《财务报表分析与股票估值》 关于财报分析与估值的书籍很多，但是方法基本都大同小异，郭永清教授的这本书真正实现了“不落俗套”！ 一般的财报分析其实就是比率分析与对比分析，很难在跳出财务报表本身，大部分都局限于原始财务报表（即四表一注）的对外性，其实，最好的分析逻辑与估值框架应该是基于重构后的报表进行分析并辅助估值，通过对资产负债表、利润表、现金流量表项目的拆分与重新组合，能够构建出另外一份接近于企业自身内部管理会计视角下的财务报表——即郭教授所讲的资产资本表与股权价值增加表。 通过对企业经营活动与金融活动的产生的会计（经济）价值进行划分，价值创造的动因（资产资本端）与效果（收益利润端）便得以体现，使得财报分析更加“有的放矢”，通过计算经营活动与金融活动产生的自由现金流量，将每一期的自由现金流量折现便可得到相应企业的权益价值（温馨提醒：郭教授没有区分普通股权益价值与少数股东权益价值）。 除了严谨的理论铺陈与检验推导，郭教授还贴心地提供了诸多典例以便我们学习参考，同时，教授也自创了很多财务指标公式，阅读过程中尽量多思考、理解、运用，相信会有所收获的！
财报分析是个逆向的过程，从财报数字的表现，反推会计政策及会计估计选择是否合理，企业经济活动是怎样表现，是否符合公司的战略选择，是否顺应目前的商业环境。 郭老师认为，不管是债权人，股东，还是高管等等角色，分析的目的都是看企业是否创造了高于资本成本的价值。 企业先决定投资方向，再解决资金问题，最后来看日常经营活动的创造价值情况。 正因为会计处理的灵活性让财报数据很容易被粉饰，所以才更应该懂得财报分析，逆向看回去，有没有在变的会计政策，有没有明显低于/高于行业平均水平的会计估计，收入符不符合准则规范，成本是否完整结转，有没有增加库存拉低平均成本。利润年年长有没有配比的现金流表现。固定资产年年投，投资收益在哪里，回收期是多少。融资的有没有必要，资本成本是否合理。
粗读了此书，包括前边有关财务报表分析的书籍，受益良多。有些公司的股价十年翻了十倍，而有些公司十年依然在原地踏步不前，甚至还有可能连年下跌，甚至有退市风险。这就需要擦亮自己的双眼，那些公司具有投资价值，那些公司需要去回避。 许多人分析财务报表或许只停留有净利润增长上，以为净利润增长，这间公司成长良好没有问题。但易犯错往往在此。印象很深刻的一个案例是一家以以渔业经营的公司，净利润年年都在增长，但是仔细察看报表，净利润的增长都是以存货和应收账款存在，有人根据池塘中体积和該鱼的市场价格来核算存货，得出的结论是，池塘中就算没有一滴水，池塘全部是鱼🐠，都不足以抵消报表中存货的数额呀。上市公司造假到这种地步，不擦亮你的眼睛，要是投入这样的公司，往往是血本无归。 当然，也有些公司原本的成长性挺好，但是由于新进入者的竞争，导致公司毛利率下降，甚至经营可能导致亏本，再加上高负债率，很有可能就造成一笔屁债还不上，这样的公司股价不跌才怪。所以那些真正能够为公司持续创造自由现金流的公司才是我们投资的方向，十年的成长就有可能带给你十倍的收益。如茅台五粮、格力美的和作者文中所指的苏泊尔等这种优质公司。 刚开始接触经济金融股市时，也不明白金融消费为什么能够十年长久稳定地增长，特别是白酒这行业，数年之间，翻了好几翻。经历过接触前人比如作者的观点才懂得，这样的公司才是应当投资的呀。比如我们A股的股王茅台，白酒行业的龙头，现都已经接近千元一股，破千元也就是早晚的事情，仔细阅读其财务报表，发现ROE持续在高位增长，毛利润高得恐怖，都在90%以上，而且成本低得可怜，与动不动数千元一瓶的茅台相比，那点粮食的成本低得可怜。还有茅台根本就不用担心存货问题，像一些制造型企业，存货积的越多，且不说其管理成本升高，就折旧率其价值就可能损失一大半。而茅台反而相反，茅台酒保存越久，其价值越高，几十年一瓶的茅台甚至是有钱都买不到。 除了这些优势之外，茅台的负债率也是低得可怜，几乎无负债，基本都是占用零售商预付账款来维持经营活动，且技术含量低，基本上不需要投入大量资金研发开发新产品，只需要按现有技术生产即可。其实，最重要是有钱呀，充足的自由现金流让其他的公司望尘莫及，茅台的股价没有最高，只有更高呀。 当然如此高的股价也不是没有可能降下来，要是遇到金融危机、战争、大范围灾难等不可抗拒的因素，人们消费不起，酒价下降，其估值自然下降。或者是茅台喝死人等突发情况，估计其股价也会雪崩！还有一种可以让茅台股价暴跌，那就是你得劝每一个中国的酒鬼别再喝白酒了，哈哈。。
一季度看了整季的一本书，打开了历年万华报表、一个Excel文件，跟着作者全程同步推演。这本书在亚马逊豆瓣等的评论良莠不齐，但浏览过前言和最后一章后决定精读，主要因为理念契合、对范例公司特别是万华的认识相近，关键是其建立在价投理念上未来现金流折现的估值方法体系正是学习需求。 收获大于期待。作者清楚阐明透视一家公司的视角（初心）：“战略决定投资方向和活动，投资决定了资产结构和质量；筹资决定资本结构和成本；资产结构与资本结构的匹配程度决定公司的短期风险；资产转化为费用成本的同时带来收入形成利润，因此资产结构和质量及营运活动效率决定利润结构、质量和多寡；利润与资本成本决定公司创造价值的程度及长期风险；营业收入、营业成本和利润要转化为经营活动现金流，经营活动现金流决定自由现金流，自由现金流决定公司价值。”望闻问切资产资本结构，既可勾勒出公司颜值更能脉诊出阴阳虚实；明晰经济利润才得公司是在创造亦或毁灭股东权益的实相；折现全生命周期自由现金流算是锚定了价值。而未来的不确定，使得所有研判呈现艺术特质大于科学… 也因此反思过往工作是有多少可以改善的，对运营辩症的逻辑可以更清晰更犀利，对上对下对内对外的沟通方式、应对措施可以更有针对性更有效率，这本书的估值学习反倒是一个次要的收获了。 书中发现若干数据错误，校验耽误了不少时间，可能是之前看评论有些诟病此书的原因吧。作为一本财务方面的书确实不应该，瑕不掩瑜； 估值公式，剔除了保全性资本的影响，是否也应该减YoY（当年比上年）运营资本增加，估值没有绝对，可以探讨逻辑合理性。
公司战略+重在执行=财务价值 公司为价值而生，而价值就是一家公司在其未来寿命周期内的自由现金流按照一定贴现率折现的现值。 财务报表分析是一门实践性学科，理论是否有效，最终取决于分析的结论是否合理。 公司创造价值的财务语言表述为“现金—更多的现金”，建立了现金流循环模式的财务报表分析框架。具体而言就是： 1．从公司战略角度分析行业选择和竞争策略选择与公司财务报表之间的关系； 2．分析公司战略执行的重要活动——投资活动，通过投资活动现金流量透视公司的战略决策与未来前景； 3．分析为了满足投资活动的筹资活动，通过筹资活动现金流量透视公司筹资决策的合理性； 4．分析投资活动和筹资活动的结果——资产结构和资本结构，根据资产与投资活动的关系以及资产带来经济利益的路径与方式，把传统的资产负债表重构为资产资本表，以便更加适应管理的需要，更能摸清价值创造之脉络； 5．分析资产使用的结果——盈利能力分析，根据重分类后的资产，重构利润表为股权价值增加表，以便更好地反映公司价值创造能力； 6．收入、成本费用、利润等需要转化为更多的现金——聚焦经营活动现金流量以及自由现金流分析。 在所有的估值方法中，终极方法就是未来自由现金流贴现。其难点在于未来自由现金流的测算。对于任何企业，我们现在测算其未来的自由现金流难免会陷入主观臆测，而这种主观臆测的准确程度就取决于我们的认知能力，所以说投资是认知能力的变现。 我们估值都是用：历史数据+未来判断基础上的进行大致估值，因此估值是更趋向于艺术。 公司自由现金流的用途：首先，支付债务利息，只要能及时支付债务利息，债务本金可以长期使用；接着，在内含报酬率符合预期的情况下，投资新项目，用于扩张性资本性支出；最后，如果还有剩余，则给股东进行现金分红。我们通常也可以计算股权自由现金流：股权自由现金流=公司自由现金流-利息支出。 因此，股票内在价值有两种计算方法。一种是：公司股票价值=未来预期公司自由现金流贴现值-公司债务。另一种是：公司股票价值=未来预期公司股权自由现金流贴现值。这两种计算方法得出的结果是一致的。 一般我们通过现金自给率来判断一个企业是否经营稳定 现金自给率=经营活动现金流量净额/投资活动现金流量净额，它反映一家公司用经营活动现金流量满足企业投资需求的能力，如果高于1，则意味着这家公司的投资活动现金可以全部来自公司的经营活动，而无须额外的融资。 筹资需求=经营活动现金流量净额+投资活动现金流量净额+期初金融资产金额，如果它是负数，那么公司存在资金缺口；如果是正数，公司则无须增加额外的融资。 最后，对于现在的“新经济”是否颠覆了传统估值方法这一问题时，我们需要明确两点：一是估值不同于定价，二是“新经济”的相对性。 估值与定价是两个不同的概念。在现实中，我们很容易把估值和定价混淆。我们把估值和定价的概念明确一下：估值是指估计内在价值，定价是指商定交易价格。估计内在价值，必须有足够多的历史财务数据作为依据。商定交易价格，则取决于交易中买方卖方对内在价值的判断，以及他们的谈判能力、交易情绪、心态、地位等。交易价格有些时候可能等于内在价值，但是更多时候交易价格并不等于内在价值，甚至与内在价值根本没有一点点关系。在天使投资、风险投资中的天使轮、A轮、A+轮、B轮等的融资中，“估值”这个词被滥用了——那不是估值，而是“定价”。并非所有的公司，都可以做出“估值”，但只要有交易，就一定有“定价”。比如，对于仅仅成立数天或者几个月的公司，是无法估值的，做出估值至少需要一家公司三年以上的历史财务数据为基础，加上对这个公司未来发展前景的预计。 新经济”的相对性，是指今天的“新经济”，只是相对昨天而言。到了明天，今天的“新经济”就成了“旧经济”。蒸汽机相对手工劳动力是“新经济”，但相对电气化就是“旧经济”；个人电脑相对算盘是“新经济”，但是相对互联网就是“旧经济”。某些我们今天认为是重大的“新经济”的事物，也许到了明天我们发现它被高估了，而某些认为无关紧要的事物，也许被低估了。“新经济”公司对“旧经济”的替代，导致“新经济”公司会经历一个长期的高速增长阶段。因此，对“新经济”公司的估值，并不是一个新问题，而是一个老问题——在美国20世纪初开始的铁路公司估值中也遇到过类似的问题，其本质是如何对高增长公司进行估值。 太阳底下无新鲜事。万物生长靠太阳，企业发展靠现金。“新经济”公司依然需要以现金流为基础进行估值。
第一次接触此类分析公司、解析财报类的书籍，收获满满，值得推荐！书中印象深刻的几点，总结分享一下： 1、财报有可能被刻意美化或掩饰，可以通过拉长时间周期来去伪存真； 2、聪明的公司，会采取差异化策略、建立独特优势，赚“聪明”钱； 3、传统的资产负债表、利润表有时点因素、不匹配因素等原因，作者重构为了资产资本表、股权价值增加表； 4、现金比利润更重要，分析公司的自由现金流很关键； 5、选择大于努力，公司的投资活动决定了公司未来的价值基础； 6、常见分析指标介绍以及其对应适用范围，如市盈率、市净率、市销率等； 7、未来现金流贴现，用来给现在股票估值参考。 总之，写出此书，作者注定花费了大量时间和精力，里面的公式、方法没有来得及细细学习，但是肯定值得耐心研究，常翻常新！向郭老师致敬！
洞察财报，智估价值。
财报分析/股票估值…基础知识/财报原理/分析框架…公司战略/财报关系/项目关系…投资活动/现金流量/看战略未来…筹资活动/现金流量/看资本管理能力…资产资本分析/股权价值/增加表分析…资产资本表/股权价值增加表/综合分析…现金分析/股票价格/股票价值…相对估值法/绝对估值法…自由现金流/贴现模型/股票估值/投资实战案例…财报分析&股票估值…拿走不谢…
章节顺序重新换一下感觉读起来容易一些。 两年前首次接触此书，专业的财务名词和复杂的会计思维让我头大，浅尝辄止。这个月先读了格雷厄姆的《证券分析》，发现财务分析仍是价值分析的核心。 格雷厄姆书中的财务知识，一方面年代太过久远，另一方面与国内会计准则不尽相同，而且作者叙述没什么系统性。于是重新拾起本书。 然而前两章仍然难以读下去，索性跳到后面章节，看看作者到底如何估值。 先读了14、15章，在中间遇到不明白的，反过头再看第8、9、6、7、10章，顿时有种开悟的感觉。把万华化学那几年的财报翻出来，对照本书系统地学习重构财报，虽然很烧脑，但也乐在其中。总的来说，财报分析这部分内容逻辑清晰，方法步骤有细致指导，获益匪浅。 不过对于公司和行业前景分析部分，可能由于篇幅有限侧重点不在此，逻辑未能深入，只是比较粗浅的讲了一些方法，并未讲透。而这部分内容恰好对应估值艺术性的一面。 同一家公司，为什么有人估100元，有人估50元，就是对公司成长性看法不一，有的对未来自由现金流成长性估得过高，也有的对安全边际估得过低，还有的对资本成本率的回报要求不同……以上种种尺度不同，导致估值结果千差万别。 所以对于本书，如果从财务分析角度来看绝对是好书，从估值角度来看也不能过分苛求。毕竟市场并不完全有效，要想对成长性和风险作出准确预判，所需的信息量要求太高，非人力能及。连巴菲特也不是次次都对。 艺术性的东西，可能是种玄学。
花了近18个小时，终于读完了这本书。这本书可以说是非常专业，非常严谨的一本书。作者确实是财报领域的专家，讲的非常的全面。同时作者自己创造了一套财务分析的体系，通过对三张财报的重新构建，有一个更加符合逻辑的投资架构。从而更加便利我们对公司财务情况的分析。更加重要的是作者的估值方法，尤其是自由现金流的合理的运用。对普通读者来说具有一定的扫盲作用。虽然现在自由现金流已经被用烂了，但是它的存在依然有很大的价值。 可惜由于我对财务并没有多么深入的研究，所以有一些地方可能并没有完全的理解。但是通读下来还是掌握了很多对企业进行财报分析和估值的重要知识，还是要推荐的。 不过本书也存在一定的不足。一是过于学术化，尤其是作者创造的一些专有名词。这些专有名词并没有特别全面的展示出它原有的含义，这就造成我有时候会一头雾水。二是排版不够清晰，电子书排版就不是特别的清晰，感觉很混乱，就是一大堆公式文字在那里堆砌，造成可读性不强。三是对于公司的一些介绍不够全面，有的像是直接从公司的官网里面粘贴过来的。四是从总体的来看，有的地方语言重复，而且有的地方逻辑性不够严密。 我们应取其精华，弃其糟粕，学习作者财务分析的思维逻辑以及分析架构。总体上还是非常推荐的。
推荐！为了想深入了解财报分析和估值方面的内容，近期读了好几本与此相关的书，但大多比较浅显。直到遇到郭永清老师的这一本，发现干货实在太多，电子版已经不能满足需求，于是又买了纸质书，啃了半个月。一边读，一边拿着万华化学的数据跟着做计算，如此一轮下来，觉得对财报的理解更深了一大截。 此书的特点在于，在传统公司财务报表的基础上，提供了不同的、富有价值的分析视角，其对财报的重构更贴近公司经营的逻辑，十分有益。本书所介绍的自由现金流估值方法，也让我开拓了思路，提供了又一种估值的路径。 p.s.关于股票估值还要额外讲两句，提醒单纯奔着股票估值而来的读友：估值的方法和模型，提供的是一种思路和方法，其中有纯客观的计算部分，也有需要个人依据对行业、公司的理解而做出主观判断的部分。而个人判断预测的这部分计算数据，会显著影响估值结果。只有对行业和公司有深入理解，才能做出相对更准确的预判，否则，一个计算公式并不能保证什么。在估值和投资上，着实是没有拿来主义的。 本书有一定的专业深度，推荐有些财务基础的读友读，财务小白读起来会比较困难。总体而言是本好书，值得花时间和精力。 不过也忍不住吐槽的是，数据错误实在好多，作为一本财务相关的书，实在不应该。虽然纸质书比电子版纠正了一些地方，但还是很多错误，会让认真的人抓狂。真实的估值大抵也是如此吧，永远没有准确的结果。欢迎来到真实又虚幻的估值世界。
企业的财务报表（资产负债表、现金流量表、利润表）是企业经营的业绩汇总，是企业的综合“面子”，我们不能只注重这种“面子”业绩的分析，应该要在“面子”业绩的基础上，从企业业务、企业环境、企业所处行业、企业管理、企业战略方向入手去分析了解企业的里子，把握企业赚真金白银的能力。这本书的精髓，就在于对企业的价值做了很好的分析评判，让你通过各种方法分析后，去了解一个有血有肉的企业，而不是盲目相信看着很胖却实际没有几两肉的企业。
对于一个采用差异化策略的公司，我们可以用毛利率的高低来衡量其策略执行是否成功。贵州茅台的毛利率高达92.41%，即是差异化策略很好的例子。 公司要突出自己的产品和服务与竞争对手之间的差异性，主要有五种基本的途径: 一是产品差异化策略。产品差异化的主要因素有特征、工作性能、一致性、耐用性、可靠性、易修理性、式样和设计，比如OPPO手机以“美照”性能取得竞争优势。 二是服务差异化策略。服务差异化主要包括送货、安装、顾客培训、咨询服务等因素，比如海底捞以特色服务出名。 三是技术差异化策略。技术差异化的主要因素是基于创造和发明独一无二的技术，比如苹果手机、英特尔电脑芯片、海康威视的安防产品和服务等。 四是品牌形象差异化策略。品牌差异化主要包括独一无二的标识、特殊的销售渠道、营销广告投入、无法替代的产品和服务等，比如迪士尼乐园、贵州茅台、耐克运动鞋、张裕葡萄酒、六神花露水、云南白药等。 五是地域差异化策略。地域差异化主要是由于地理位置和特殊风貌带来的竞争优势，比如张家界、黄山、峨眉山等。在上述途径中，除了第五种差异化策略外，其他四种差异化策略均需公司自身的努力。
此书甚好，除了部分（其实是相当多）数据错误外，逻辑清晰、结构缜密、环环相扣，不像在读报表书，反倒是在读一本趣味盎然的推理小说，读完了不免缕一下。 1、战略决定投资：行业前景分析（波特五力）、核心竞争力分析、公司前景分析（战略规划、治理结构、管理层）； 2、投资反映在投资活动现金流中（决定资产质量和公司的未来）：购建长期资产、并购，判断扩张程度，要注意公司发行股份购买资产或是融资租赁列在资产负债表中； 3、筹资满足投资，主要考虑资金成本以及投资活动的资金需求，决定资本结构：股东之间筹资活动、债权人之间筹资活动，测算平均资金成本； 4、资产质量分析：经营资产、金融资产、长期股权投资； 5、盈利能力分析； 6、财务负担成本分析； 7、股东权益回报分析； 8、自由现金流分析； 9、自由现金流贴现模型估值； 10、施加安全边际。
1、防范财务报告陷阱其实很简单，那就是拉长你分析的时间窗口。财务报告分析不是就看一两年的数据，而是要看5年、10年甚至更多的数据。在一个很长的时间窗口内，公司财务报告是否异常，一眼就能看出来，并且很少有公司能持续造假5年、10年的。 2、净利润很多，告诉我们公司赚了很多钱，但是公司经营活动现金流量净额都是负数。钱没有收到，那么钱到哪里去了呢？钱都到公司的存货和应收账款、预付款项上了，存货和应收账款像滚雪球一样越滚越大， 3、公司创造价值的概括性描述就是：投入现金，收回更多的现金！公司价值的定义就是：该公司在其余下的寿命期内可以产生的现金的折现值。记住：世界再大，价值只有上面这一个标准，其他都是伪标准！ 4、重资产行业的公司在分析的时候，需要重点分析公司长期资产周转率，以判断长期资产的使用效率以及成本管理情况；轻资产行业的公司在分析的时候，需要重点分析公司的品牌、技术和研发投入，以及这些资源所带来的溢价能力和高毛利率是否可以持续；金融公司在分析的时候，重点分析公司风险管理的能力和信贷资产的质量。
《财务报表分析与股票估值》 关于财报分析与估值的书籍很多，但是方法基本都大同小异，郭永清教授的这本书真正实现了“不落俗套”！ 一般的财报分析其实就是比率分析与对比分析，很难在跳出财务报表本身，大部分都局限于原始财务报表（即四表一注）的对外性，其实，最好的分析逻辑与估值框架应该是基于重构后的报表进行分析并辅助估值，通过对资产负债表、利润表、现金流量表项目的拆分与重新组合，能够构建出另外一份接近于企业自身内部管理会计视角下的财务报表——即郭教授所讲的资产资本表与股权价值增加表。 通过对企业经营活动与金融活动的产生的会计（经济）价值进行划分，价值创造的动因（资产资本端）与效果（收益利润端）便得以体现，使得财报分析更加“有的放矢”，通过计算经营活动与金融活动产生的自由现金流量，将每一期的自由现金流量折现便可得到相应企业的权益价值（温馨提醒：郭教授没有区分普通股权益价值与少数股东权益价值）。 除了严谨的理论铺陈与检验推导，郭教授还贴心地提供了诸多典例以便我们学习参考，同时，教授也自创了很多财务指标公式，阅读过程中尽量多思考、理解、运用，相信会有所收获的！
财报分析是个逆向的过程，从财报数字的表现，反推会计政策及会计估计选择是否合理，企业经济活动是怎样表现，是否符合公司的战略选择，是否顺应目前的商业环境。 郭老师认为，不管是债权人，股东，还是高管等等角色，分析的目的都是看企业是否创造了高于资本成本的价值。 企业先决定投资方向，再解决资金问题，最后来看日常经营活动的创造价值情况。 正因为会计处理的灵活性让财报数据很容易被粉饰，所以才更应该懂得财报分析，逆向看回去，有没有在变的会计政策，有没有明显低于/高于行业平均水平的会计估计，收入符不符合准则规范，成本是否完整结转，有没有增加库存拉低平均成本。利润年年长有没有配比的现金流表现。固定资产年年投，投资收益在哪里，回收期是多少。融资的有没有必要，资本成本是否合理。
粗读了此书，包括前边有关财务报表分析的书籍，受益良多。有些公司的股价十年翻了十倍，而有些公司十年依然在原地踏步不前，甚至还有可能连年下跌，甚至有退市风险。这就需要擦亮自己的双眼，那些公司具有投资价值，那些公司需要去回避。 许多人分析财务报表或许只停留有净利润增长上，以为净利润增长，这间公司成长良好没有问题。但易犯错往往在此。印象很深刻的一个案例是一家以以渔业经营的公司，净利润年年都在增长，但是仔细察看报表，净利润的增长都是以存货和应收账款存在，有人根据池塘中体积和該鱼的市场价格来核算存货，得出的结论是，池塘中就算没有一滴水，池塘全部是鱼🐠，都不足以抵消报表中存货的数额呀。上市公司造假到这种地步，不擦亮你的眼睛，要是投入这样的公司，往往是血本无归。 当然，也有些公司原本的成长性挺好，但是由于新进入者的竞争，导致公司毛利率下降，甚至经营可能导致亏本，再加上高负债率，很有可能就造成一笔屁债还不上，这样的公司股价不跌才怪。所以那些真正能够为公司持续创造自由现金流的公司才是我们投资的方向，十年的成长就有可能带给你十倍的收益。如茅台五粮、格力美的和作者文中所指的苏泊尔等这种优质公司。 刚开始接触经济金融股市时，也不明白金融消费为什么能够十年长久稳定地增长，特别是白酒这行业，数年之间，翻了好几翻。经历过接触前人比如作者的观点才懂得，这样的公司才是应当投资的呀。比如我们A股的股王茅台，白酒行业的龙头，现都已经接近千元一股，破千元也就是早晚的事情，仔细阅读其财务报表，发现ROE持续在高位增长，毛利润高得恐怖，都在90%以上，而且成本低得可怜，与动不动数千元一瓶的茅台相比，那点粮食的成本低得可怜。还有茅台根本就不用担心存货问题，像一些制造型企业，存货积的越多，且不说其管理成本升高，就折旧率其价值就可能损失一大半。而茅台反而相反，茅台酒保存越久，其价值越高，几十年一瓶的茅台甚至是有钱都买不到。 除了这些优势之外，茅台的负债率也是低得可怜，几乎无负债，基本都是占用零售商预付账款来维持经营活动，且技术含量低，基本上不需要投入大量资金研发开发新产品，只需要按现有技术生产即可。其实，最重要是有钱呀，充足的自由现金流让其他的公司望尘莫及，茅台的股价没有最高，只有更高呀。 当然如此高的股价也不是没有可能降下来，要是遇到金融危机、战争、大范围灾难等不可抗拒的因素，人们消费不起，酒价下降，其估值自然下降。或者是茅台喝死人等突发情况，估计其股价也会雪崩！还有一种可以让茅台股价暴跌，那就是你得劝每一个中国的酒鬼别再喝白酒了，哈哈。。
一季度看了整季的一本书，打开了历年万华报表、一个Excel文件，跟着作者全程同步推演。这本书在亚马逊豆瓣等的评论良莠不齐，但浏览过前言和最后一章后决定精读，主要因为理念契合、对范例公司特别是万华的认识相近，关键是其建立在价投理念上未来现金流折现的估值方法体系正是学习需求。 收获大于期待。作者清楚阐明透视一家公司的视角（初心）：“战略决定投资方向和活动，投资决定了资产结构和质量；筹资决定资本结构和成本；资产结构与资本结构的匹配程度决定公司的短期风险；资产转化为费用成本的同时带来收入形成利润，因此资产结构和质量及营运活动效率决定利润结构、质量和多寡；利润与资本成本决定公司创造价值的程度及长期风险；营业收入、营业成本和利润要转化为经营活动现金流，经营活动现金流决定自由现金流，自由现金流决定公司价值。”望闻问切资产资本结构，既可勾勒出公司颜值更能脉诊出阴阳虚实；明晰经济利润才得公司是在创造亦或毁灭股东权益的实相；折现全生命周期自由现金流算是锚定了价值。而未来的不确定，使得所有研判呈现艺术特质大于科学… 也因此反思过往工作是有多少可以改善的，对运营辩症的逻辑可以更清晰更犀利，对上对下对内对外的沟通方式、应对措施可以更有针对性更有效率，这本书的估值学习反倒是一个次要的收获了。 书中发现若干数据错误，校验耽误了不少时间，可能是之前看评论有些诟病此书的原因吧。作为一本财务方面的书确实不应该，瑕不掩瑜； 估值公式，剔除了保全性资本的影响，是否也应该减YoY（当年比上年）运营资本增加，估值没有绝对，可以探讨逻辑合理性。
公司战略+重在执行=财务价值 公司为价值而生，而价值就是一家公司在其未来寿命周期内的自由现金流按照一定贴现率折现的现值。 财务报表分析是一门实践性学科，理论是否有效，最终取决于分析的结论是否合理。 公司创造价值的财务语言表述为“现金—更多的现金”，建立了现金流循环模式的财务报表分析框架。具体而言就是： 1．从公司战略角度分析行业选择和竞争策略选择与公司财务报表之间的关系； 2．分析公司战略执行的重要活动——投资活动，通过投资活动现金流量透视公司的战略决策与未来前景； 3．分析为了满足投资活动的筹资活动，通过筹资活动现金流量透视公司筹资决策的合理性； 4．分析投资活动和筹资活动的结果——资产结构和资本结构，根据资产与投资活动的关系以及资产带来经济利益的路径与方式，把传统的资产负债表重构为资产资本表，以便更加适应管理的需要，更能摸清价值创造之脉络； 5．分析资产使用的结果——盈利能力分析，根据重分类后的资产，重构利润表为股权价值增加表，以便更好地反映公司价值创造能力； 6．收入、成本费用、利润等需要转化为更多的现金——聚焦经营活动现金流量以及自由现金流分析。 在所有的估值方法中，终极方法就是未来自由现金流贴现。其难点在于未来自由现金流的测算。对于任何企业，我们现在测算其未来的自由现金流难免会陷入主观臆测，而这种主观臆测的准确程度就取决于我们的认知能力，所以说投资是认知能力的变现。 我们估值都是用：历史数据+未来判断基础上的进行大致估值，因此估值是更趋向于艺术。 公司自由现金流的用途：首先，支付债务利息，只要能及时支付债务利息，债务本金可以长期使用；接着，在内含报酬率符合预期的情况下，投资新项目，用于扩张性资本性支出；最后，如果还有剩余，则给股东进行现金分红。我们通常也可以计算股权自由现金流：股权自由现金流=公司自由现金流-利息支出。 因此，股票内在价值有两种计算方法。一种是：公司股票价值=未来预期公司自由现金流贴现值-公司债务。另一种是：公司股票价值=未来预期公司股权自由现金流贴现值。这两种计算方法得出的结果是一致的。 一般我们通过现金自给率来判断一个企业是否经营稳定 现金自给率=经营活动现金流量净额/投资活动现金流量净额，它反映一家公司用经营活动现金流量满足企业投资需求的能力，如果高于1，则意味着这家公司的投资活动现金可以全部来自公司的经营活动，而无须额外的融资。 筹资需求=经营活动现金流量净额+投资活动现金流量净额+期初金融资产金额，如果它是负数，那么公司存在资金缺口；如果是正数，公司则无须增加额外的融资。 最后，对于现在的“新经济”是否颠覆了传统估值方法这一问题时，我们需要明确两点：一是估值不同于定价，二是“新经济”的相对性。 估值与定价是两个不同的概念。在现实中，我们很容易把估值和定价混淆。我们把估值和定价的概念明确一下：估值是指估计内在价值，定价是指商定交易价格。估计内在价值，必须有足够多的历史财务数据作为依据。商定交易价格，则取决于交易中买方卖方对内在价值的判断，以及他们的谈判能力、交易情绪、心态、地位等。交易价格有些时候可能等于内在价值，但是更多时候交易价格并不等于内在价值，甚至与内在价值根本没有一点点关系。在天使投资、风险投资中的天使轮、A轮、A+轮、B轮等的融资中，“估值”这个词被滥用了——那不是估值，而是“定价”。并非所有的公司，都可以做出“估值”，但只要有交易，就一定有“定价”。比如，对于仅仅成立数天或者几个月的公司，是无法估值的，做出估值至少需要一家公司三年以上的历史财务数据为基础，加上对这个公司未来发展前景的预计。 新经济”的相对性，是指今天的“新经济”，只是相对昨天而言。到了明天，今天的“新经济”就成了“旧经济”。蒸汽机相对手工劳动力是“新经济”，但相对电气化就是“旧经济”；个人电脑相对算盘是“新经济”，但是相对互联网就是“旧经济”。某些我们今天认为是重大的“新经济”的事物，也许到了明天我们发现它被高估了，而某些认为无关紧要的事物，也许被低估了。“新经济”公司对“旧经济”的替代，导致“新经济”公司会经历一个长期的高速增长阶段。因此，对“新经济”公司的估值，并不是一个新问题，而是一个老问题——在美国20世纪初开始的铁路公司估值中也遇到过类似的问题，其本质是如何对高增长公司进行估值。 太阳底下无新鲜事。万物生长靠太阳，企业发展靠现金。“新经济”公司依然需要以现金流为基础进行估值。
第一次接触此类分析公司、解析财报类的书籍，收获满满，值得推荐！书中印象深刻的几点，总结分享一下： 1、财报有可能被刻意美化或掩饰，可以通过拉长时间周期来去伪存真； 2、聪明的公司，会采取差异化策略、建立独特优势，赚“聪明”钱； 3、传统的资产负债表、利润表有时点因素、不匹配因素等原因，作者重构为了资产资本表、股权价值增加表； 4、现金比利润更重要，分析公司的自由现金流很关键； 5、选择大于努力，公司的投资活动决定了公司未来的价值基础； 6、常见分析指标介绍以及其对应适用范围，如市盈率、市净率、市销率等； 7、未来现金流贴现，用来给现在股票估值参考。 总之，写出此书，作者注定花费了大量时间和精力，里面的公式、方法没有来得及细细学习，但是肯定值得耐心研究，常翻常新！向郭老师致敬！
洞察财报，智估价值。
财报分析/股票估值…基础知识/财报原理/分析框架…公司战略/财报关系/项目关系…投资活动/现金流量/看战略未来…筹资活动/现金流量/看资本管理能力…资产资本分析/股权价值/增加表分析…资产资本表/股权价值增加表/综合分析…现金分析/股票价格/股票价值…相对估值法/绝对估值法…自由现金流/贴现模型/股票估值/投资实战案例…财报分析&股票估值…拿走不谢…
章节顺序重新换一下感觉读起来容易一些。 两年前首次接触此书，专业的财务名词和复杂的会计思维让我头大，浅尝辄止。这个月先读了格雷厄姆的《证券分析》，发现财务分析仍是价值分析的核心。 格雷厄姆书中的财务知识，一方面年代太过久远，另一方面与国内会计准则不尽相同，而且作者叙述没什么系统性。于是重新拾起本书。 然而前两章仍然难以读下去，索性跳到后面章节，看看作者到底如何估值。 先读了14、15章，在中间遇到不明白的，反过头再看第8、9、6、7、10章，顿时有种开悟的感觉。把万华化学那几年的财报翻出来，对照本书系统地学习重构财报，虽然很烧脑，但也乐在其中。总的来说，财报分析这部分内容逻辑清晰，方法步骤有细致指导，获益匪浅。 不过对于公司和行业前景分析部分，可能由于篇幅有限侧重点不在此，逻辑未能深入，只是比较粗浅的讲了一些方法，并未讲透。而这部分内容恰好对应估值艺术性的一面。 同一家公司，为什么有人估100元，有人估50元，就是对公司成长性看法不一，有的对未来自由现金流成长性估得过高，也有的对安全边际估得过低，还有的对资本成本率的回报要求不同……以上种种尺度不同，导致估值结果千差万别。 所以对于本书，如果从财务分析角度来看绝对是好书，从估值角度来看也不能过分苛求。毕竟市场并不完全有效，要想对成长性和风险作出准确预判，所需的信息量要求太高，非人力能及。连巴菲特也不是次次都对。 艺术性的东西，可能是种玄学。
花了近18个小时，终于读完了这本书。这本书可以说是非常专业，非常严谨的一本书。作者确实是财报领域的专家，讲的非常的全面。同时作者自己创造了一套财务分析的体系，通过对三张财报的重新构建，有一个更加符合逻辑的投资架构。从而更加便利我们对公司财务情况的分析。更加重要的是作者的估值方法，尤其是自由现金流的合理的运用。对普通读者来说具有一定的扫盲作用。虽然现在自由现金流已经被用烂了，但是它的存在依然有很大的价值。 可惜由于我对财务并没有多么深入的研究，所以有一些地方可能并没有完全的理解。但是通读下来还是掌握了很多对企业进行财报分析和估值的重要知识，还是要推荐的。 不过本书也存在一定的不足。一是过于学术化，尤其是作者创造的一些专有名词。这些专有名词并没有特别全面的展示出它原有的含义，这就造成我有时候会一头雾水。二是排版不够清晰，电子书排版就不是特别的清晰，感觉很混乱，就是一大堆公式文字在那里堆砌，造成可读性不强。三是对于公司的一些介绍不够全面，有的像是直接从公司的官网里面粘贴过来的。四是从总体的来看，有的地方语言重复，而且有的地方逻辑性不够严密。 我们应取其精华，弃其糟粕，学习作者财务分析的思维逻辑以及分析架构。总体上还是非常推荐的。
推荐！为了想深入了解财报分析和估值方面的内容，近期读了好几本与此相关的书，但大多比较浅显。直到遇到郭永清老师的这一本，发现干货实在太多，电子版已经不能满足需求，于是又买了纸质书，啃了半个月。一边读，一边拿着万华化学的数据跟着做计算，如此一轮下来，觉得对财报的理解更深了一大截。 此书的特点在于，在传统公司财务报表的基础上，提供了不同的、富有价值的分析视角，其对财报的重构更贴近公司经营的逻辑，十分有益。本书所介绍的自由现金流估值方法，也让我开拓了思路，提供了又一种估值的路径。 p.s.关于股票估值还要额外讲两句，提醒单纯奔着股票估值而来的读友：估值的方法和模型，提供的是一种思路和方法，其中有纯客观的计算部分，也有需要个人依据对行业、公司的理解而做出主观判断的部分。而个人判断预测的这部分计算数据，会显著影响估值结果。只有对行业和公司有深入理解，才能做出相对更准确的预判，否则，一个计算公式并不能保证什么。在估值和投资上，着实是没有拿来主义的。 本书有一定的专业深度，推荐有些财务基础的读友读，财务小白读起来会比较困难。总体而言是本好书，值得花时间和精力。 不过也忍不住吐槽的是，数据错误实在好多，作为一本财务相关的书，实在不应该。虽然纸质书比电子版纠正了一些地方，但还是很多错误，会让认真的人抓狂。真实的估值大抵也是如此吧，永远没有准确的结果。欢迎来到真实又虚幻的估值世界。
企业的财务报表（资产负债表、现金流量表、利润表）是企业经营的业绩汇总，是企业的综合“面子”，我们不能只注重这种“面子”业绩的分析，应该要在“面子”业绩的基础上，从企业业务、企业环境、企业所处行业、企业管理、企业战略方向入手去分析了解企业的里子，把握企业赚真金白银的能力。这本书的精髓，就在于对企业的价值做了很好的分析评判，让你通过各种方法分析后，去了解一个有血有肉的企业，而不是盲目相信看着很胖却实际没有几两肉的企业。
对于一个采用差异化策略的公司，我们可以用毛利率的高低来衡量其策略执行是否成功。贵州茅台的毛利率高达92.41%，即是差异化策略很好的例子。 公司要突出自己的产品和服务与竞争对手之间的差异性，主要有五种基本的途径: 一是产品差异化策略。产品差异化的主要因素有特征、工作性能、一致性、耐用性、可靠性、易修理性、式样和设计，比如OPPO手机以“美照”性能取得竞争优势。 二是服务差异化策略。服务差异化主要包括送货、安装、顾客培训、咨询服务等因素，比如海底捞以特色服务出名。 三是技术差异化策略。技术差异化的主要因素是基于创造和发明独一无二的技术，比如苹果手机、英特尔电脑芯片、海康威视的安防产品和服务等。 四是品牌形象差异化策略。品牌差异化主要包括独一无二的标识、特殊的销售渠道、营销广告投入、无法替代的产品和服务等，比如迪士尼乐园、贵州茅台、耐克运动鞋、张裕葡萄酒、六神花露水、云南白药等。 五是地域差异化策略。地域差异化主要是由于地理位置和特殊风貌带来的竞争优势，比如张家界、黄山、峨眉山等。在上述途径中，除了第五种差异化策略外，其他四种差异化策略均需公司自身的努力。
此书甚好，除了部分（其实是相当多）数据错误外，逻辑清晰、结构缜密、环环相扣，不像在读报表书，反倒是在读一本趣味盎然的推理小说，读完了不免缕一下。 1、战略决定投资：行业前景分析（波特五力）、核心竞争力分析、公司前景分析（战略规划、治理结构、管理层）； 2、投资反映在投资活动现金流中（决定资产质量和公司的未来）：购建长期资产、并购，判断扩张程度，要注意公司发行股份购买资产或是融资租赁列在资产负债表中； 3、筹资满足投资，主要考虑资金成本以及投资活动的资金需求，决定资本结构：股东之间筹资活动、债权人之间筹资活动，测算平均资金成本； 4、资产质量分析：经营资产、金融资产、长期股权投资； 5、盈利能力分析； 6、财务负担成本分析； 7、股东权益回报分析； 8、自由现金流分析； 9、自由现金流贴现模型估值； 10、施加安全边际。
1、防范财务报告陷阱其实很简单，那就是拉长你分析的时间窗口。财务报告分析不是就看一两年的数据，而是要看5年、10年甚至更多的数据。在一个很长的时间窗口内，公司财务报告是否异常，一眼就能看出来，并且很少有公司能持续造假5年、10年的。 2、净利润很多，告诉我们公司赚了很多钱，但是公司经营活动现金流量净额都是负数。钱没有收到，那么钱到哪里去了呢？钱都到公司的存货和应收账款、预付款项上了，存货和应收账款像滚雪球一样越滚越大， 3、公司创造价值的概括性描述就是：投入现金，收回更多的现金！公司价值的定义就是：该公司在其余下的寿命期内可以产生的现金的折现值。记住：世界再大，价值只有上面这一个标准，其他都是伪标准！ 4、重资产行业的公司在分析的时候，需要重点分析公司长期资产周转率，以判断长期资产的使用效率以及成本管理情况；轻资产行业的公司在分析的时候，需要重点分析公司的品牌、技术和研发投入，以及这些资源所带来的溢价能力和高毛利率是否可以持续；金融公司在分析的时候，重点分析公司风险管理的能力和信贷资产的质量。