的影响？ 1.什么是成长型企业？ 在不同周期中盈利循环不断增长的公司。”问题是需要多少个循环周期以满足这个定义呢？ 2.投资者能否发掘它们呢？ 绝大多数成功的企业均经历过一个明显的生命周期，包括起初一系列的困境和挫折；接着是一段平稳及持续发展的繁荣期；最后转而走向非常成熟的终极阶段——其表现特征为扩张速度下滑、行业领先地位丧失和利润率下滑。究其原因，企业在经过长期的盈利增长期后，已经接近行业的“饱和点”。于是，寻找成长型股票的投资者面临着两难选择，如果他选择了财务记录短期增长的新公司，无形中就承担了短暂繁荣这一假象的风险；如果他选择的企业已经经历了数个完整的商业周期，他可能会发现，这一优点预示着企业即将进入衰退期， 提倡成长型企业投资原则的人，往往习惯于将大量精力用于行业研究。 3.股价会不会透支企业发展潜力？ 假设投资者致力于选择自己看好的公司（尽管它们并不被市场看好），以避免为未来的发展前景支付过高的代价。毫无疑问，这种决策思维如果有效的话，将被证实是最为有利可图的。但是，从事情发展的本质来看，这也仅仅是个别有主见及勇气的投资者的决策，远非一般按照既定规则及标准的投资行为。 4.这种购买行为能否被描述为投资？ 我们的论述重点放在了投资于未来前景这一方式背后隐藏的危险而非收益之上，但是，我们重申，如果这种投资方法辅以技能、智慧和勤奋的钻研，或许真的会成功。如此一来，以投资的名义称呼这种投资方式是否恰当呢？我们的答案是肯定的，但前提是满足以下两个条件：第一条是前面已经提到的，报以真切的关怀和严厉的怀疑态度审视影响未来的因素，而不仅仅是一些简单的概括与轻易地接受；第二，支付的价格不会大幅高于一个谨慎的企业家为了能够获取一个行使企业控制权的私人股权投资机会所愿意支付的价格。 3）以安全边际原则为选股基石 两种可能的技术路径：一种是以量化的价值标准去衡量，当市场普遍低迷时买入股票。可以想见，这种选股方法将局限于具有代表性且相当活跃的股票；另一种方法则致力于发掘价值被低估的普通股个股。不管是上述哪一种方法，“安全边际”均体现为以低于分析师所衡量的最低内在价值的折价出售股票。 操作方法 1.构建一个包括各个行业龙头企业普通股的投资组合； 2.利用合适的资金成本（长期利率），以贴现的方式将平均盈利资本化，确定组合的基准或者“正常”价值； 3.将买点确定在正常价值的一定百分比之下，将卖点设定于正常价值的一定百分比之上。（或者下跌趋势买进，上升趋势卖出。） 实践这一想法有三大困难：首先，虽然市场的一般行为模式可能被正确地预期，但特定买卖点的选择可能是错误的，并且交易员可能在一个又一个极值点错失良机。第二，市场行为的性质始终有可能会发生显著变化，因此，曾经有用的交易方法将不再有效可行。第三，使用这种方法需要相当惊人的毅力。一般包括：买入和卖出时的决策与普遍心理倾向相反，眼见股票价格买入后下跌、卖出后上涨，或者是当大多数人都对股票持积极态度时，却长时间远离股票市场。 决定普通股估值的因素可以自然而然地分为以下三个类别： 1.股息率及其历史记录； 2.损益账户因素（盈利能力）； 3.资产负债表因素（资产价值）。 第一个实际的问题是，与财务报表上显示的盈利相比，应当赋予股息率多大的重要性；第二个更加抽象但更为重要的问题是，从股东的利益角度考虑，什么样的股息政策才是最为理想的。 过往的经验可以确认市场的既定裁决，即对股东而言，以股息形式分派得到的1美元盈利，比1美元的留存盈余更有价值。通常情况下，普通股投资者应该同时要求公司具备强大的盈利能力和充足的股息支付能力，如果股息分配比例非常小（小得不成比例），那么只有当公司盈利能力特别突出时（或者流动资产处于特殊情况时），投资性购买才能彰显其合理性。 • 股息率(dividend ratio)、股息回报率(dividend return)或股息收益率(dividend yield)，是股息支付与市场价格之比。（如股票每年支付6美元股息，市场售价为120美元，即股息率为5%。） • 盈利比率(earnings ratio)、盈利回报率(earnings return)或盈利收益率(earnings yield)，是年度盈利与市场价格之比。（如股票盈利为6美元，市场售价为50美元，即盈利比率为12%。） 分派股息的建议原则： 股东有权获得来自资本投资的盈利，除非他们已决定将盈利再投资于企业。管理层只有在获得股东批准的情形下，才能留存盈利或者进行盈利再投资。这种必须留存以保护股东在公司地位的“盈利”，根本不是真正的盈利，它们不应该被报告为利润，而应该作为必需的储备从损益表中扣除，并附以充分说明。强制性留存的盈余是一种虚构的盈余 总结 1）由于利润被用于增加盈余而非以股息的形式分配，股票的价格应该变得更高而不是更低。 2）股东从股息支付中获得了比盈余留存更大的收益。这是因为：(a)利润再投资不能以同样的比例提高盈利能力；(b)它们不是真正的“利润”，而只是为了维持商业运营留存下来的储备。因而，在多数情况下，市场偏好强调股息、轻视累积盈余的价值取向是稳健合理的。 3）股东依据第一个原则进行投票表决，依据第二个原则从事投资。 一个成功的工业企业的股息分派政策通常遵循如下顺序： 1.在一个较长时间内支付相对于盈利较少的股息，以建立一笔巨额盈余； 2.突然支付一大笔股票股息； 3.常规的现金股息支付额立即提高 支付经常性股票股息具备几项重要优势。 1.股东可以卖出股息凭证，于是他可以从自身需要出发选择以现金或者股票的形式获取再投资收益。如果不发放股息，从理论上讲，股东也能通过出售小部分原有股权凭证实现同样的目的，但在实践中，这一操作难于计算，并且不便执行。 2.由于现行的现金股息政策往往会在增长的股本基础上维持，这一政策很可能为股东带来更多的现金股息。 3.通过增加设定资本（而不是盈余）再投资收益，公司管理层对新增资本的增值及支付利息负有直接责任。 4.相对于同类而言，支付经常性股票股息的标的往往享有较高的市场估值。 资产负债表和损益表之间的内在联系，为投资者分析公司的内在价值提供了一个二次核对，这类似于银行和贷款机构在对一家公司发放贷款前，对该公司的借款资格所进行的评估程序。 不能仅仅依赖盈利能力这个因素来分析一家公司的投资价值。 除非借助资产负债表的期初和期末数据，否则很难理解损益表的含义。 财务报告会因为以下两个原因而导致数据不完整或产生误导：(1)无法反映重要子公司的任何损益情况；(2)利润中包括从子公司获得的股息，而这些股息不是远远高于就是低于子公司的当期盈利。 处理非经常性损益时，这种收益在计算或评价盈利能力时应该剔除掉。 1.固定资产处置损益； 2.出售有价证券的投资损益； 3.清偿资本性债务的折价或溢价； 4.人寿保险的保单收入； 5.退税及其利息； 6.诉讼损益； 7.存货非经常性减值； 8.应收账款减值； 9.维持非经营性资产的成本。 盈余账户的一项功能就是作为吸收未来异常损失的应急储备。如果后来真发生了存货的减值，它将很自然地冲减已经计提的准备 递延费用通常包括以下几项： • 开办费（法律费用等）； • 搬迁费； • 开发费用（用于开发新产品或是新工艺，也包括矿山开采等）； • 折价发行债券的折价部分。 对于大部分其他项目，摊销期可以任意确定，一般为5年 由于损耗、耗尽或其他原因导致的报废，引起的固定资产和资本资产价值的减少。 1.折旧（和废弃）、替换、更新或报废； 2.耗损、耗尽； 3.租赁物、租赁物的改良支出及许可权的摊销； 4.专利权的摊销。 以上的项目都可以计入“摊销”科目下，但我们通常把他们称为“折旧项目”或是简单的“折旧”， 计提折旧费用的目的是在寿命结束时为资产重置做准备，而不仅仅是注销资产成本。 折旧率是根据各项资产的预计使用寿命来确定的。设定折旧率时未考虑各项资产使用寿命到期时的残值。 为何普遍接受以所得税数据为基准的折旧，而不是以损益账户为基准的折旧。 1.直线法所依据的是一个明确而且合乎逻辑的会计理论。 2.资产清理专项储备”不足的情况，普遍是不得不通过从盈余中转拨大额资金以补充资产清理专项储备账户而显现出来。 3.资产清理专项储备几乎得到普遍增长，从绝对值和百分比上看均是如此。 4.所有账户应遵循一个固定的折旧基准。 5.但凡存在任何真正的可替代投资，固定价值证券的投资者必须坚持对公司的安全性采取更严格的检查。 规则1：只有同时满足下列两个条件，公司给出的折旧费用才可用于分析： A.它们都是基于标准的会计规则计算出来的，且这些规则也适用于计算固定资产的公允价值； B.固定资产净值在几年的时期内都不曾减少。 规则2：如果公司的折旧费用经常超出过资产方面的现金支出，那么在分析计算中可以忽略。在那样的情况下，须从收入中扣除平均的现金支出，作为临时的折旧费用，折旧费用的余额就算作报废风险准备的一部分，该风险可能会降低公司的现金收益。为报废而计提的准备要基于投资者为购买整个企业所付出的价格，而非其账面价值或固定资产的重置成本。 规则3：如果公司的折旧费用低于资产方面的平均现金支出，且低于标准会计准则（适用于计算公司固定资产的公允价值）所要求的准备，那么在分析计算中就必须增加折旧费用。 研究收益记录时，必须记住一个证券分析中的重要原则：只有得到企业质量方面的支持，数量方面的数据才是有用的。 核心观点是，在任何情况下，都要给乘数设定一个适度的上限，以便使估值处于安全的范围之内。我们认为，在投资普通股时，股价达到平均收益的20倍左右就算很高了。 偏爱购买市盈率超过20倍的普通股投资者，在长期内极有可能损失惨重。 对任何企业而言，最优资本结构即优先证券在资本总额中所占的比重，应足以保证其发行与投资都是安全的， 分散投资低价股要优于分散投资于投机性的高价股， 研究证明了价格水平与价格波动之间存在着联系，这些联系可以简述如下： 1.低价股的波动较高价股要大。 2.在牛市中，低价股的涨幅比高价股大；而在熊市中，低价股也不怎么下跌。换言之，与高价股相比，低价股的下跌空间远小于上涨空间。 …… 假设：(1)不同价格组的未来走势与其过去的走势类似；(2)基于近年来的活跃度选择股票的行为，并不能完全解释低价组股票的优异表现，于是便可以得到以下结论： 1.低价股蕴涵的机会要远远大于高价股。 2.预期收益相同的情况下，应该购买价格最低的那只股票。 真正的低价股，其股票总值相对于公司的资产、销售收入、过往或预期利润，都显得很小 当归属于普通股股东的净利润减至正常水平之下，并因此使得普通股总值相对于公司总值而言过低时，投机性或临界性的情况就会出现。 单位成本越低，每1美元股票价值的产量就越低，反之亦然， 当商品价格上涨时，从百分比来看，高成本厂商的股票要比低成本厂商具有更大的优势。 过往的收益越高，未来的前景就越稳定，对每股收益的估计就应越高，但这还得遵循一个原则，那就是：市盈率高于20倍（即每股收益与市价比值低于5%）的股票都不属于投资级别。 在市场估值过低的情况下，建议使用下面两种处理方法。 首先，分析师可以找出被低估的股票，并最终从中获利，这对分析师而言是一个机会。但是这也可能意味着，企业的财务状况有问题，才造成估值过低。然而，从股东的利益出发，这种错误必须纠正。 其次，诸如股票持有者等的受益人应当要认识到这种不合理的安排，并要求进行调整。 首要一条就是要按照格雷厄姆和多德的定义区分“投资”与“投机”： 投资运作是根据深入的分析，承诺本金安全以及回报率令人满意的操作。不符合这些条件的操作则是投机， 这一原则自1934年被提出，“深入分析”、“本金安全和回报满意”就一直是它的核心。 第二条相关原则与证券的内在价值有关。格雷厄姆和多德认为： 内在价值由资产、收益、股息等事实和可以确定的前景决定，有别于被人为操纵和狂热情绪扭曲的市场价格。 “不充足或不正确的数据资料和将来的不确定性”使内在价值沦为“一个难以确信的概念”。 对内在价值的全面分析是任何称得上“投资”的活动之核心。 首先，要对收集到的信息进行检验和梳理，保证有用的事实被提炼出来并剔除无关的噪音；然后，计算出与一切特定的内在价值所对应的不确定性范围。格雷厄姆和多德认识到，即使不十分精确的内在价值估值对投资决策也很有用。用他们的话来说： 只是为了证明其内在价值是足够的，例如能够为债券提供保障或者能够为购买股票提供依据。证券分析也可以用来确定证券的内在价值，或者该值大大高于或低于市场价格……差异程度可能会用假设性的“近似值范围”来表示。当市场前景不确定性增加时，“近似值范围”会扩大。 格雷厄姆和多德列举了资产负债表的四个基本用途。 其一，资产负债表列出企业拥有资源的数量和性质。 其二，资产负债表上的资源可供分析企业收入来源的性质和稳定性。 其三，资产负债表的负债部分列出了资金来源，反映了企业的财务状况。 其四，资产负债表在一段时间内的变化可以衡量收益的质量。 研究资产负债表可能获得的五种信息和指示： 1.它给出有多少资本被投入该企业； 2.它揭示公司的财务状况优劣，即营运资金头寸(working-capital position)； 3.它包含资本的详细构成； 4.它提供对报告期收益准确性的重要检测； 5.它是分析收入来源的基础。 账面价值的计算 用全部有形资产之和减去所有负债及非公众股权益，然后除以股票数量，就得到了每股的账面价值。 计算普通股权益时，要非常小心地剔除优先股权益。一般可采用资产负债表中列出的优先股股本值。 计算优先股的账面价值的方法与普通股相同，等级低于它的股票忽略不计。 股票的流动资产价值等于流动资产减去所有负债和优先级高于该证券的权益；无形资产、固定及杂项资产都不包括在前者之内。 股票的现金资产价值等于现金资产减去所有负债和优先级高于该证券的权益。 普通股的流动资产价值比包含固定资产的账面价值更重要。我们的讨论将归结为以下几点： 1.流动资产价值通常是清算价值的粗略指标。 2.很多普通股股票的市值低于其流动资产价值，因此也低于其破产清算时可变现的数额。 3.很多股票长期以低于其清算价值的价格进行交易是根本不合逻辑的。这说明：(1)股票市场的判断出现了严重偏差；(2)公司的管理政策存在很大问题；(3)股东们对自己资产的态度有问题。 计算清算价值的第一个原则是：相信负债数据，但必须质疑资产数据。 可用流动资产价值大致估计清算值。 如果某只普通股持续以低于其清算价值的价格进行交易，那么，不是股价被严重低估，就是这个企业应该被破产清算。 股票价格低于清算价值都是不合理的。 价廉物美的投资对象：(1)股价低于流动资产价值；(2)没有资产流失的危险；(3)在合理市价水平上，曾表现出优良的盈利能力。 不盈利但拥有很多资产（特别是流动资产）的公司几乎一定能卖出大大超出其股票市值的价钱。原因当然是股价主要由企业的盈利能力决定，而清盘所得多寡由企业拥有的资产决定。 衡量财务实力的第二个标准是所谓的“酸性测试”(acid test)，它要求流动资产减去存货至少要等于流动负债。通常，投资者都很希望所投资的公司同时通过2:1和酸性测试。 单纯因存货减值造成的损失，显然不如需要增加流动负债弥补的亏损严重。如果存货减值金额超过亏损额，从而使现金增加或应付款减少，那么可以认为，虽然企业账面亏损，但其财务状况更健康了。 认股权证的所有价值来自于对普通股价值的抵减，如果公众对这一点缺乏足够的认识，则会导致荒谬（甚至是有害）的做法。 普通股的价值+认股权证的价值=普通股自身的价值 认股权证的所有价值来自于对普通股价值的抵减，
《证券分析》一直被国内外投资界视为价值投资理念的奠基之作，而从1934年以来，不同版本的《证券分析》都把同时期与价值投资相关的代表情投资实践补充到书稿中，这就使得格雷厄姆作为价值投资理念奠基者的分析框架与追随者在不同市场条件下的投资感悟相得益彰。 看了一下关于股票的经典著作，《证券分析》排名第一，是炒股必看的书，所以就拿来看。由于是非财务人员，看这本书还是有些吃力，只能说是似懂非懂，也可以说是从炒股的喜怒哀乐中寻找一些折磨吧。 作者首先分析了债券，花的大的篇幅分析了债券，那个时期认为债券是投资，而股票是投机。其实，大部分股票确实是投机，但有少部分股票由于盈利的利润又进行了投资，这样就导致股票的价值不断提高，但前期是产业发展，企业获得大的发展，就像《阿甘正传》中阿甘买的水果股票涨了500倍，这就是投资股票的逻辑。当然，大部分股票如果是传统行业，会不断衰退下去，也没有什么价值。朝阳行业，竞争激烈，有些失败了，也没有价值，所以投资股票风险还是挺大的，再加下有些股票造假，如安然、康美等，碰到这种股票也是血本无归。 就像一个国家用兵一样：“兵者，国之大事，死生之地，存亡之道，不可不察也。”股票，对一个家庭来说，也是家之大事，死生之地，存亡之道，不可不察也。因为涉及到一个家庭的经济，所以要谨慎对待，注重风险。
可算读完了，终于知道为啥大神们都说证劵分析和聪明的投资者只读一本就行了，因为太枯燥了，债劵和优先股对于我们用处很小（据说现在可转债特火），股票方面重要的只有安全边际，市场先生。为什么巴菲特之前价值投资者这么少呢？因为这本书真的太枯燥了，太难读了，感谢巴老把价值投资弄的那么简单并不容易，也感谢格雷厄姆和多德对证劵市场的贡献，借用艾萨克牛顿的一句话，我是站在巨人的肩膀上前行，加油💪。
如果格雷厄姆穿越，看到现在A股的情况，我猜他不会沮丧，反而应该会很忙碌吧，他会仔细寻找那些被低估的好公司。 在今天这样一个黑暗时刻读完，最大的收获是关于克服人性，即不愿付出、急功近利、贪婪恐惧。 之前读过《悉达多》，里面提到了“思考、等待、斋戒”，想要成为投资者，也就是这六个字。 1、关于思考。格雷厄姆说，分析师是靠什么方法来发现这些有潜在价值的证券呢？主要就是靠勤奋和系统性的工作。 2、关于等待。格雷厄姆说，因疏忽或偏见引起的对某一证券价值的低估可能会持续很长时间。 3、关于斋戒。用更通俗的话来讲，就是面对贪婪或恐惧时的“坦然”。 格雷厄姆说，即使购买股票的潜在动机只是单纯的投机与贪婪，人的天性也会驱使他们用各种堂而皇之的理由来掩盖这个不讨人喜欢的动机。
《证券分析》是价值投资的开山之作，巴菲特曾作序推荐，称这本书是“改变一生的智慧之书”。作者本杰明·格雷厄姆被誉为“现代证券分析之父”“华尔街教父”，价值投资理论奠基人，他在投资界的地位，相当于物理学界的爱因斯坦，生物学界的达尔文。
一、证券分析： 1、 内在价值与价格 内在价值是由资产、收益、股息等事实及可以确定的前景决定，而价格是被认为操作及狂热扭曲，所以内在价值与账面价值是有区分的。 2、 内在价值与盈利能力 过去的盈利能力并不能100%预测未来的趋势，只能作为参考，必须有充分理由才可以确定未来发展趋势。 3、 内在价值与证券分析 证券分析并非全部是为了证明，某个证券的内在价值，而是证明其内在价值是足够的，佐证内在价值是大大高于或者低于市场价格。内在价值是个比较模糊的概念，我们只需分析其所在的范围。 4、 证券分析主要障碍 （1） 数据不足或不准确 隐瞒或谎报，起码在美国立法出台前，的确存在上市公司对股民隐瞒或谎报的现象 （2） 未来的不确定性 由于突发事件或者非常规因素，如科技进步、战争因素，未来发展的不确定性 （3） 市场的非理性行为 ● 市场价格经常偏离证券的真实价值 ● 当出现偏差时，市场会有自我纠正的趋势。 5、价值调整进度缓慢的风险 由于市场的自我纠正，可能会出现某一证券价值低估持续一段时间，而由于市场过热，某一证券的价值被高估持续时间很长。由于出现这样的延误，在证券分析师真正了解价值前，其真实价值已经发生变化了 6、证券分析师的风险规避 （1）挑选稳定情况型 （2）挑选具备公众吸引力 （3）在商业和市场环境稳定的情况下，挑选被低估的证券。 （4）内在价值与市场价格的关系: 影响市场价格：（1）市场因素及个体因素 7、证券分析与投机的区别 （1） 投机机制对投机者十分不利，其危害可能超过分析研究所带来的的好处 （2） 投机情况下，基本分析因素容易发生迅速而突然的变化 （3） 依赖分析进行投机的第三个障碍来源于未知因素，这些因素有必要从证券分析分离出来 8、 随机因素的增多会降低证券分析的价值 在投机因素下，分析不具有指导作用，只有在运气属于次要因素的领域，分析师才能做出权威的声音，并对自己的分析负责。 9、 评判功能 分析师需要确定金融投资及的标准及其合理性和实用性，并确定证券的保保障性条款。分析公司的资本结构、股息及扩张策略、管理层报仇，甚至持续经营还是清算无利可图的业务。 10、 证券分析的四个基本要素 （1） 证券 （2） 价格 （3） 人 （4） 时间 11、 个人因素 关注财务状况、个人选择、财务素养及能力、性格及偏好 12、 时间因素 分析证券的时间在不同的时间存在差异。几乎所有的证券收当前金融和商业前景展望的影响。投机活动起到决定作用，保守投资则可以会略。 13、 价格因素 选择只有投资级债券是，价格是从属因素。但是特殊情况下，购买高等级可转债是，价格及安全同等重要。投资普通股时，价格必须充分考虑。 14、 证券因素：企业特征与证券条件 投资者需要问（1）买哪家企业发行的证券。（2）基于什么条件购买证券。 15、 证券条件和企业特征 长期看来，选择绩优企业的收益比获得高收益或利润购买不良企业的收益高。 新手：选择业绩较好的企业 分析师：通过分析，确定证券在特定价格才值得投资。 需要注意，有些龙头企业可能会由于未能跟上技术更新的步伐逐步被市场淘汰。 16、分析中的定量与定性 定量是基于公司各类的统计数据，包括损益表、资产负债表及现金流表中的历史数据。 （1） 资本 （2） 盈利和股息 （3） 资产和负债 （4） 营运统计数据 上述数据更适合分析，可以找出一定的规律。 定性则是基于管理风格、行业定位、经营特点及企业、行业和一般业务前景。 而对此类的不容易有个特定分析。市场矫正因素，无法保证任意行业永远保持繁荣下去。 16、 管理因素 确定管理的标准是保证企业在一定时间内其业绩比同行要优秀。 17、 未来盈利的趋势 需要注意过去企业所取得业绩，不足以100%预测未来可能发生的情况，趋势是定性因素，难以用合理的数据准确的评价。如果股票价值过度依靠前景决定时，由此产生的判断就不受数学分析控制，有可能会走向极端。因此分析师需要建立在现实基础上进行分析。 18、 内在稳定性，一个主要的定性因素 稳定是一个定性因素，因为它源自于业务性质而非统计记录。对于分析师，单纯依靠分析数字、历史记录是不够的，必须要考虑有利的定性因素来支持其结论。 19、 信息来源 （1） 特定的证券条件（自载的证券条件） （2） 公司（股东报告、财务报表） （3） 行业（行业分析报告、IPO申请、公共报告、招股说明书、官方报告、索取报告、杂志刊物） 20、 投资与投机 投资：（1）钱投入企业里（2）类似的方式投入金融领域 （3）与投机相对的买卖 投资运作是根据深入分析后，承诺本金安全及令人满意的回报率，不符合这个标准则为投机。汇报满意除了股息、收益外，还可以包括资本增值及利润。 21、 投资的类型 （1） 商业投资（投资企业） （2） 金融投资（证券） （3） 分析师投资（分析师保证收益的投资） （4） 避险投资（风险较小的投资） 22、投机类型 1、理性投机（可控风险下的冒险） 2、非理性投机（无充分准备的冒险） 22、 投资价值、投机价值及内在价值 事实证明的价值为内在价值，包括投资价值，如果理性分析的投机价值也属于内在价值。 23、 证券的分类 （1） 债券：对本金和利息有优先偿还权，不承担股东的经营风险 （2） 股票 优先股：获得固定收益，保证本金安全而购买，比合伙人有现货的收益。 普通股：优先股以外的股票 24、 安全性 安全性与证券所有人承担风险的程度决定的。 二、固定投资 25、对待高级优先股的态度 高级优先股和高等级债券归为一类是因其适用同样的投资太太和分析方法，投资者一般认为其具有相同的投资价值 25、 优先股和债券的投资价值不尽相同 只有特殊优先股才可以称得上是固定价值投资工具。通常用投资债券或债券表示固定价值类证券。 26、 债券具有内在劣势 安全性难以量化评估，需要选择明确的、可信的安全保障因素，以弥补债券持有人在参与收益分配方面做出的牺牲。 27、 选择固定价值类证券的四条原则 （1） 争证券安全性取决发行人履约能力（不以抵押权衡量，以债务偿付能力） （2） 考察经济萧条情况下的履约能力 经营失败，法定权利及破产清算中其他不利事件。 （3） 异常高的票面利率安全性不足 （4） 遵循筛选的原则挑选证券 28、 抵押权无法保障资产不缩水 抵押资产价值依赖企业的盈利能力，各类资产若遇到企业自身运营能力，其他用途的价值不大。 29、 抵押权人的基本合法权益难以实现 在抵押资产价值确实债权价值相当，债券持有人仍然很难接管和变现抵押资产。在是家中，法院往往强相遇组织债券持有人接管抵押资产。 30、 有无抵押权无关紧要 对于信用证券，只要发行企业实力雄厚，能够充分履行利息支付承诺，则其可能与有抵押的担保债券具有同样的吸引力。雄厚的企业比有抵押的疲软的企业更稳健。 31、 购买文件公司最高收益债券的原理 债券投资正确步骤：（1）选择一家实力雄厚、财务文件的公司；（2）购买其发行收益率最高的债券，通常是次级债券而非第一抵押债券。 32、 除非次级抵押权债券有显著优势，否则应该选择优先级抵押权债券。 只有次级抵押债券收益率比较高才会选择，如果第一抵押权债券收益率稍低，避免意外选择。 33、 标的债券的特殊地位 标的债券规模小，以债务公司系统中特别重要资产为担保。通常享有第一抵押权。标的债券可视为除非公司未见，否则债券不卡鹅考。通常有机构投资者或大型投资者持有。 34、 固定价值投资选择第二原则 购买债券应以经济萧条期的表现为准。只有在经济萧条中才能看出来企业的优劣势。 35、 安全的判断依据：基于行业特征或保障程度 投资者免受经济萧条影响的，两大理由 （1） 某些特殊行业盈利能力不在经济萧条影响下大幅下滑。 （2） 企业安全边际大，即使盈利能力下降也不会有风险。 36、 没有行业能够完全免受经济萧条的影响。 由于大环境的影响，没有企业能够免受经济萧条的冲击，只是有些企业抵御风险的能力较强。 37、 三大行业抵御风险的能力 （1） 铁路 投资者认为铁路公司盈利能力及债券利息是最稳定的。 （2） 公用事业：公用事业在危机中所受影响最小。 （3） 工业则最容易受到危机的影响。 38、 以经济萧条时期表现测试投资价值 39、 债券价格暴跌的各种原因 （1） 公用事业举债过度 由于其盲目扩张毫无节制的财务政策，投资者因选择审慎的态度选择公共事业债券。 （2） 铁路盈利稳定性被高估 由于先期铁路企业的投资收益相对稳定，但是在新情况下，投资者仍然使用原有标准判定，而忽略当前铁路事业发展不足的情况。 40、 工业债券在经济萧条的表现 1937-1938年，工业企业的营运突然下跌，通过案例可以看出，即使企业在经济好的时期具有较高的安全边际，但这一安全边际应对持续的经济恶化所造成的营运损失时是无效的。在某种程度上使得转换权和认股权在工业企业债券融资中越来越流行。 41、 缺乏优质债券并不能作为购买劣质债券的理由 从企业和投资银行角度上，如果他们发行的证券不能合理地满足固定价值投资的要求，那么他们必须提供足够的获利机会以弥补投资所承担的风险。 42、 关于债券融资的正确理论 对于以繁荣的一家公司，合理数量的长期债务是有力的，因为股东可以债券投资者哪里获得资本，赚取更多的利润，用以支付利息支出。金融界的一句格言，只要有资金，就应该投资，即使没有找到能够带来理想收益的优质证券。 43、 投资者将工业债券投资限定符合两个条件，才能在经济环境恶劣情况下免遭损失： （1） 公司规模居行业主导地位。 （2） 公司盈利在支付债券利息外有很高的的安全边际。 44、 以牺牲安全性换取收益得不偿失 （1） 利息收益分为纯利益，无违约时可获得利息。（2）承担风险可获得的风险溢价。 总的来说高收益债券和低收益债券的投资回报率应趋于平衡。因为高收益债券获得收益将会被较高的本金损失风险抵消，反之亦然。 45、收益与风险不存在数学关系 证券的欢迎程度反映了投资者对证券所包含的风险，主要反映投资者对于风险的认识，还受到公众对公司证券和熟悉程度（活跃性）及债券发行与购买的容易程度（流动性）。 45、 在投资中通常不可能实现自我保险 因为个人不具备保险承保人资格，因此他们的角色不应该通过向他人通过承担风险而获得收益。 46、 周期性风险因素 有效的保险需要广泛分散风险才能使运气影响的成分最小，而概率发挥的作用最大。投资者可以通过分散投资的方式达到这个目标。 47、 风险和收益无从比较 重要原则，风险和收益无从比较，低价购买债券的投资者完全具备了解自己所面临的风险，最重要的是他为自己面临的损失已经做好了 充分准备。 48、 商人投资谬论 能够承担一定风向的证券购买者应该寻求一种与风险相称的价格提升机会，而对可获得利息收益应只给于次要关注。 49、 建议反其道而行之 债券选择应该是从明确的最低标准逐步提高的过程，而不是从一些理想化，但难以接受的最高安全标准忙目的向下选择的过程。 三、债券投资的具体标准 50、第四原则，必须使用有关安全性的明确标准法 固定标准和最低限额基本思想应扩展到整个普通债券领域，必须以收益为目标的投资。 50、 外国政府债券需要考虑的因素 （1） 政治利益因素 （2） 对外贸易论 （3） 个体记录论 51、 外国公司债券 外国公司债券容易受政治利益因素的影响，导致违约行为，因此不适合作为固定收益证券的投资标的。 52、 工业债券和规模因素 工业公司面临着更大的不确定因素，因此对于谨慎性的投资者应投资行业前六名公司发行的债券。但整体而言，对于工业债券应保持谨慎的态度。 53、 大规模本身并非安全性的保障 在工业领域，大公司较中小公司，具有更多内在的优越性，但让投资者信赖这个又是，还需要其他针对大型公司取得令人满意的全面统计数据。 4、 证券条款 54、 过时及不合理的限制 如果一家公司发行了一种债券，以避免未来新发行的债券享有比其更高的优先级，第一抵押债券和信用债券之间不存在差异。 如果发行信用证券之前，已经发行了第一抵押证券，后者更具有吸引力。 55、 收益债券比信用债券地位更低 与普通的固定收益类证券相比，收益债券更类似于优先股。 56、 盈利保障计算方法 （1） 优先扣除法：先从盈利中扣除需要优先偿还的费用，然后在计算盈利约对较低固定的费用的保障倍数。 （2） 累积扣除法：现将两支债券的利息支出贾总，在用利润除以利息和。 （3） 总扣除法：控制数字影视所有固定费用得到保障的倍数。 57、 不利因素可能被抵消 投资者被以下特征吸引（1）盈利上升趋势（2）当前表现出色（3）考察期内每年扣除利息费用后的安全边际都令人满意 58、 票面利率对盈利保障的影响 数学上，盈利保证倍数与利息呈反向变动的特征。 （1） 票面利率对安全性的影响。 安全性是持续支付利息的保证，他自然会因为票面利率的变动而产生或消亡。弱小公司相比，实力强劲的公司往往可以凭借其好信用，获得更低的利息的资本。 （2） 利率上升对安全性的影响 如果利率上升，不管公司的实力多强，他都不应该购买长期低票面利率的债券。如果他购买短期债券，必须确保盈利能很好地覆盖更高的票面利率。 （3） 两类债券的相对系盈利 除非完全相信抄底的利率水平能够持续，否则他不应该以与面值相若的价格购买A公司3%的债券。 59.投资债券的两个观点 从投机债券与投资标准和收益率的关系的角度来看，低价与较高收益是否能弥补安全因素的欠缺。 60.更为可取的普通股分析方法 对于债券推荐使用普通股的分析方法，花更多时间在企业的损益表及资产负债表进行深入分析，并对企业未来成长过程中可能出现的有利情况和不利情况。 61.普通股和投机型优先证券重要区别 （1） 无需创建挑选投机型优先证券的标准，亦无须进行与使用与固定价值证券的定量测试相类似的分析。 （2） 可以使用普通股的分析方法，但是投机型优先证券还是存在差别。
证券投资这个买卖，永远有各种技术流层出不穷。每个人好像都很懂，能举出不少实例。当你有点相信，又总能发现截然相反的情况。老师会说，“这是特例，什么理论都要允许特例。”怎么判断当下这笔买卖是不是特例？老师又说，“除了做好分析，其实还有一点点运气在。咱们刚才讲的方法，十次里有七八次有效，长期坚持下去，就成功了！”他们嘴里说的七八次，如果用统计学检验一下，我认为，应该是五次。不会多，也不会少。 真正被市场长期检验下来，高于50%的玩家，最出名的要数格雷厄姆和巴菲特，他们信奉的是价值投资理论。同样也有很多人说，价值投资不适合A股。因为他买了低估值股票，却在跌，或者很久也不涨。说到底，这些大哥们想要的一买就涨的效果没有实现。格雷厄姆的价值投资理论，根本没有承诺这种效果。它只能做到一定程度上的本金安全，或者说即便跌，也不会跌太多。至于价格涨不涨，那完全要看市场什么时候恢复理性。 这就好比，老王想买个房，他反复考察，很清楚这个双学区、双地铁、医院、商圈、依山看水的月亮湾价值2万/平。但现在有人顶账只卖1万。买了买了不犹豫。按说市场应该很快把房价拉回正常水平，但它就是不涨，成交量也极低。于是风言风语传起来，法律诉讼、质量问题、风水不好、灵异事件……其他楼盘两年已翻番，它纹丝不动。老王绷不住抛了，换一大热的盘。过了俩月，一算命的大神说，月有阴晴圆缺，月亮湾要由朔转望了。话音未落，房价火箭发射，涨到10万/平。这话该怎么讲，科学评估不如一算命的？其实这就是投资与投机的区别了。投资搞的是大概率、慢、稳，投机是小概率、快、刺激。同一笔买卖，不同的人用不同玩法，概率就不一样。不是庄家，你可能就没法知道算命的是个演员，而常年捂盘就是为了暴力拉升。但你知道它早晚要涨。所以别说价值投资不好用。能力有限、非理性，什么买卖都可能赔。能力再强，也得顺势而为。这个势的高低，就与内在价值紧密相关。 《证券分析》是本老书，内容并没有过时，只是现在各行业链接更紧密、信息传递更快。股票价格变化更迅猛。很短时间就可能击穿安全边际。但其理论仍然是高度有效的，因为它专注在大概率事件上，而非技术。书分上下两册。上册集中在投资的理论框架，下册集中在分析方法。当真是精彩绝伦。领悟价值投资之后，枯燥的生活才真正开始。你需要阅读大量的报表，了解企业运营的层层细节。经年累月的努力计算之后，才可能挑选出一个合理的选股组合。然后就是漫长的等待和复检。也许人工智能可以将这个过程简化，但如果你自己不先弄懂，怎么知道机器会不会犯错呢。 《证券分析》（上）理论要义摘抄如下： ———————————————————— 投资运作是根据深入分析，承诺本金安全以及回报率令人满意的操作。不符合这些条件的操作则是投机。 现在的价值投资者认为：追踪现金流，是评估一家公司最可靠、最能揭露真相的方法。只要不被对证券的错误直觉诱惑，坚持长期投资视角并长期持有。国家的政策干预，最终可能成为投资机会的来源。只有当价格低到足够的安全边际以下，才能判断最佳的市场时机。卖出信号也不是来自技术信号，而是价格水平超过了一个客观标准价值。 证券的价格和收益并非取决于对预期风险的精确数学计算，而是取决于该证券的受欢迎程度。而企业的价值通常完全取决于其盈利能力。利用硬性且快速决策的定性判断规则进行投资是非常不明智的。 牛市在悲观中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在狂欢中消亡。如果优秀的公司遇到暂时性的、但最终可以解决的大麻烦，就预示着绝佳的投资机会出现。 证券分析过程中的主要障碍：A.数据不足或不准确。数据伪造很罕见，大部分失实是使用了会计手段；B.未来的不确定性。证券分析的准确性，优先证券高于普通股。稳定业务高于频繁变化的业务。正常情况下高于突发情况下；C.市场的非理性行为。市场价格几乎永远都在偏离内在价值。非理性的部分，人们无法预测。 分析中的定量因素是指公司的各类统计数据，包括：资本、盈利和股息、资产和负债、营运统计数字。定性因素包括：业务性质，行业地位，个体情况，地理位置，经营特点，行业、企业、一般业务的前景。定量因素显然更容易分析，也更可靠。这些数据可以从致股东报告、公共机构报告、上市申请文件、招股说明书、官方报告、金融统计刊物等获得，也可直接向公司索取。要注意，公司为了掩盖一些事实，提供的报告可能并不完整。一定要对关键数据的构成和细节做深入了解。 证券分析将证券投资分为三大类：（一）.固定价值投资。包括债券和优先股；（二）.具有投机特征的优先证券。包括特权证券、可转换证券和附带认股权证的优先证券；（三）.普通股。 （一）关于固定价值投资 一、选择债券的四条原则和具体标准： A.证券的安全性不由特定的抵押权或合同权利来衡量，而是完全取决于由务人公司履行义务的“能力”。 原因是：a.企业经营失败时资产价值会大幅缩水。其中，可移动和可供他人使用的设备要比固定资产稍好些。房地产类的抵押物要提防将预期租金资本化计入价值。特殊用途建筑，如酒店、医院、工厂，则要完全避免；b.债权人在维权过程中会遇到困难；c.破产清算会存在延误和其他不利事件。 只要企业偿债能力足够，有无抵押权是次要因素。要注意，如果一家公司符合投资标准，那么它所发行的所有债券就都是安全的。反之，如果它的次级债券安全性不高，那么第一抵押权债券也不可投资。债券投资的正确步骤是：先筛选出一家实力雄厚、财务稳健的公司。然后购买其发行的收益率最高的债券。通常是次级债券而非第一抵押权债券。因为在保证安全的前提下，可以收益最大。但如果犯错误的可能性较大，就应该适当牺牲收益率来降低潜在的本金损失风险。优先级与次级之间，只有当回报有显著优势时，才应该选择次级债券，如果仅仅是高一点。损失些收益当做保险费是更明智的。 B.应重点考察经济萧条时期的履约能力，而不是经济繁荣期。 企业越稳定，越适合债券融资。利息支出占融资成本的比重越大。反之应更低。所以，具备发行债券资质，且额度较大，本身也是实力的一种表现。工业企业的财务结构对价值影响有限。即便留足了安全边际，也有可能突然丧失盈利能力，导致价格迅速下降。而公用事业企业的盈利一般很稳定。它们的普遍困境恰恰是举债不当、盲目扩张。不同类型的企业，差别较大。 如企业明明有能力举债，却非要通过增发股票来筹资，是非常不明智的。发行债券的成本必然更低，且稳定。虽然增发股票可以简化管理问题，却摊薄了股权，降低了每股盈利。 C.高票面利率不能弥补安全性的不足。 个人投资者不具备保险承保人能力。他们应该通过向他人支付保险费以避免损失，而不是反过来。因此，不能为了更高的利率去承担高风险。 D.用最低标准定量清单逐条筛除，且依据管理储蓄银行投资行为法规中的具体量化指标进行测试。 债券选择应该从明确的最低安全标准到逐步提高的顺序选择。所有不满足安全标准的债券，不论收益、前景、优势如何，应全部排除。 E.具体标准 连续多年派息只能部分反映财务实力。资产负债表和利润表是公司稳健的更可靠线索。利用总扣除法计算固定费用的盈利保障，最低标准为：公用事业公司1.75倍、工业公司3倍。 如有加息预期，长期债券本金的安全会遭受不利影响。相对来说具有较高安全边际，且盈利保障远高于标准的短期债券更佳。短期票据发行的时间一般都是整个市场利率或特定公司利率被认定为过高时。 工业债券需检查该企业的股票市场价格。一个比较理论的数据是股票可分配利润至少为债券利率的2倍。公用事业公司为1.5倍。股票的市值与债券总额最小比率，工业企业为1，公用事业公司为0.5。但，不要使用当期股息计算。某些获得子公司特别股息的母公司会夸大真实盈利能力。 营运资本方面，现金要充裕。流动资产至少两倍于流动负债。营运资本（流动资产-流动负债）至少等于债务数额。 公用事业公司的合理折旧至少应为毛利润的12%，过低的要警惕一次性大额折扣导致的利润损失。 二、优先股理论 优先股与债券的根本区别在于，优先股股息的分派由董事会决定。债券利息支付是强制性的。因此第一，它必须符合债券的所有最低标准；第二，它必须略高于这些标准以抵消其酌情分派的特性；第三，对公司业务的稳定性要求更严格。 优先股并不是一种好标的的原因是，几乎每支优先股的稳定性都取决于普通股的价值增长。普通股表现优异时，优先股也能令人满意。普通股表现很差，优先股同样会下跌。就好像硬币的正面朝上，普通股获益；背面朝上，优先股亏损。这其中，非累积优先股一般是由企业重组计划而发行的，由于不能享受之前留存的股息，缺陷更明显。 当公司亏损导致资产负债表赤字时，法律不仅禁止支付普通股股息，也禁止优先股股息。优先股股东很可能会胁迫董事会削减普通股的设定价值，以消除赤字，从而为优先股派息。这是一种很不要脸的手段。 三、收益债券和担保证券。这种标的更不好分析。因为它们的存在，本身就是企业效益不佳的表现。非专业人士建议不碰，不摘抄了。 （二）具有投机特征的优先证券 此类证券业绩上的表现很难像债券那样稳定。因为只有很少一部分特权证券能满足安全投资的苛刻要求。并且可转换特权产生利润需要一定条件。 一般情况下，可转换债券持有人不应行使转换权利，而是应该一直持有或适时卖出。因为一旦行使，也就放弃了相应特权。如果转换后情况恶化，不仅丧失所得利润，本金也会损失。就好像你拿着只有一颗子弹的手枪，管理一群随时可能叛变的下属。这颗子弹永远都不要打出去。 其中，附带认股权证的证券是此类证券中比较有优势的一种。比较一下参与型、可转换型、附带认股权证持有者在公司盈利前景大好时的策略选择： 1、参与型证券（主要是优先股）： a.卖出获利； b.继续持有获取分红。 2、可转换证券： a.卖出获利； b.继续持有但无法获得普通股高额股息； c.转换成普通股以确保高额收益，但丧失了优先证券的地位。 3、附带认股权证的证券： a.卖出获利； b.继续持有但无法获得普通股高额股息； c.认购普通股。可追加投资，也可卖出不含权证的证券筹资。承担普通股风险，以获取高收益； d.卖掉权证获得现金收益，继续持有不带权证的证券。可直接卖掉权证或先认购，再卖掉获取即时收益。 综上可发现，在市场环境有利于价格上涨的情况下，附带可分离认股权证的优先证券收益可能最大。它们允许投资者实现投机利润的同时仍保留初始投资地位。 但此类证券务必要注意存续期内的变化对权益造成的影响。所以反摊薄条款和转换价格的计算法很关键。摊薄一般发生在股票拆分、发放股息、低价发放配股权和低价发行股票以获取资产或服务融资等情况下。此时股票价值会大幅降低，若仍以之前规定的固定价格转换，权益会大幅受损。反摊薄条款要求新转换价格要随外在股票数量的变化而变化，保障转换权益不变。转换价格有一种计算法叫“浮动计算法”。特权价值会随时间推移而减少，旨在加速转换。包括时间间隔设置与数量间隔设置。都是布满陷阱的条款，绝对不要碰。 （三）普通股理论与股息因素 证券分析的主要功能是寻找可疑点。如公司公布的盈利是否有问题；资产负债表是否现金不足或长期债务增长过快；厂房设施是否保存不当；是否在竞争中处于不利地位；管理是否恶化；行业前景是否恶化。对于谨慎投资者而言，任何一种可疑之处都足以否定一支股票。 普通股投资技巧与债券投资相似。一战前通常基于三个标准：A.合适和确定的股息回报；B.稳定和充足的盈利记录；C.有形资产的安全保障。随着经济发展越来越迅猛，新时代的原则可以归结为一句话：“普通股的价值完全取决于它的预期收益。”为何有这种转变？第一，过去的盈利记录被证实是一个不可靠的投资指标；第二，未来的利润机会具有令人无法抗拒的诱惑力。企业未来盈利不再由资产价值决定，而是由是否处于行业有利地位，以及是否实行了有效或幸运的管理决策来决定。 估值的注意力从过往盈利记录及有形资产分析法转移到盈利的变化趋势上来。在两个资产相当的企业之间，A企业20倍的市盈率有可能太高，而B企业35倍的市盈率也可能刚刚好。因为它们在未来的盈利能力差距非常大。但根据趋势判断未来的危险性在于，从广泛经济含义上讲，收益递减法则与竞争的加剧最终将压平陡峭的增长曲线。在股民非理性涌入时，有可能在商业周期的拐点上发生崩溃。 普通股投资的新准则有三点： 一、以持续扩展作为基准。持有一组精心挑选、种类多元化，且以购买价格合理的普通股投资组合。需要在三个方面一如既往的可靠： 1、国家财富和企业盈利能力将持续增长； 2、这种增长体现在权重企业的资源扩张与利润增长上； 3、这种增长源于新资本的投入和未分配利润再投资。 二、以个股成长性作为选股依据。成长型企业是能够在不同周期中盈利循环不断增长的公司。大部分企业仅在很少的循环周期内昙花一现，不能恢复其在萧条时期的全部损失。一个明显的生命周期，包括起初一系列困境和挫折；接着是一段平稳及持续发展的繁荣期；最后走向非常成熟的终极阶段，其表征为扩张速度下降、行业领先地位丧失和利润率下滑。绝大多数财务记录短期增长的新公司处于短暂繁荣这一假象中。而已经经历了数个完整商业周期的老企业，却有可能即将进入衰退期。 三、以安全边际原则为选股基石。波段化操作貌似符合低买高卖的逻辑。但实现困难有三： A.虽然市场的一般模式可能被正确预期，但特定买卖点的选择有可能错误； B.市场行为模式有可能变化导致曾经的交易方法失效； C.这需要相当的毅力，始终与普遍心理相反。这只能适合于有极高能力驾驭的投资者。 真正物超所值的选股策略还是要寻找被价值低估的普通股。由于成长性被过度看重。很多历史悠久、行业权重、注定长期盈利的企业被市场遗弃，以大幅低于价值的价格在出售。该安全边际在20%左右的时候，也许是一个临界点，安全边际才是检验投资机会的试金石。 通过考察一家企业的资产及盈利能力，可以“相对准确”地计算未来回报价值。如果，一只价格为10元的股票价值20元，即便计算有偏颇，也足以让你获利。如果价值只有12元，按着10元的价格成交则有可能亏损。因为你没有为计算误差留足安全边际。这一切的计算都要从自由现金流开始。即，从通用会计准则定义的净利润，加上非付现费用（如折旧及摊销）。然后去对未来盈利能力做折现的倒推。 侧重长线的价值投资者一般会寻找那些在股票低估时回购其股票的公司。低价卖出大量股票所得收益在“技术”上高于高价卖出少量股票。因为低价股票价格的波动幅度比高价股票更大。 高派息水平是股票估值的有利因素。如果管理层认为现金流的变化是暂时的，通常不会调整股息政策。如果认为该变化可能是永久的，他们就会相应的调整股息政策。其中危险的做法是，管理层为了营造一幅现金流充足的假象而操控股息。但两家行业地位和盈利能力相当的企业，派息较高的公司永远对应更高的股价。 面临盈利的波动，理想的选择是维持稳定的股息政策。对股东而言，以股息形式分派得到的1元盈利，比1元的留存盈余更有价值。投资者应要求公司具备强大盈利的同时，要求其有充足的股息支付能力。如股息分配比例非常小，只有当盈利能力非常突出时，才是合理的。而一个宽松的股息政策却并不能弥补盈利能力的不足。同时，利润再投资并不能确保盈利能力的提高。它们并不是“利润”，只是为了维持商业运营留存下来的储备。 ———————————————————— 该书的理论框架已经达到了行业内至高无上的地位。但它并不能告诉你该选哪支股票。它能做到的，是告诉你不该选哪支。如果没有严格符合标准的标的，谨慎的投资者应当宁可长期空仓。而这一系列的严格标准，也应当由投资者根据自己的能力和风险偏好来制定。所以，该书属于一种心法，而不是招式。 但书中似乎也有错误。不确定是否真的是错误，还是个人理解力不足。在铁路公司与公用事业公司的特殊因素部分，219页。表12-1中的项目4，俄亥俄与芝加哥都是由项目2减去项目3的借方金额得出。北太平洋却用了加法。根据后文描述，我怀疑可能是将“贷”印成了“借”，而不是原文问题。如该理解有误，或者前文所述有偏颇。也请大神们指出，不胜感激！好了，要抓紧时间读（下）了，读完再评一次。
本书无疑是一部价值投资的经典巨著，但并不是每一位当今的普通投资者都适合阅读本书，其一是时代的差异，其二是两个不同国家证券市场、法律法规以及财会制度的差异，其三是本书阐述的分析方法，需要一定的专业知识和技能，同时需要大量的关于投资标的企业的真实信息，而这两点，现在的普通投资者都很难具备。我认为，一般人阅读本书，更多的是要学习格雷厄姆和多德的思想理念以及分析方法的精髓，至于具体分析方法，则要根据中国当前的情况，通过其他方面获得。 格雷厄姆认为“投资是一种通过认真分析研究、有望保本并能获得满意收益的行为。不满足这些条件的行为就被称为投机”。遵循价值投资理论的证券分析师能从工作中获得满意的成果，而技术分析的持续成功却需要非同寻常的素质或运气。价值投资是可以训练、积累、学习的，但是技术分析和行为金融等应用到投资上，更多的是一种艺术。格林厄姆所说的投机，更类似于我们经常说的“捡漏”，对于购买非投资类标的，他常说，“我们仅应当在能够以一个明显可以投机的价格购买它时，我们才应当偏好这些证券。”正确的投资，应该是在大多数时间里等待出手的机会，而不是在没有机会的时候强行出手。 犯错误的可能性越大，我们越应该牺牲收益率来降低潜在的本金损失风险。这，或许就是价值投资的精髓吧。
这是我读的第三本关于股票的书，前俩本是巴菲特的致股东的一封信，第二本是格雷厄姆写的聪明的投资者，说真的，读完这两本后，我认为我已经对投资有了很深的理解了，不过这本书，它真的打破了我的认知，将什么是真正的投资在我的眼前，像一卷积尘的羊皮卷一般，缓缓展开，真的很震撼，每一章都会有新的收获，甚至用在现实的股市中都是立竿见影，很难相信，就是这样的一本七十年前写的书，还能在现在这个风云变幻的股市中起到巨大的作用，只能说，世界在变，但是，人性永远不变吧，这本书写在美国的1931年，那一年美国道格指数暴跌百分之九十，等于整个美国所有的产业缩水百分之九十，在这个情况下，格雷厄姆运营的基金，只损失了百分之五十多，这已经算是惊人的成绩了，正是因为写在这样的时代，格雷厄姆在阻止损失上，算是下足了功夫，提出了安全边际，以及市场先生这两个概念，再然后，本书重点介绍如何定量，从各个方面，从资产，到债务，到利润，再到现金流，真正的做到了只有知己才能百战不殆，并且慷慨的分享了自己的智慧，才有了这一本流传了七十年的经典，投资界的圣经，实属不易，很有幸读完了这本书，收获了真的很多。
好的投资者需要具备稳妥的知识框架。价值投资者并不是具备超过常人的忍耐力，而是明白投资的原理。稳妥的投资框架不仅帮助投资者寻找合适的股票，而且帮助投资者控制好情绪。
磕磕绊绊的终于在今天读完了这本书。不过好地方不太懂，主要是涉及的财务金融知识比较多。前面主要介绍债券，目前在国内应该借鉴的意义应该不太大；第四章股票部分用处会大些。总的来说，读完只有个大概的轮廓框架，能理解吸收多少这个要靠时间来消化，主要是能吸收些书中的理念及分析方法。有兴趣的小伙伴可以读读。
你真的读懂并付诸实践了吗？ 《证券分析》这本书，对于初入市场的投资者而言，可能比较晦涩难懂，建议首先阅读格雷厄姆的另外一本书《聪明的投资者》，然后阅读财务报表分析相关的国内著作之后，再来系统地阅读《证券分析》。 聪明的投资者（格雷厄姆） 财报就像一本故事书（刘顺仁） 手把手教你读财报（唐朝） 如果你是一位投机者，对基于企业研究的价值投资理念置若罔闻，建议就此止步，本书不会给你带来实质的改变。 有些人可能冲着读一本书就能改变人生的想法而来，追求的是干货，是立竿见影、行之有效的解决方案。其实，这是一种停在舒适区的观念，书要多读，但也要多思考，多实践。 如果你懂得了什么是价值投资，也坚信阅读本书会给你带来某些改变，那么坚持读下去吧！但是，有多少人从头到尾读了一遍，又有多少人是在认真读书，认真思考书中的内涵？暂且读完，又有多少人付诸实践，做到了知行合一？投资看似简单，实则很难，看似很难，实则也很简单。难在坚持，难在克服羊群效应、投机取巧，易在对企业研究后在合适时间买入低估的股票，就是一次买卖而已。 也许你实践了，也懂得什么是价值投资，也明白需要付出努力和时间才能获得回报。但是，可能中途仍然敌不过市场的诱惑，时间的摧残，最终节节败退，一如既往地追涨杀跌。 要在市场中生存没那么简单，需要足够的信念、坚定的意志、不折不挠的精神。也需要普世的智慧，专业的财务报表分析能力。 穷查理宝典（芒格） 国富论（亚当斯密） 价值之花终将绽放，如果你能和书中的内容产生高度共鸣，如果你付诸实践、长期坚守，那么越过荆棘，便是繁花遍地、芬芳怡人的新世界！
价值投资理论奠基人，本杰明·格雷厄姆的经典证券投资教程，也是股神巴菲特的导师。虽然是八十年前的理论，却依然影响着整个金融圈。这也是美国证券市场发展的过程中里程碑巨著。 第一次世界大战之后美国经济达到世界第一，经济繁荣，股票证券大牛市，随着过热经济周期，突转直下的大萧条和第二次世界大战。历史为作者提供了广泛的素材，作者也是历史的参与者，大环境也促成证券投资规范化分析的基础。 价值与价格的关系，是价值投资的基本原则，债券估值与会计准则，公用事业债券，优先股，担保证券，保护条款，证券监管，可转债，普通股票估值，财报分析（损益表、资产负债表、现金流等）具体的证券分析技术，也是现代金融市场背后的价值解读，认识证券背后经济规律。 基于美国证券市场投资分析，也具有全球参考价值，各国存在不一样金融交易政策，但背后的价值挖掘是永远不会改变的，时间、情绪、价格、宏观政策等波动因素，只要保持金融生存能力，价值投资将带来超额收益。 导读部分是这本书的一个亮点，也是让枯燥的数据分析，变得更容易理解应用，总体来说，经典值得一直品读。
本杰明·格雷厄姆被誉为证券分析之父、“华尔街院长”。作为一代宗师，本杰明·格雷厄姆的金融分析学说和思想在投资领域产生了极为巨大的震动，影响了几乎三代重要的投资者，如今活跃在华尔街的数十位上亿的投资管理人都自称为格雷厄姆的信徒，他享有“华尔街教父”的美誉。
由于中美股市的差异和年代的久远，里面有些实例已经显得不合时宜，对债券和优先股等方面的论述也帮助不大，但很多原则到今天仍然适用。 巴菲特的成功使得价值投资在中国已经大行其道，然而很多机构都只是打着价值投资的旗号割韭菜而已。同样，一些自以为领悟了价值投资的韭菜经常抱怨这种方式在A股行不通，却很少仔细思考自己投资的股票是否符合价值投资的标准。 如果连市盈率市净率股息率是什么意思都不懂，还是不要贸然进入这个市场了。
现在已然衰朽者，将来可能重放异彩。 现在备受青睐者，将来却可能黯然失色。 贺拉斯《诗艺》 格雷厄姆有一句经常被引用的名言：“投资艺术有一个特点不为大众所知，门外汉只需要不大的努力与能力，就可以取得过得去（即使并不很可观）的投资成绩；但是如果要在这个入门级的水平上更进一步，则需要更多的实际锻炼与智慧积累， 格雷厄姆提出的安全边际、市场先生、以实业的眼光投资这三个思想是相辅相成、辩证统一的。安全边际来源于两个方面：一个是基本面的低估值，另一个是基本面的坚实。股市至少是两层映射，第一层是价格对基本面数据的映射，第二层是基本面数据对内在价值和内生能力的映射。因为股价是两层映射的结果，所以它的波动度就特别大，这也说明了安全边际和市场先生两个思想的结合非常重要。基本面分析能力是价值投资的基础， “安全性不以抵押权衡量，而用债务偿付能力衡量。”这句话也可以这样表达：任何依赖于某种抵押品的实体，最终都会损害其偿付能力，变得不安全。对于企业如此，对于经济体亦如此。 担保的价值严格取决于担保公司自身的财务状况。 Ⅰ.证券的安全性不是由特定的抵押权或其他合同权利来衡量，而是取决于证券发行人履行义务的能力。 Ⅱ.应重点考察经济萧条时期的履约能力，而不是经济繁荣时期。 Ⅲ.异常高的票面利率并不能弥补安全性的不足。 Ⅳ.无论挑选哪只债券作为投资对象都应该遵循筛除的原则，而且必须依据管理储蓄银行投资行为的法规中的具体量化指标进行测试。 Ⅳ 第四原则：必须适用有关安全性的明确标准 可以舍弃Y公司的第一抵押权债券，而选择X公司的次级抵押权债券。 1.X公司的总债务安全保障充足，且次级抵押权债券收益率远高于Y公司第一抵押权债券的收益率； 2.如果没有显著的收益率优势，X公司的总债务安全保障水平应该显著高于Y公司的总债务安全保障水平， 优先股与债券的根本区别在于优先股股息的分派是由董事酌情决定的，而债券利息的支付是强制性的。 投资优先股最好是购买没有债券发行在先的，而不是有债券发行在先的，这一投资结论无疑是稳健的，因为后者明显更易受到不利影响。 几乎每只优先股的稳定性都直接取决于普通股的价值增长。只有在普通股被认为投机有利可图的时候，优先股股东才能拥有令人满意的投资。只要任何普通股的市场价值跌至发行价以下，相应优先股也会同样下跌。 即优先股投资必须满足投资优质债券的所有标准，外加弥补其合约劣势的额外安全边际。 证券价格和收益并非取决于对预期风险的精确数学计算，而是取决于该证券的受欢迎程度” 售价接近或高于面值的附带特权优先证券，必须满足纯粹的固定收益证券要求，或者纯粹的普通股投资要求，并且必须明确地符合其中一项的资格才能够投资。 对于长期投资，安全的参与型证券代表了利润分享特权的最佳形式。在市场环境有利于价格上涨的情况下，附带可分离认股权证的优先证券会使投资者获益最多。不仅如此，由于通常不受证券提前赎回的影响，附带认股权证证券拥有明显的优势，它们在允许投资者实现投机利润的同时仍然保留初始的投资地位。 所谓“对冲”，就是操作者买入可转换证券，然后以接近平价的价格水平卖空相应的普通股。如果市场的涨势得以持续，投资者可以转换优先证券，并以轻微的损失结束交易，损失包括原来的价差以及持有费用。但是，如果市场严重下挫，投资者可以“反向”操作，通过卖出优先证券并买入普通股来获取丰厚的收益。 将资本分散到至少30只股票以上，还建议每只股票的买入价格应低于有形账面净值的2/3（有形账面净值=总资产－商誉、专利权等无形资产－全部负债）， 伟大的《证券分析》三大原则：股票是企业部分所有权的凭证；无情地利用市场先生的报价；坚持买入时的安全边际原则。 沃伦.巴菲特仅仅在《证券分析》三大原则上增加了能力圈原则，并将股票是企业“资产所有权”凭证，升华为股票是企业“未来收益分配权”凭证，就打开了一个崭新的世界。正因为此，巴菲特始终强调自己的投资策略有85%来自格雷厄姆， 如果分析重点是预期的未来，而不是过去的既定事实，那么这种分析就采取了投机的态度。投机，究其词源，意味着前瞻未来；而投资则与“既得利益”(vested interest)一词同源，承袭于过去的财产权与价值。未来是不确定的，因此是投机性的，过去是已知，因而是安全性的来源。 普通股的价值完全取决于它的预期收益。” 从这一命题可以作出如下推断： 1.股息率对于股票价值影响微小； 2.由于资产与盈利能力无显著联系，分析资产价值的大小毫无意义； 3.既往盈利记录的意义仅在于它们预示着未来盈利状况的可能趋势。 理念转变的原因 投资大众的注意力从股息、资产价值及平均盈利几乎完全转移到了盈利趋势，即在未来盈利预期的变化上去？答案是：第一，过去的盈利记录被证实是一个不可靠的投资指标；第二，未来的利润机会具有令人无法抗拒的诱惑力。 投资理论 1.普通股的价值取决于它的未来收益； 2.好的普通股盈利呈上升趋势； 3.好的普通股都是高品质、高利润的投资工具。 普通股价值的增长来源于剩余收益再投资所带来的资产价值增值。 传统的分析方法，即关注稳定的平均盈利能力，似乎已经失去了作用。新时代的投资方法转而将盈利趋势作为价值判断的唯一标准。这种方法虽然可能存在某种程度的合理性，但其在摒弃计算过程以及约束的条件下盲目择股，必将导致可怕的市场崩溃。 个别公司的不稳定性风险可以通过彻底地分散投资来抵消。此外，盈利趋势作为择股的唯一判断依据是极为危险的，但它却可以作为反映投资价值的其中一项指标。 如果这种思维方式可取的话，我们就能制定出一套经典而普适的普通股投资准则，主要包含以下要素： 1.投资被看作一类组合性操作，借助风险分散措施可以产生令人满意的平均结果； 2.与固定价值投资类似，个股选择时应当采用定性分析与定量测算相结合的办法； 3.相对于债券投资而言，普通股投资更加注重对于未来前景的分析 三大基本条件 1）以持续扩展作为基准 (1)国家财富和企业盈利能力将持续增长； (2)这种增长将体现在主要企业的资源扩张与利润增长上； (3)这种增长主要源于新资本的投入和未分配利润再投资的正常进行。 个股不稳定性这一根本弱点，将不会威胁到普通股整体的长期发展。经济周期的波动为全行业带来了不稳定的短期冲击，也可能为个别行业与企业带来永久性的负面影响。但就这两个威胁而言，后一种风险可以通过精心挑选的个股来抵消，以及凭借广泛分散化的投资来化解；而前者则要通过坚持以合理价格执行每次交易加以防范。 2）以个股成长性作为选择股票的依据 成长性公司的普通股，（这类公司的盈利循环不断累计，只是偶尔受周期性经济萧条的影响）是最有效的普通股投资品种，它们或者以股息回报或者以长期资本增值的方式给予投资者丰厚的收益。 问题的三个方面 问题可以分为三个部分：第一，什么是“成长型企业”？第二，投资者是否可以合理准确地鉴别此类企业？第三，为此类企业股票付出的价格会对投资的成败产生多大的影响？ 1.什么是成长型企业？ 在不同周期中盈利循环不断增长的公司。”问题是需要多少个循环周期以满足这个定义呢？ 2.投资者能否发掘它们呢？ 绝大多数成功的企业均经历过一个明显的生命周期，包括起初一系列的困境和挫折；接着是一段平稳及持续发展的繁荣期；最后转而走向非常成熟的终极阶段——其表现特征为扩张速度下滑、行业领先地位丧失和利润率下滑。究其原因，企业在经过长期的盈利增长期后，已经接近行业的“饱和点”。于是，寻找成长型股票的投资者面临着两难选择，如果他选择了财务记录短期增长的新公司，无形中就承担了短暂繁荣这一假象的风险；如果他选择的企业已经经历了数个完整的商业周期，他可能会发现，这一优点预示着企业即将进入衰退期， 提倡成长型企业投资原则的人，往往习惯于将大量精力用于行业研究。 3.股价会不会透支企业发展潜力？ 假设投资者致力于选择自己看好的公司（尽管它们并不被市场看好），以避免为未来的发展前景支付过高的代价。毫无疑问，这种决策思维如果有效的话，将被证实是最为有利可图的。但是，从事情发展的本质来看，这也仅仅是个别有主见及勇气的投资者的决策，远非一般按照既定规则及标准的投资行为。 4.这种购买行为能否被描述为投资？ 我们的论述重点放在了投资于未来前景这一方式背后隐藏的危险而非收益之上，但是，我们重申，如果这种投资方法辅以技能、智慧和勤奋的钻研，或许真的会成功。如此一来，以投资的名义称呼这种投资方式是否恰当呢？我们的答案是肯定的，但前提是满足以下两个条件：第一条是前面已经提到的，报以真切的关怀和严厉的怀疑态度审视影响未来的因素，而不仅仅是一些简单的概括与轻易地接受；第二，支付的价格不会大幅高于一个谨慎的企业家为了能够获取一个行使企业控制权的私人股权投资机会所愿意支付的价格。 3）以安全边际原则为选股基石 两种可能的技术路径：一种是以量化的价值标准去衡量，当市场普遍低迷时买入股票。可以想见，这种选股方法将局限于具有代表性且相当活跃的股票；另一种方法则致力于发掘价值被低估的普通股个股。不管是上述哪一种方法，“安全边际”均体现为以低于分析师所衡量的最低内在价值的折价出售股票。 操作方法 1.构建一个包括各个行业龙头企业普通股的投资组合； 2.利用合适的资金成本（长期利率），以贴现的方式将平均盈利资本化，确定组合的基准或者“正常”价值； 3.将买点确定在正常价值的一定百分比之下，将卖点设定于正常价值的一定百分比之上。（或者下跌趋势买进，上升趋势卖出。） 实践这一想法有三大困难：首先，虽然市场的一般行为模式可能被正确地预期，但特定买卖点的选择可能是错误的，并且交易员可能在一个又一个极值点错失良机。第二，市场行为的性质始终有可能会发生显著变化，因此，曾经有用的交易方法将不再有效可行。第三，使用这种方法需要相当惊人的毅力。一般包括：买入和卖出时的决策与普遍心理倾向相反，眼见股票价格买入后下跌、卖出后上涨，或者是当大多数人都对股票持积极态度时，却长时间远离股票市场。 决定普通股估值的因素可以自然而然地分为以下三个类别： 1.股息率及其历史记录； 2.损益账户因素（盈利能力）； 3.资产负债表因素（资产价值）。 第一个实际的问题是，与财务报表上显示的盈利相比，应当赋予股息率多大的重要性；第二个更加抽象但更为重要的问题是，从股东的利益角度考虑，什么样的股息政策才是最为理想的。 过往的经验可以确认市场的既定裁决，即对股东而言，以股息形式分派得到的1美元盈利，比1美元的留存盈余更有价值。通常情况下，普通股投资者应该同时要求公司具备强大的盈利能力和充足的股息支付能力，如果股息分配比例非常小（小得不成比例），那么只有当公司盈利能力特别突出时（或者流动资产处于特殊情况时），投资性购买才能彰显其合理性。 • 股息率(dividend ratio)、股息回报率(dividend return)或股息收益率(dividend yield)，是股息支付与市场价格之比。（如股票每年支付6美元股息，市场售价为120美元，即股息率为5%。） • 盈利比率(earnings ratio)、盈利回报率(earnings return)或盈利收益率(earnings yield)，是年度盈利与市场价格之比。（如股票盈利为6美元，市场售价为50美元，即盈利比率为12%。） 分派股息的建议原则： 股东有权获得来自资本投资的盈利，除非他们已决定将盈利再投资于企业。管理层只有在获得股东批准的情形下，才能留存盈利或者进行盈利再投资。这种必须留存以保护股东在公司地位的“盈利”，根本不是真正的盈利，它们不应该被报告为利润，而应该作为必需的储备从损益表中扣除，并附以充分说明。强制性留存的盈余是一种虚构的盈余 总结 1）由于利润被用于增加盈余而非以股息的形式分配，股票的价格应该变得更高而不是更低。 2）股东从股息支付中获得了比盈余留存更大的收益。这是因为：(a)利润再投资不能以同样的比例提高盈利能力；(b)它们不是真正的“利润”，而只是为了维持商业运营留存下来的储备。因而，在多数情况下，市场偏好强调股息、轻视累积盈余的价值取向是稳健合理的。 3）股东依据第一个原则进行投票表决，依据第二个原则从事投资。 一个成功的工业企业的股息分派政策通常遵循如下顺序： 1.在一个较长时间内支付相对于盈利较少的股息，以建立一笔巨额盈余； 2.突然支付一大笔股票股息； 3.常规的现金股息支付额立即提高 支付经常性股票股息具备几项重要优势。 1.股东可以卖出股息凭证，于是他可以从自身需要出发选择以现金或者股票的形式获取再投资收益。如果不发放股息，从理论上讲，股东也能通过出售小部分原有股权凭证实现同样的目的，但在实践中，这一操作难于计算，并且不便执行。 2.由于现行的现金股息政策往往会在增长的股本基础上维持，这一政策很可能为股东带来更多的现金股息。 3.通过增加设定资本（而不是盈余）再投资收益，公司管理层对新增资本的增值及支付利息负有直接责任。 4.相对于同类而言，支付经常性股票股息的标的往往享有较高的市场估值。 资产负债表和损益表之间的内在联系，为投资者分析公司的内在价值提供了一个二次核对，这类似于银行和贷款机构在对一家公司发放贷款前，对该公司的借款资格所进行的评估程序。 不能仅仅依赖盈利能力这个因素来分析一家公司的投资价值。 除非借助资产负债表的期初和期末数据，否则很难理解损益表的含义。 财务报告会因为以下两个原因而导致数据不完整或产生误导：(1)无法反映重要子公司的任何损益情况；(2)利润中包括从子公司获得的股息，而这些股息不是远远高于就是低于子公司的当期盈利。 处理非经常性损益时，这种收益在计算或评价盈利能力时应该剔除掉。 1.固定资产处置损益； 2.出售有价证券的投资损益； 3.清偿资本性债务的折价或溢价； 4.人寿保险的保单收入； 5.退税及其利息； 6.诉讼损益； 7.存货非经常性减值； 8.应收账款减值； 9.维持非经营性资产的成本。 盈余账户的一项功能就是作为吸收未来异常损失的应急储备。如果后来真发生了存货的减值，它将很自然地冲减已经计提的准备 递延费用通常包括以下几项： • 开办费（法律费用等）； • 搬迁费； • 开发费用（用于开发新产品或是新工艺，也包括矿山开采等）； • 折价发行债券的折价部分。 对于大部分其他项目，摊销期可以任意确定，一般为5年 由于损耗、耗尽或其他原因导致的报废，引起的固定资产和资本资产价值的减少。 1.折旧（和废弃）、替换、更新或报废； 2.耗损、耗尽； 3.租赁物、租赁物的改良支出及许可权的摊销； 4.专利权的摊销。 以上的项目都可以计入“摊销”科目下，但我们通常把他们称为“折旧项目”或是简单的“折旧”， 计提折旧费用的目的是在寿命结束时为资产重置做准备，而不仅仅是注销资产成本。 折旧率是根据各项资产的预计使用寿命来确定的。设定折旧率时未考虑各项资产使用寿命到期时的残值。 为何普遍接受以所得税数据为基准的折旧，而不是以损益账户为基准的折旧。 1.直线法所依据的是一个明确而且合乎逻辑的会计理论。 2.资产清理专项储备”不足的情况，普遍是不得不通过从盈余中转拨大额资金以补充资产清理专项储备账户而显现出来。 3.资产清理专项储备几乎得到普遍增长，从绝对值和百分比上看均是如此。 4.所有账户应遵循一个固定的折旧基准。 5.但凡存在任何真正的可替代投资，固定价值证券的投资者必须坚持对公司的安全性采取更严格的检查。 规则1：只有同时满足下列两个条件，公司给出的折旧费用才可用于分析： A.它们都是基于标准的会计规则计算出来的，且这些规则也适用于计算固定资产的公允价值； B.固定资产净值在几年的时期内都不曾减少。 规则2：如果公司的折旧费用经常超出过资产方面的现金支出，那么在分析计算中可以忽略。在那样的情况下，须从收入中扣除平均的现金支出，作为临时的折旧费用，折旧费用的余额就算作报废风险准备的一部分，该风险可能会降低公司的现金收益。为报废而计提的准备要基于投资者为购买整个企业所付出的价格，而非其账面价值或固定资产的重置成本。 规则3：如果公司的折旧费用低于资产方面的平均现金支出，且低于标准会计准则（适用于计算公司固定资产的公允价值）所要求的准备，那么在分析计算中就必须增加折旧费用。 研究收益记录时，必须记住一个证券分析中的重要原则：只有得到企业质量方面的支持，数量方面的数据才是有用的。 核心观点是，在任何情况下，都要给乘数设定一个适度的上限，以便使估值处于安全的范围之内。我们认为，在投资普通股时，股价达到平均收益的20倍左右就算很高了。 偏爱购买市盈率超过20倍的普通股投资者，在长期内极有可能损失惨重。 对任何企业而言，最优资本结构即优先证券在资本总额中所占的比重，应足以保证其发行与投资都是安全的， 分散投资低价股要优于分散投资于投机性的高价股， 研究证明了价格水平与价格波动之间存在着联系，这些联系可以简述如下： 1.低价股的波动较高价股要大。 2.在牛市中，低价股的涨幅比高价股大；而在熊市中，低价股也不怎么下跌。换言之，与高价股相比，低价股的下跌空间远小于上涨空间。 …… 假设：(1)不同价格组的未来走势与其过去的走势类似；(2)基于近年来的活跃度选择股票的行为，并不能完全解释低价组股票的优异表现，于是便可以得到以下结论： 1.低价股蕴涵的机会要远远大于高价股。 2.预期收益相同的情况下，应该购买价格最低的那只股票。 真正的低价股，其股票总值相对于公司的资产、销售收入、过往或预期利润，都显得很小 当归属于普通股股东的净利润减至正常水平之下，并因此使得普通股总值相对于公司总值而言过低时，投机性或临界性的情况就会出现。 单位成本越低，每1美元股票价值的产量就越低，反之亦然， 当商品价格上涨时，从百分比来看，高成本厂商的股票要比低成本厂商具有更大的优势。 过往的收益越高，未来的前景就越稳定，对每股收益的估计就应越高，但这还得遵循一个原则，那就是：市盈率高于20倍（即每股收益与市价比值低于5%）的股票都不属于投资级别。 在市场估值过低的情况下，建议使用下面两种处理方法。 首先，分析师可以找出被低估的股票，并最终从中获利，这对分析师而言是一个机会。但是这也可能意味着，企业的财务状况有问题，才造成估值过低。然而，从股东的利益出发，这种错误必须纠正。 其次，诸如股票持有者等的受益人应当要认识到这种不合理的安排，并要求进行调整。 首要一条就是要按照格雷厄姆和多德的定义区分“投资”与“投机”： 投资运作是根据深入的分析，承诺本金安全以及回报率令人满意的操作。不符合这些条件的操作则是投机， 这一原则自1934年被提出，“深入分析”、“本金安全和回报满意”就一直是它的核心。 第二条相关原则与证券的内在价值有关。格雷厄姆和多德认为： 内在价值由资产、收益、股息等事实和可以确定的前景决定，有别于被人为操纵和狂热情绪扭曲的市场价格。 “不充足或不正确的数据资料和将来的不确定性”使内在价值沦为“一个难以确信的概念”。 对内在价值的全面分析是任何称得上“投资”的活动之核心。 首先，要对收集到的信息进行检验和梳理，保证有用的事实被提炼出来并剔除无关的噪音；然后，计算出与一切特定的内在价值所对应的不确定性范围。格雷厄姆和多德认识到，即使不十分精确的内在价值估值对投资决策也很有用。用他们的话来说： 只是为了证明其内在价值是足够的，例如能够为债券提供保障或者能够为购买股票提供依据。证券分析也可以用来确定证券的内在价值，或者该值大大高于或低于市场价格……差异程度可能会用假设性的“近似值范围”来表示。当市场前景不确定性增加时，“近似值范围”会扩大。 格雷厄姆和多德列举了资产负债表的四个基本用途。 其一，资产负债表列出企业拥有资源的数量和性质。 其二，资产负债表上的资源可供分析企业收入来源的性质和稳定性。 其三，资产负债表的负债部分列出了资金来源，反映了企业的财务状况。 其四，资产负债表在一段时间内的变化可以衡量收益的质量。 研究资产负债表可能获得的五种信息和指示： 1.它给出有多少资本被投入该企业； 2.它揭示公司的财务状况优劣，即营运资金头寸(working-capital position)； 3.它包含资本的详细构成； 4.它提供对报告期收益准确性的重要检测； 5.它是分析收入来源的基础。 账面价值的计算 用全部有形资产之和减去所有负债及非公众股权益，然后除以股票数量，就得到了每股的账面价值。 计算普通股权益时，要非常小心地剔除优先股权益。一般可采用资产负债表中列出的优先股股本值。 计算优先股的账面价值的方法与普通股相同，等级低于它的股票忽略不计。 股票的流动资产价值等于流动资产减去所有负债和优先级高于该证券的权益；无形资产、固定及杂项资产都不包括在前者之内。 股票的现金资产价值等于现金资产减去所有负债和优先级高于该证券的权益。 普通股的流动资产价值比包含固定资产的账面价值更重要。我们的讨论将归结为以下几点： 1.流动资产价值通常是清算价值的粗略指标。 2.很多普通股股票的市值低于其流动资产价值，因此也低于其破产清算时可变现的数额。 3.很多股票长期以低于其清算价值的价格进行交易是根本不合逻辑的。这说明：(1)股票市场的判断出现了严重偏差；(2)公司的管理政策存在很大问题；(3)股东们对自己资产的态度有问题。 计算清算价值的第一个原则是：相信负债数据，但必须质疑资产数据。 可用流动资产价值大致估计清算值。 如果某只普通股持续以低于其清算价值的价格进行交易，那么，不是股价被严重低估，就是这个企业应该被破产清算。 股票价格低于清算价值都是不合理的。 价廉物美的投资对象：(1)股价低于流动资产价值；(2)没有资产流失的危险；(3)在合理市价水平上，曾表现出优良的盈利能力。 不盈利但拥有很多资产（特别是流动资产）的公司几乎一定能卖出大大超出其股票市值的价钱。原因当然是股价主要由企业的盈利能力决定，而清盘所得多寡由企业拥有的资产决定。 衡量财务实力的第二个标准是所谓的“酸性测试”(acid test)，它要求流动资产减去存货至少要等于流动负债。通常，投资者都很希望所投资的公司同时通过2:1和酸性测试。 单纯因存货减值造成的损失，显然不如需要增加流动负债弥补的亏损严重。如果存货减值金额超过亏损额，从而使现金增加或应付款减少，那么可以认为，虽然企业账面亏损，但其财务状况更健康了。 认股权证的所有价值来自于对普通股价值的抵减，如果公众对这一点缺乏足够的认识，则会导致荒谬（甚至是有害）的做法。 普通股的价值+认股权证的价值=普通股自身的价值 认股权证的所有价值来自于对普通股价值的抵减，
《证券分析》一直被国内外投资界视为价值投资理念的奠基之作，而从1934年以来，不同版本的《证券分析》都把同时期与价值投资相关的代表情投资实践补充到书稿中，这就使得格雷厄姆作为价值投资理念奠基者的分析框架与追随者在不同市场条件下的投资感悟相得益彰。 看了一下关于股票的经典著作，《证券分析》排名第一，是炒股必看的书，所以就拿来看。由于是非财务人员，看这本书还是有些吃力，只能说是似懂非懂，也可以说是从炒股的喜怒哀乐中寻找一些折磨吧。 作者首先分析了债券，花的大的篇幅分析了债券，那个时期认为债券是投资，而股票是投机。其实，大部分股票确实是投机，但有少部分股票由于盈利的利润又进行了投资，这样就导致股票的价值不断提高，但前期是产业发展，企业获得大的发展，就像《阿甘正传》中阿甘买的水果股票涨了500倍，这就是投资股票的逻辑。当然，大部分股票如果是传统行业，会不断衰退下去，也没有什么价值。朝阳行业，竞争激烈，有些失败了，也没有价值，所以投资股票风险还是挺大的，再加下有些股票造假，如安然、康美等，碰到这种股票也是血本无归。 就像一个国家用兵一样：“兵者，国之大事，死生之地，存亡之道，不可不察也。”股票，对一个家庭来说，也是家之大事，死生之地，存亡之道，不可不察也。因为涉及到一个家庭的经济，所以要谨慎对待，注重风险。
可算读完了，终于知道为啥大神们都说证劵分析和聪明的投资者只读一本就行了，因为太枯燥了，债劵和优先股对于我们用处很小（据说现在可转债特火），股票方面重要的只有安全边际，市场先生。为什么巴菲特之前价值投资者这么少呢？因为这本书真的太枯燥了，太难读了，感谢巴老把价值投资弄的那么简单并不容易，也感谢格雷厄姆和多德对证劵市场的贡献，借用艾萨克牛顿的一句话，我是站在巨人的肩膀上前行，加油💪。
如果格雷厄姆穿越，看到现在A股的情况，我猜他不会沮丧，反而应该会很忙碌吧，他会仔细寻找那些被低估的好公司。 在今天这样一个黑暗时刻读完，最大的收获是关于克服人性，即不愿付出、急功近利、贪婪恐惧。 之前读过《悉达多》，里面提到了“思考、等待、斋戒”，想要成为投资者，也就是这六个字。 1、关于思考。格雷厄姆说，分析师是靠什么方法来发现这些有潜在价值的证券呢？主要就是靠勤奋和系统性的工作。 2、关于等待。格雷厄姆说，因疏忽或偏见引起的对某一证券价值的低估可能会持续很长时间。 3、关于斋戒。用更通俗的话来讲，就是面对贪婪或恐惧时的“坦然”。 格雷厄姆说，即使购买股票的潜在动机只是单纯的投机与贪婪，人的天性也会驱使他们用各种堂而皇之的理由来掩盖这个不讨人喜欢的动机。